珍酒李渡（06979.HK）2026年中期管理层讨论与分析

证券之星消息，近期珍酒李渡（06979.HK）发布2026年中期财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

业务回顾：

概览
      我们是一家致力于酿造高品质白酒产品的中国领先白酒公司。我们生产及销售酱香型、兼香型及浓香型白酒,其中酱香型白酒是我们的主要增长引擎。
      于2025年,白酒行业面临若干挑战,消费需求持续走弱。面对严峻的经济环境和低迷的白酒消费需求,我们持续降低渠道库存并维持健康的价格体系和经销商盈利能力。我们的努力在2026年上半年开始显现成效。以珍十五为代表的珍酒传统核心产品,其价格体系和渠道库存已于期内恢复至健康水平。李渡在2026年上半年实现收入增长28.9%,湘窖及开口笑均企稳并录得温和增长。2026年对本集团而言是战略关键之年,标志着为期两年的行业下行期导致的业务收缩的结束,以及新的增长周期的开始,是本集团业务整体企稳回升的转折点。于2026年,我们不仅要从周期低谷中反弹,更要为进入未来的增长周期奠定坚实的业务基础。
      具体而言,我们于报告期内采取了以下战略措施:(i)调整业务策略,开发新方法以恢复传统核心产品,并使其重新进入增长阶段,包括2026年3月推出的「月月分利模式」以推动珍十五的发展。我们将于2026年剩余月份继续推出类似措施应用于其他一些核心产品,促进传统核心产品的持续增长;(ii)继续投入大量精力,采用新方法获取和培养优质经销商及关键意见领袖(「KOL」),并开展更有效的品牌推广。通过吴向东董事长亲自运营的视频号等新媒体平台,形成线上传播的巨大声量,同时结合线下活动与传统渠道,实现线上、线下一体化的立体传播矩阵,显着提升我们品牌的消费者触达效率,进一步强化高端品牌形象。此外,通过在报告期内举办和赞助更多高端活动,我们大幅提升了在目标消费群体中的影响力,并吸引了优质经销商;(iii)自2026年上半年起,我们开始实施纵向和横向拓展计划。纵向拓展指从核心市场向该市场内尚未开发的下沉城市及乡镇进行拓展,而横向拓展指有选择地向具有较大市场发展潜力的非核心区域进行拓展;(iv)作为产品策略的一部分,我们聚焦受宏观环境影响较小的消费场景,重点推广适用于生日宴、婚宴等庆典场合的产品系列,加强次高端及中端价格范围产品的市场渗透,以满足多元化、理性化的消费需求;(v)我们继续通过沉浸式营销活动招募和培养优质经销商及消费者;及(vi)我们进一步调整和优化了各事业部的管理和组织架构,以提升业务发展效率并最大化协同效应。
      我们的品牌及产品
      我们已建立三层增长引擎。我们的旗舰品牌珍酒,以次高端及以上价格范围的酱香型白酒为特色,是我们的主要增长引擎,抓住了酱香型白酒市场的强劲增长潜力。李渡是我们的第二增长引擎,亦是一个以次高端及以上价格范围为主的兼香型白酒产品为特色的品牌,且已实现高速增长。与此同时,我们决心进一步加强其品牌知名度和拓展江西省以外地区的全国销售网络,预期将为其持续增长创造额外动力。湘窖和开口笑是我们在湖南市场的区域领先品牌,预期将继续为我们的长期可持续增长作出稳定且持续的贡献。我们对该四个白酒品牌进行战略性定位,以满足中国不同的消费者喜好及地理区域特点,我们的产品组合涵盖不同价格范围的三种香型(即酱香型、兼香型及浓香型),并整体聚焦次高端及以上价格范围的白酒市场。由于四个品牌处于不同的发展阶段,它们相辅相成,共同推动我们的长期发展。
      珍酒
      作为我们集团的旗舰品牌,珍酒始终以满足酱香型白酒爱好者对高品质产品的追求为使命。珍酒于1975年作为国家重点科技项目「中国白酒一号工程」而创立,并于1988年获选为国宴用酒,将独特的历史渊源与对酿造工艺的持续投入相结合。珍酒持续深耕酱香白酒领域,聚焦次高端及以上价格带,推进市场份额的稳步提升与销售业绩的可持续增长。截至2026年6月30日止六个月,珍酒占我们收入约52.7%。
      自推出以来,珍酒不断完善其产品配方,打造出能引起中国各地消费者共鸣的标志性口味,巩固了其品牌影响力及市场地位。2025年以来获得的一系列重要奖项进一步彰显了这一势头,尤以大珍及万商联盟模式备受肯定。
      于2026年上半年,珍酒的品牌力得到进一步肯定。于2026年6月26日在济南举行的2026中国酒业金盛奖颁奖典礼上,大珍获评为「2026中国酒业年度超级大单品」,而本集团连续第三年获评为「2026中国酒业最具投资价值企业」。于2026年6月24日,在世界品牌实验室主办的第23届世界品牌大会上,珍酒以人民币346.85亿元的品牌价值位列2026年度中国500最具价值品牌榜第349位,较上一年上升五位,并保持在榜单上位列酱香型白酒品牌前三名。自2022年以来,珍酒已连续五年入选该榜单,品牌价值由人民币170.59亿元增至人民币346.85亿元,五年期间增长103%。此外,吴向东先生的企业家个人IP于同一典礼上获颁「2026中国酒业最佳品牌营销案例」,吴向东先生亦获评为「2026中国酒业年度风云人物」。
