兰剑智能2026年中报：海外收入增119.75%贡献毛利跃升，扣非净利同比增34.05%

一、战略主题演变：从"双管齐下"到"多点突破"，具身智能成为技术主线

2025年年报中，管理层将战略定调为"智能化、绿色化、模块化"创新方向，海外市场按"双管齐下"模式推进——既服务比亚迪、宁德时代等出海建厂的中国企业，也直接面向国外客户输出中国方案。2026年半年报则将市场策略明确升级为"国内深耕筑基，海外多点突破"，业务布局向亚太、欧洲、东南亚等多区域均衡演进，技术主线同步转向"柔性化、智能化"，并将物流具身机器人通用大脑Blue Brain作为核心产品叙事。

战略重心的迁移体现在两个维度：一是增长引擎由国内项目交付转向海外收入兑现，海外收入占营收比例由2025年全年的约10%升至2026年上半年的19%；二是技术叙事由物流机器人单机设备升级为"大模型+具身智能"软件平台，2026年6月发布的Blue Brain与蜘蛛侠All-in-One全域智慧方案，标志着公司从硬件制造商向"软硬件一体化+具身智能"方案商的定位迁移。

二、业务结构变化：海外收入与毛利率双升，三大应用行业均衡

2026年上半年公司实现营业收入6.51亿元，同比增长4.43%；海外收入1.24亿元，同比增长119.75%，占本期营业收入比例19%。海外业务毛利率由上年同期的23.40%跃升至46.30%，收入结构优化直接对冲了国内行业周期波动的影响。

分应用行业看，三大类收入来源结构均衡：大消费、健康医疗收入2.76亿元，同比增长13.73%，毛利率28.88%；新能源、汽车收入2.69亿元，同比增长3.14%，毛利率25.64%；高端制造收入1.01亿元，同比增长5.53%，毛利率35.44%。国内业务方面，宠物食品细分领域实现零的突破，宁德时代、国药、华润、广药等标杆客户合作持续深化。

与2025年年报对照，代运营业务延续收缩态势（2025年全年收入1980.11万元，同比-48.97%），而运营维护服务毛利率达60.05%，成为服务类业务中盈利能力最强的板块，服务化转型方向在收入结构中逐步清晰。

三、关键措施执行情况：上年度计划多已落地，备货策略使现金流转负

2025年年报提出的经营计划包括加快全球化市场拓展、布局具身智能与人形机器人、推行股权激励、提升交付能力、加大新行业新客户开发五个方向。对照2026年半年报，各项计划均有实质性进展：

• 全球化拓展：2025年落地海外项目总额3.55亿元（+47.92%），签约南非、西班牙、塞尔维亚、捷克及东南亚项目；2026年上半年落地海外项目总额1.57亿元（+12.14%），业务覆盖西班牙、巴西、匈牙利、捷克、塞尔维亚、阿联酋、埃及、泰国、越南、墨西哥、韩国等11国，部分新兴市场实现零的突破。
• 具身智能布局：2025年8月与山东大学共建"物流具身智能机器人研究院"；2026年3月获吴文俊人工智能创新大会科学技术发明奖二等奖，6月发布Blue Brain与蜘蛛侠All-in-One方案，后者已在高端制造企业智能线边库项目落地验证。
• 股权激励：2026年6月实施《2026年限制性股票激励计划》，以20.20元/股向125名激励对象首次授予103.90万股，后因转增调整授予价格为13.75元/股、授予数量180.7695万股。
• 交付能力：为匹配订单增长，公司加大备货力度，存货由2025年末的3.03亿元增至2026年6月末的4.00亿元（+31.80%），采购支付现金较上年同期增加约3.16亿元，这是经营活动现金流净额转为-3.41亿元的直接原因。

订单层面，2026年上半年新增订单14.89亿元（含已中标暂未签订合同订单），截至6月30日在手订单25.30亿元，同比增长22.82%，延续了2025年全年新增订单22.32亿元（+45.22%）、年末在手订单17.6亿元（+35.59%）的增长态势。值得关注的是，在手订单增速（+22.82%）低于2025年末水平（+35.59%），叠加收入增速从2025年的24.39%放缓至2026年上半年的4.43%，订单转化与收入确认节奏需持续跟踪。

四、核心能力建设：研发强度升至11.26%，知识产权增至554项

2026年上半年研发投入7330.02万元，同比增长13.88%，占营业收入比例11.26%，较上年同期提升0.93个百分点，高于2025年全年的9.63%。研发人员627人，较2025年末的624人微增，占总人数比例由34.82%降至32.72%，反映公司整体人员规模扩张快于研发队伍增长。

