药康生物2026年中报：海外收入占比升至24.02%，创新与国际化战略进入兑现期

一、战略基调：核心战略连续，海外定位从"加速开拓"转向"进入收获期"

2025年年报与2026年中报均将"创新与国际化"表述为公司两大核心战略，战略主题未发生漂移，但管理层对海外业务的定性出现明显进阶：

管理层对宏观环境的判断连续两个报告期保持积极，2026年中报进一步补充了AI制药带来湿实验新需求、新一代动物模型提升行业天花板等增量驱动力，并将国内需求定性为"工业客户需求旺盛"、海外定性为"加速渗透"，比2025年年报"需求逐步向好"的措辞更为确定。

二、业务结构：海外占比提升，功能药效与海外构成增长双引擎

2025年年报披露了完整的分产品收入结构，2026年中报未披露分产品明细，但管理层明确"功能药效业务维持快速增长"，并披露了海外收入的关键数据：

结构特征在三方面发生边际变化：

• 海外收入权重显著抬升：2025年全年境外收入1.52亿元、占比19.14%；2026年上半年海外收入1.10亿元，同比增长64.48%，占比升至24.02%。海外工业客户收入占海外整体收入比重由2025年全年的超75%提升至2026年上半年的近80%，海外收入结构进一步向高价值工业客户集中。
• 增长引擎切换：2025年增长主要由功能药效（+32.25%）和模型创制（+41.24%）驱动；2026年上半年在功能药效维持快速增长的基础上，海外成为边际增量主力，管理层将其归因于海外销售团队成熟、客户池扩容。
• 收缩与承压板块：定制繁育2025年收入同比下降1.36%，管理层归因于市场竞争激烈、价格调整；2026年上半年公司通过缩减基础品系笼位、增加高附加值品系笼位优化产出结构，反映出基础品系价格压力下的主动结构调整。

客户基本盘同步扩容：2025年全年国内服务客户近2,900家、新增750余家；2026年上半年服务客户2,400余家、新增400余家，其中新增工业客户300余家，累计服务客户超5,500家。海外客户2026年上半年超300家，新增近100家。

三、关键措施执行：2025年规划在2026年上半年的落地跟踪

将2025年年报提出的重点举措与2026年中报披露的进展逐项对照，多数领域取得实质性推进：

未能量化的领域同样值得跟踪：定制繁育业务2025年收入下滑后，2026年中报未披露该板块收入数据，价格压力是否缓解尚待年报验证。

四、研发投入与核心能力建设

公司维持高强度研发投入，但投入强度连续下降：

研发投入资本化比重降至零，管理层在2025年年报中解释为"审慎决定停止相关方向资本化投入，相关在研项目有序收尾，已完结项目成果已实现转化并投入应用"，2026年上半年延续全部费用化处理。投入强度下降与收入高增叠加，构成利润率改善的因素之一。

成果端数据持续累积：

• 知识产权：截至2026年6月30日，累计申请境内专利218件、境外专利20件，已获授权专利151件，登记著作权9项；报告期内新增申请19件、授权7件（2025年全年为新增申请30件、授权22件）。
• 学术背书：截至2026年6月30日，基于公司动物模型发表SCI文章累计6,673篇、总影响因子64,011，报告期内新增815篇（2025年全年新增1,931篇）。
• 模型资源：累计拥有超22,000种商品化小鼠模型；斑点鼠计划完成品系超21,000个（2026年上半年新增100余个，2025年全年新增超500个）；药筛鼠完成超800个品系构建，新一轮立项品系预计2026年底推向市场；野化鼠完成超120个品系构建，预计2026年底覆盖全部19条常染色体、超200个品系。

护城河层面，公司"全球最大基因工程小鼠资源库""唯一实现生产设施全国布局的国内模式动物供应企业"的定位在两份报告中保持一致，并在自免领域进一步细化至"国内核酸类肾病药物药效评价头部供应商"，反映平台能力向细分高景气赛道下沉。

五、财务表现与经营质量

管理层对利润高增的解释为：收入持续增长、产能运营效率提升、经营管理效率优化。现金流增速（+476.71%）显著高于利润增速，归因于经营利润提升与运营资金周转健康；2025年全年现金流增速（+151.37%）同样高于利润增速，现金创造能力的改善具备连续性。

资产负债表与营运质量方面：

• 应收账款账面余额4.65亿元，较2025年末的4.27亿元增加，但一年以上账龄占比由2025年末的20.93%降至15.51%；结构上科研客户应收压降2,464.63万元（成立专门小组催收），工业客户应收增加3,276.12万元（收入增长驱动，六个月以内占比超90%），账龄结构改善。
• 财务费用由上年同期净收入转为净支出179.04万元，管理层归因于汇率变动导致的汇兑损失增加；公司已自2026年4月公告开展外汇套期保值业务，期末未交割外汇掉期合约产生公允价值变动损益3.54万元。
• 2026年上半年拟每10股派发现金红利1.30元，合计派发5,319.03万元，占归母净利润的48.00%，显著高于2025年半年度17.30%的分红率；2025年度（含中期）现金分红合计占归母净利润63.08%，股东回报力度连续提升。

六、风险认知演进

两份报告的风险清单结构基本一致，均涵盖技术秘密泄露、技术迭代、新产品研发、人才流失、知识产权、CRISPR/Cas9授权、生产运营、遗传变异、原材料、内控、应收账款、税收优惠、毛利率、政府补助、汇率、市场竞争、宏观环境等17项，未见风险框架的重大调整，但2026年中报在三个维度细化了风险敞口：

• 税收优惠风险具体化：母公司高新技术企业证书于2026年到期并需重新申请，此前各子公司已陆续通过新一轮认定。
• 汇率风险由提示转向管理：财务费用转正反映汇兑损失已实际发生，公司同步引入外汇掉期套期保值工具对冲，海外收入占比升至24.02%后汇率敏感性上升。
• 应收账款风险结构切换：风险描述从2025年年报"科研客户回款周期长"转向工业客户应收随收入增长而增加，但管理层同步披露了账龄结构优化与催收机制。

综合结论

连续两份财报显示，药康生物的战略执行呈现清晰的兑现轨迹：2025年年报提出"加速出海"，2026年上半年海外收入增速64.48%、占比升至24.02%，美国子公司已实现盈利，管理层据此将海外业务定性从"加速阶段"调整为"有望进入收获期"；功能药效业务连续保持高增长，叠加产能满产下毛利率由64.19%提升至65.29%、经营现金流同比增476.71%，收入、盈利、现金流的同步改善构成经营质量上行的主要证据。需要持续跟踪的变量包括：研发投入强度由13.73%降至11.78%、再降至9.99%对中长期模型储备速度的影响，定制繁育板块价格压力是否缓解，以及1.8万笼新产能投产与海外产能爬坡对单位经济性的摊薄效应。

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