和展能源2026中报：四大板块协同创收扭亏为盈，增长引擎由混塔切换至发电与铁合金

一、战略主题演变：从"产业链延展"转向"多板块兑现"

2025年年报中，管理层将当年定义为转型深化期，核心动作是通过战略收购延展产业链——收购河北霆能（工程承包）、阿拉善利源（铁合金负荷侧）、邯郸永年洁源（电站运营）等，形成"风机混塔装备制造、新能源投资开发、新能源工程承包、电力交易"四大业务板块，战略定位从单一混塔制造商向"清洁能源系统方案提供商"转变。

2026年半年报中，行业定调随之切换：2025年年报强调"双碳目标引领下的深刻变革期"，2026年半年报则引用国家能源局数据（截至2026年6月底全国可再生能源装机24.55亿千瓦，同比增长13.7%，占总装机60.7%；可再生能源发电量占比首次超四成，煤电发电量占比首次降至50%以下），将行业定性为"延续高速发展态势""加速进入高质量发展新阶段"，并明确"公司将紧抓'十五五'能源转型机遇"。同时管理层指出"报告期内公司主要业务、主要产品及其用途、经营模式、市场地位、主要的业绩驱动因素等未发生重大变化"，战略重心从布局转向创收兑现。

二、业务结构变化：增长引擎切换

营业收入构成对比（单位：亿元）：

混塔业务：收入骤降但订单饱满。 2026年上半年混塔收入142.61万元，同比-86.12%，占营业收入比重由上年同期的89.27%降至0.82%；但同期新签混塔订单30,146万元，已接近2025年全年新签水平（30,487万元），生产混塔产品29套。2025年年报将混塔收入下降归因于"在激烈竞争的市场环境下……主动减少亏损订单"（2025年混塔业务毛利率为-1.85%），2026年上半年收入仍以预应力施工为主，与上年同期收入结构（1,027.52万元主要来自昌图100万千瓦混塔订单预应力施工收入）一致，收入确认节奏滞后于订单释放。

发电与铁合金成为收入主体。 两者合计占2026年上半年营业收入的90.83%，均为2025年通过收购布局的业务。毛利率分化明显：发电收入毛利率58.24%，是利润质量的主要支撑；铁合金收入毛利率仅4.01%，其战略意义更在于带动绿电直连指标落地。

工程承包与电力交易尚处培育期。 工程收入861.19万元（占比4.96%），2025年末至今新签工程承包合同41,243万元；电力交易技术服务收入323.50万元（占比1.86%），新签合同927万元，两项业务收入贡献有限但订单储备已建立。

子公司层面印证引擎切换：北京和展能源有限公司（新能源开发及负荷侧）上半年实现收入15,813.81万元、净利润1,824.01万元；辽宁昌和风电设备有限公司（混塔制造）实现收入379.43万元（较上年度减少67.03%）、净利润-492.04万元。

三、关键措施执行情况：双百目标推进与订单储备

2025年年报提出2026年度经营计划核心目标"2026年末前累计并网风电项目100万千瓦、储能项目400MWH、直连项目15万千瓦"，2026年半年报披露的执行进展：

• 并网风电：报告期末在建风电项目60万千瓦，收购建成并网风电项目15万千瓦，另有10万千瓦风电项目于2026年7月纳入河南省2026年煤电机组升级改造新能源项目实施方案；
• 储能：在建储能项目40万千瓦时（对应安阳县200MW/400MWh储能电站项目在建，截至报告期末累计投入2.51亿元）；
• 直连项目：在建绿电直连项目18.125万千瓦，已超过15万千瓦的年度目标；
• 绿电直连指标：103.25万千瓦，较2025年年报披露的98.25万千瓦增加5万千瓦。

混塔市场拓展方面，2025年年报计划"巩固东北市场、重点突破'三北'、布局中东南部低风速高塔市场"，2026年半年报未披露区域订单明细。成本控制方面，2026年上半年管理费用1,800.57万元（-21.72%）、销售费用128.41万元（-3.61%），与2025年年报提出的"精细化成本控制"计划方向一致。

