觅睿科技2026年中报：增值服务占比升至23.88%，海外收入增40.75%对冲境内收缩

战略基调：从"拓展版图"转向"承压调整"，双轮驱动路径延续

2025年年报中，管理层以"拓展版图，稳中求进"为年度基调，提出品牌与大客户双轮驱动、国内海外双线并行，并将增值业务定位为"业绩新引擎"。2026年中报则将经营环境表述为"原材料大幅涨价、汇率波动承压及国内外竞争加剧"，应对策略相应调整为"部分原材料备库以及硬件增值服务双轮驱动"。核心战略方向并未改变，但重心从主动扩张转为在成本与汇率压力下的结构调整：管理层明确提出从硬件制造向"硬件引流、增值服务盈利"模式转型，缓解硬件价格竞争压力。

业务结构变化：硬件收入连续收缩，增值服务成为增长主引擎

增值服务收入占营业收入的比重由2025年的17.05%升至23.88%，与年报中"扩大云存储、AI增值服务规模，提升增值服务收入未来占比"的规划方向一致。硬件业务收入连续两期负增长，且毛利率下降1.06个百分点至26.00%；增值服务毛利率84.60%，同比上升1.34个百分点。公司整体毛利率从2025年的35.70%升至2026H1的39.85%（同比上升4.47个百分点），主要来自收入结构向高毛利服务倾斜，而非硬件环节盈利改善。

区域结构：境外收入占比升至72.13%，境内市场以价换量收缩

境外收入占比由2025年的56.40%升至72.13%，已超过2025年年报提出的"外销收入占比稳定超50%"目标。管理层将境外增长归因于两点：2025年9月起向全球知名智能家居品牌Wyze陆续供货；境外增值服务收入增长。Wyze在2025年年报中已进入前五大客户名单（销售金额4,530.54万元，占比5.65%），本期供货放量验证了大客户策略的执行效果。

境内收入大幅下滑，管理层解释为芯片等原材料上涨带动出货价格提高、行业整体经营环境承压、短期抑制客户提货需求。值得关注的是，境内毛利率反而上升14.27个百分点至44.18%，价格传导在报表层面有所体现，代价是销量收缩；境外毛利率下降2.25个百分点至38.18%，海外拓展阶段伴随一定盈利稀释。

关键措施执行情况：募投落地与智造基地启动，资本开支进入扩张期

将2025年年报的"经营计划或目标"与2026H1实际进展对照：

• 海外拓展：深耕北美、欧洲核心市场并布局新兴市场，境外收入+40.75%，Wyze供货放量，执行到位
• 增值服务：2025年+100.90%基础上继续+55.65%，连续高增长兑现
• 产能建设：2026年5月董事会审议通过杭州萧山区"具备自主产权的音视频产品的智造基地项目"，产能模式从外协为主向自主智造延伸；报告期内在建工程由0增至1,450.90万元，为新购入办公楼建筑工程
• 资本市场：2026年3月9日北交所上市，公开发行1,360.55万股，发行价21.52元/股，募集资金2.93亿元，投向总部基地及品牌建设项目、研发中心建设项目

总资产因募集资金到位增长54.26%至8.33亿元，净资产增长75.98%至6.00亿元，资产负债率（合并）由36.90%降至27.97%，短期借款清零，报表层面偿债能力显著增强。

核心能力建设：研发强度升至13.55%，人员结构向技术与销售倾斜

2026H1研发费用0.49亿元，同比+31.76%，占营业收入13.55%，高于2025年全年的9.86%。研发费用增长主要来自人员薪酬：工资福利及社保支出从3,159.65万元增至4,361.64万元。产品端进展包括2026年4月发布AOV全彩V10RS超级黑光摄像机，搭载AOV全时域感知、单摄双画面、远距离AI侦测技术；报告期内同步推进端侧轻量化AI算法、低功耗摄像等核心技术研发。

员工总数从期初568人降至509人，但结构明显调整：技术人员235人增至241人，销售人员89人增至94人；管理人员107人降至70人，生产人员137人降至104人；硕士及以上学历员工从51人增至57人。人员配置向研发与销售集中，与年报中"优化人员结构、提升人效产出"的规划一致。

财务表现与经营质量：毛利率改善与利润、现金流承压并存

管理层将净利润下滑归因于两点：研发费用同比增加1,183.67万元；汇率波动导致汇兑损失588.86万元，上年同期为汇兑收益457.97万元，同比增亏1,046.83万元，公司已通过提高月度结汇频率管理汇率风险。销售费用+18.20%，其中市场推广费2,183.25万元、销售平台费1,158.79万元，与自有品牌线上渠道运营加码相关。

经营性现金流由正转负，反映原材料备货策略对营运资金的占用：存货账面价值2.77亿元，较期初+96.24%；预付款项+312.93%；应付账款+46.15%。管理层明确表示系"结合未来订单情况及行业原材料价格波动趋势进行提前备货"。对应地，合同负债0.42亿元，较期初+48.69%，预收客户订单增加，显示下游需求端仍有一定支撑。

风险认知演进：汇率风险由预警转为已实现损失，原材料涨价进入实际经营约束

2026中报与2025年报的风险因素清单基本一致，公司明确"本期重大风险未发生重大变化"。差异主要体现在风险的实现程度与新增维度：

• 汇率风险：2025年报将其列为潜在风险，2026H1已实际产生588.86万元汇兑损失，成为当期利润下滑的直接原因
• 关税风险：两期均重点提示美国对华加征关税对ODM客户议价及采购量的影响，2026H1应对措施进一步明确为"加大国内市场开拓、培育海外供应链"
• 原材料价格：年报阶段以压力测试式表述为主，2026H1已通过存货备货、预付货款、应付账款扩张等资产负债表行为实质性应对
• 募投项目：北交所上市完成后，新增募集资金投资项目实施风险及效益不及预期风险两项表述

综合结论

从2025年年报到2026年中报，觅睿科技呈现出"结构转型加速、总量增长放缓"的经营特征。收入端，增值服务连续两期高速增长（2025年+100.90%、2026H1+55.65%），收入占比升至23.88%，"硬件引流、增值服务盈利"的转型路径在报表层面逐步兑现；区域端，境外收入占比升至72.13%，Wyze等海外大客户放量支撑增长，但境内收入-40.97%暴露出提价策略与需求收缩之间的张力。利润端，毛利率改善主要来自收入结构红利，研发投入强度提升与汇兑损失共同压制当期盈利；现金流端，备货策略阶段性占用营运资金，经营性现金流转负，后续消化取决于存货周转效率与原材料价格走势。公司借助北交所上市完成资本补充，并启动智造基地建设，产能模式由外协为主向自主智造延伸，是报告期内值得关注的战略增量。

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