报告期内公司申请知识产权45项、获得32项。技术成果集中于六向灵动穿梭式机器人料箱货架作业技术、货叉间距自调节技术、基于Blue Brain的自适应卸货技术等方向，均围绕料箱机器人与具身智能展开。2026年6月末公司在研项目24项，预计总投资规模合计3.14亿元，其中具身智能操作系统基座研发、物流融合具身智能基础模型、无天轨堆垛机研发等项目指向存量仓库自动化改造与国产化具身智能生态，构成对现有仓储机器人主业之外的第二条技术曲线。

五、财务表现与经营质量：扣非净利显著改善，现金流阶段性承压

2026年上半年利润表呈现"收入平、利润升"特征：收入增速4.43%远低于上年同期的19.54%，但扣非净利润同比增长34.05%，盈利质量明显改善。这一变化的财务基础是海外业务毛利率大幅抬升（23.40%→46.30%）及毛利率较高的高端制造行业收入占比提升（毛利率35.44%）。2025年年报显示，公司综合毛利率因特殊行业充分竞争而承压（智能制造板块毛利率25.93%，同比减少4.81个百分点），2026年上半年海外高毛利订单的集中交付对冲了这一压力。

经营现金流是本期报表中最突出的变动项。经营活动产生的现金流量净额由上年同期的153.72万元降至-3.41亿元，管理层解释为"销售订单增长主动加大原材料、劳务等采购支出"，属阶段性、战略性投入，并预计随大中型项目陆续交付逐步改善。资产负债表数据与这一解释相互印证：存货+31.80%至4.00亿元，合同资产+89.11%至6376.99万元（质保期1年以内项目增加），同时交易性金融资产由3.70亿元降至9007.21万元（-75.68%），公司动用理财资金投入主业备货，资金用途的切换方向明确。此外，财务费用由-317.77万元转为69.28万元，管理层归因于美元兑人民币汇率下跌产生的汇兑损失，汇率波动对海外业务的侵蚀已开始在利润表中体现。

股东回报方面，公司2025年度每10股派发现金红利3.30元并以资本公积每10股转增4.5股，已于2026年7月9日实施完毕，累计现金分红达1.79亿元，分红率30.26%；第二期回购计划（2000万元至4000万元）截至2026年7月31日已回购68.4992万股、支付2285.40万元。

六、风险认知演进：海外经营风险显性化，汇率因素首次实质影响利润

2025年年报将风险按核心竞争力、经营、财务、行业、宏观环境五类列示，海外相关风险仅笼统表述为"国际形势诸多不确定性"。2026年半年报则直接列示12项风险，并在经营情况讨论中明确提示海外业务拓展"受地缘环境、各国准入政策、供应链及汇率等因素影响，业务落地节奏存在不确定性"。

风险认知的细化与财务结果同步：一是汇率风险已从提示性表述变为实际损益，2026年上半年财务费用转正即源于美元兑人民币汇率下跌；二是海外子公司持续亏损，2026年上半年兰剑美国净利润-132.80万元、兰剑匈牙利净利润-70.09万元、兰剑德国净利润-3.56万元，而海外收入主要由母公司直接出口贡献，属地化运营能力仍处于投入期；三是2025年年报前五大客户中比亚迪（16.30%）、宁德时代（12.79%）合计占比29.09%，大客户集中与"单一主体客户短期内通常不会重复购买"的订单不持续风险并列存在。

综合结论

兰剑智能2026年半年报呈现出一条清晰的主线：海外业务从"布局期"进入"兑现期"。海外收入同比增长119.75%、占营收比例升至19%，且毛利率翻倍至46.30%，直接推动扣非净利润同比增长34.05%，扭转了2025年"增收不增利"的局面；在手订单25.30亿元（+22.82%）为下半年收入转化提供储备。与之相伴的成本是经营现金流阶段性转负（-3.41亿元）——公司以理财资金和现金流换取存货备货与订单交付能力，这一交换的成效取决于下半年大中型项目的验收节奏。技术侧，Blue Brain具身智能平台与24项在研项目指向的国产化具身智能生态，是公司继海外市场之后的下一个能力建设重心，但其商业化验证尚需时间。汇率波动、海外子公司亏损与客户集中度，是观察公司盈利质量持续性时需要同步跟踪的三项变量。

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