科马材料2026年中报：湿式纸基摩擦片扭亏为盈，第二增长曲线进入兑现期

一、战略主题：从"干湿并举布局"转向"湿式业务兑现"

2025年年报中，公司管理层将核心战略表述为"技术引领"与"干湿并举"，在巩固干式摩擦片境内细分行业龙头地位的同时，将湿式纸基摩擦材料定位为"第二增长曲线"，提出打通"基础研究—技术攻关—成果转化—产业应用"全链条的目标。彼时湿式纸基摩擦片尚处客户验证与亏损培育期。

2026年半年报中，管理层对盈利模式的描述更新为"干式摩擦片业务稳健发展、湿式纸基摩擦片业务加快增长"，并明确披露"2026年上半年公司湿式纸基摩擦片业务实现扭亏为盈，成为公司新的业绩增长点"。战略重心由此前的"布局"转向"放量"，湿式业务从投入期进入贡献期，这是两份财报间最核心的战略表述变化。

二、业务结构：增长引擎由单极向双轮切换

按产品分类，两份财报的收入结构对比如下：

管理层对业务结构变化的归因清晰：干式摩擦片仍是"稳定经营的基本盘"，受益于国内商用车行业景气度回升，特别是重卡产销复苏带动的MT、AMT主机配套需求，以及售后维修市场对高频易损件的稳定需求，销售量与配套份额稳步提升；湿式纸基摩擦片则因"客户验证落地、供货规模扩大"实现收入高增长与毛利率大幅转正——2025年该业务毛利率为-8.41%，2026年上半年升至39.66%，对应控股子公司科马传动净利润由2025年全年的-218.19万元转为2026年上半年+70.56万元。

分区域看，境内收入12,786.97万元、+14.52%；境外收入2,427.26万元、-12.49%，管理层归因于"部分区域因地缘环境波动、贸易政策等原因致客户采购节奏与物流运输受到阶段性影响"。境外收入占营业收入比例由2025年的17.82%降至15.95%，境外业务毛利率60.88%仍为各区域最高。

三、2025年经营计划执行情况：多数举措取得实质进展

将2025年年报披露的年度经营计划与2026年中报的经营回顾逐项对照：

执行中的落差集中在境外市场：2025年报提出"加大海外市场布局及投入，扩大国际市场份额"，但2026年上半年境外收入同比下滑12.49%，且公司已连续在年报与中报中提示伊朗、墨西哥、埃及、俄罗斯等主要出口目的地的地缘与贸易政策风险。海外扩张的推进节奏与年初计划存在偏差。

四、核心能力建设：研发强度下降，成果产出延续

研发投入方面，2026年上半年研发费用636.74万元、同比+9.61%，占营业收入4.19%，低于2025年全年的5.15%（2025年研发费用1,423.71万元、同比+3.74%），费用化研发强度出现阶段性回落。

成果产出方面，2026年上半年新增授权实用新型专利7项，参与完成的"高端重卡双片膜片弹簧离合器总成关键技术研发及产业化"项目获浙江省汽车工程学会科学技术进步奖三等奖，"新能源汽车扭矩减振器用高性能摩擦片"登记为浙江省科学技术成果。2025年全年公司专利总数由75项增至84项（其中发明专利12项），并获2项浙江省科学技术成果登记、2项省级工业新产品验收。专利结构上以实用新型为主，发明专利数量两年持平。

研发人员规模总体稳定：2025年末研发人员49人、占员工总量10.67%；2026年6月末技术人员47人（期初49人）。公司在湿式纸基摩擦材料、橡胶基复合摩擦材料等新方向上的技术储备正在通过合作研发（华南理工大学、中国制浆造纸研究院）与自研项目并行积累。

五、财务质量：毛利率与现金流改善，盈利增速与ROE承压

管理层对关键财务变动的解释要点如下：

• 毛利率连续抬升（2024年47.39%→2025年50.11%→2026H1 50.32%），2025年主要受益于高附加值T2产品稳定供应与干式挤浸工艺的规模化效益，2026年上半年则叠加了湿式纸基摩擦片毛利率大幅转正的贡献。
• 经营活动现金流净额同比+50.16%，管理层归因于销售收入增长与客户回款状况良好；2025年该指标曾因采购付款与税费支出增加而同比-12.53%，现金流方向出现反转。
• 财务费用同比+209.83%，系人民币升值导致汇兑损失增加；2025年同期则为汇兑收益（财务费用同比-30.86%）。汇率方向的变化直接侵蚀了境外业务的利润贡献。
• 信用减值损失同比+152.84%，系应收商业承兑汇票坏账准备转回同比减少所致；2025年全年信用减值损失同比+243.14%，管理层当时披露系部分境外客户因外汇管制等因素单项计提坏账。境外应收风险的累积效应在两份财报中均有体现。
• 加权平均净资产收益率与每股收益回落，主要与2026年1月北交所上市、募集资金净额20,616.80万元到位后净资产基数扩大有关（归母净资产较上年末+32.84%，合并资产负债率降至8.20%，流动比率升至15.49）。上半年非经常性损益净额287.09万元，其中政府补助102.73万元、委托理财收益162.79万元，归母净利润增速（+6.70%）高于扣非增速（+5.11%）显示非经常性项目贡献边际增强。

六、风险认知：五大风险延续，境外风险权重上升

2026年中报披露的重大风险事项与2025年年报保持一致，均为主要产品应用风险、原材料价格波动风险、商用车行业波动风险、安置残疾人就业税收优惠政策变化风险、出口业务风险，且均表述为"本期重大风险未发生重大变化"。

值得关注的两处细节变化：其一，出口业务风险中更新了境外收入三年序列数据——2024年4,501.33万元（占营收18.08%）、2025年4,922.80万元（占17.82%）、2026年上半年2,427.26万元（占15.95%），境外收入占比呈逐年下降趋势，风险敞口权重上升；其二，出口风险应对措施的表述出现调整，2025年年报提及"积极购买出口信用保险以覆盖主要外销客户的应收账款风险"，2026年中报未再提及该措施，转而强调对高风险地区客户采取"先款后货"或提高预付款比例的结算方式，并"有策略地开拓政治经济环境相对稳定的其他海外市场"。

综合结论

科马材料2026年中报管理层讨论呈现的核心图景是：战略层面的"干湿并举"从纸面规划进入实质兑现——湿式纸基摩擦片收入增长451.74%、毛利率由负转正、子公司科马传动扭亏为盈，叠加商用车重卡市场回暖带来的干式基本盘稳定增长，公司正在完成由单一干式摩擦片向"干式+湿式"双轮驱动的切换，毛利率与经营性现金流同步改善验证了盈利质量的提升。

与此同时，数据亦显示三重压力：一是干式摩擦片收入增速由2025年的+9.13%降至2026年上半年的+6.55%，基本盘增长动能边际减弱；二是境外收入同比-12.49%、占比降至15.95%，与年初"加大海外布局"的经营计划形成反差，汇兑损益方向逆转（2025年汇兑收益转为2026年上半年汇兑损失）直接侵蚀利润；三是募集资金到位后净资产大幅扩张，加权平均净资产收益率由上年同期的7.83%降至5.80%，摊薄效应显著。后续观察点集中于：湿式纸基摩擦片能否从小批量供货走向规模化放量、募投技改项目投产进度、以及境外市场在区域结构调整后的恢复节奏。

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