四、核心能力建设：研发投入重心转向电力交易

2025年全年研发投入849.58万元（占营业收入2.37%），主要投向混塔技术——230米级超高混塔（完成体型方案与有限元仿真模型）、185米级钢混塔架（样机已吊装完毕待并网调试）、140米级全混塔架及UHPC材料等，其中风电混凝土塔架自动化计算软件（V1.0）获国内首个混塔强度设计工具"鉴衡认证"证书。

2026年上半年研发投入385.32万元，同比+81.88%，管理层明确说明"主要系本期电力交易板块开展系统研发投入，上年同期暂未布局该业务板块"。研发资源从混塔制造向电力交易数字化平台倾斜，与2025年开发的和弈平台（电力交易智能辅助决策系统，已完成蒙西、蒙东、河北、宁夏、辽宁5个市场开发）形成衔接。核心竞争力表述（专业队伍、混塔完整产业链与CGC/ISO认证资质、创新合作机制）与2025年年报保持一致。

五、财务表现与经营质量：扭亏为盈，经营现金流转正

对比2025年全年（营业收入3.59亿元、归母净利润-6,191.36万元、经营现金流-1.42亿元），2026年上半年实现自转型以来首次半年度盈利，经营现金流由负转正，管理层将变动归因于"多业务板块同步开展创收"。

需要关注资金面与资产端的同步变化：

• 投资活动现金流净额-2.60亿元（同比-8.56%），报告期投资额8.78亿元（+1,460.13%），主要用于收购安阳优阳（0.38亿元，持股60%）、周口清电（0.57亿元，持股100%）、五莲湘湖（1.54亿元，持股100%）以及晶澳晋州200MW风电、新疆吉木乃400MW风电、库伦旗300MW源网荷储一体化风电一期等项目投入；
• 筹资活动现金流净额0.81亿元（上年同期-306.65万元），长期借款新增2.31亿元，管理层解释为"主要为新能源项目落地，融资规模有所增加"；
• 财务费用812.27万元（+248.14%），管理层归因于"上年同期闲置资金充裕、存款利息收入较高；本年度资金多用于新能源项目投资运营，同时部分项目融资落地新增财务利息支出"；
• 现金及现金等价物净减少1.10亿元（同比收窄53.57%），货币资金由2025年末的4.48亿元降至3.38亿元；
• 总资产46.53亿元（+44.27%），主要系收购子公司并表；固定资产11.61亿元（占总资产24.95%）、在建工程4.82亿元（占总资产10.36%），后者的占比提升9.07个百分点，对应多个新能源项目开工建设。

六、风险认知演进：表述稳定，未见新增维度

2025年年报与2026年半年报均披露政策风险、市场风险、成本风险三项，文字表述基本一致（成本风险均涉及钢材、水泥价格波动与混塔运输成本，应对措施均为本地化生产加混塔四分片设计）。2025年年报额外披露了管理层对136号文（新能源上网电价市场化改革）和绿电直连政策的预判（放弃收购项目"避免损失1500元/千瓦"），2026年半年报则以绿电直连"多用户"新政（发改能源〔2026〕688号，全国100个绿电直连项目完成审批、对应装机3410万千瓦）和"十五五"规划作为行业机遇展开。风险清单未出现新增维度，管理层的风险认知保持稳定。

综合结论

2026年半年报显示公司经营逻辑发生实质性切换：2025年年报确立的四大业务板块在报告期内全部实现收入，收入结构从混塔单一依赖转变为铁合金与发电双支柱，公司实现扭亏为盈（归母净利润950.34万元）与经营现金流转正（0.70亿元）。两个结构性特征值得关注：其一，混塔业务新签订单30,146万元与收入确认142.61万元之间的落差，使该业务贡献存在时间差；其二，发电收入以58.24%的毛利率构成利润质量的主要支撑，而占比最大的铁合金业务毛利率仅4.01%，收入规模与盈利质量并不对称。资产端通过收购与自建快速扩张（总资产+44.27%、在建工程占比提升9.07个百分点），长期借款与财务费用同步上升，资金投入与并网产出的转化效率将决定下半年经营质量。战略执行层面，直连项目在建规模18.125万千瓦已超年度目标，并网风电与储能仍在建设期，全年"双百目标"的兑现程度有待年末数据检验。

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