      于2026年上半年,我们进一步焕新核心产品,推出珍十五•第五代及升级版新一代大珍,由此巩固旗舰产品在次高端及以上价格带的竞争力。大珍作为我们的战略旗舰产品,我们为其开创了可持续的价值创造机制,并配合严格的市场定价控制措施,以维护健康的经销渠道及保障经销商的盈利水平。尽管行业整体存在渠道库存高企、价格倒挂及利润空间受压等多重挑战,大珍仍实现逆势增长。大珍的销售已覆盖全国31个省份及280个城市。
      李渡
      李渡是一个以次高端及以上价格范围的兼香型白酒产品为特色的蓬勃发展的品牌,该品牌已大获成功且具有显着的增长潜力。我们的李渡产品在白酒产品中独树一帜,源于其标志性的口味及优良品质、根植于中国传统文化的独特沉浸式体验营销方式以及高端的品牌定位及运营模式。凭藉这些特点,李渡在其基础市场江西省站稳阵脚,并正在战略性地向全国扩张,以获得更大的增量及长期发展。截至2026年6月30日止六个月,李渡占我们收入约30.9%。
      李渡的创立乃为了致敬其起源地江西省李渡镇-一座有着悠久白酒酿造传统的中国古镇。李渡白酒酿造工艺被认定为江西省非物质文化遗产。于2002年,我们于江西省李渡镇翻新生产基地时发现了一个元代(公元1271年至公元1368年)烧酒作坊遗址,该作坊遗址随后被列入全国重点文物保护单位名单,对李渡品牌一直围绕悠久历史文化的品牌形象有巨大帮助。于2023年4月27日,李渡与其他六家领先的白酒企业共同申请将中国白酒列入中国世界文化遗产暂定目录。于2026年上半年,李渡以文化引领的转型战略获得进一步的国家认可,「李渡酒业:打好文化牌,抢滩新赛道探索工业遗产,赋能李渡酒业转型破局新路径」案例入选「2025年度企业改革发展创新实践重点研究名单」。
      我们的李渡品牌植根于数百年的酿酒传统,提供多款精选的优质兼香型白酒产品,包括李渡高粱1308、李渡高粱1955及李渡高粱1975。该品牌对卓越品质的不懈追求为其赢得了持续的国际认可,李渡高粱1955及李渡高粱1308分别于2015年及2019年荣获比利时布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛的大金奖,而李渡高粱1975于2023年荣获比利时布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛的金奖。2025年,李渡的卓越传统得到进一步肯定,李渡高粱1955入选中国酒类流通经典30产品推介名单,李渡本身亦被授予中国酒类流通30年经典案例称号,以表彰其在价值重构和高端化方面的开拓性做法。
      李渡持续强化产品组合及市场定位。为支撑持续扩张,李渡自2023年起确立了双增长引擎战略:产品矩阵拓展和全国化布局。过去两年新推出的李渡高粱酒(畅饮珍藏版)、李渡高粱酒(乌兰巴托国际博览会金奖版)和李渡王系列,均深受市场认可并于2026年上半年作出了可观的销售贡献,反映李渡品牌在传统高端定位之外日益扩大的影响力。于2026年上半年,李渡进一步拓展李渡王系列,推出李渡王•龙凤呈祥系列,该系列灵感源自我们文化遗产遗址出土的陶瓷工艺,包含三款分别致敬元、明、清三朝的产品,对应李渡酒厂的元、明、清古窖池群。
      湘窖
      湘窖为湖南地区领先的高端白酒品牌,在当地市场有着极高的品牌知名度和极深的渠道渗透力,这为该品牌的长远可持续发展奠定基础。湘窖始创于1957年,是湖南省丰富的白酒酿造文化的代表品牌,并于2012年分别荣获湖南省省长质量奖及中国驰名商标称号。于湘窖,我们提供多款次高端及高端价格范围的白酒产品,包括浓香型、酱香型及兼香型,例如湘窖•龙匠系列、湘窖•要情、湘窖•红钻及湘窖•水晶钻。
      其中,湘窖已成功确立了以酱香型产品系列为核心的次高端及以上价格带产品策略,主要代表为湘窖•龙匠系列。迄今为止,湘窖•龙匠系列几乎每款新品均获得了市场的广泛认可。于2024年下半年,湘窖推出的铁盖龙匠有力扩充了湘窖•龙匠系列,得到了市场的广泛好评,极大地提升了湘窖品牌的市场认可度,扩展了其发展潜力。此外,于2025年,为响应市场需求,湘窖推出了新品铁盖龙匠•红蕴,战略定位在次高端价格带的宴席市场。湘窖•龙匠亦于2024年荣获ISGC2024国际烈酒(中国)大奖赛大金奖。铁盖龙匠•红蕴在中国食品工业协会白酒专业委员会主办的2025年中南核心产区酒体设计创新大赛被评为「地域标志产品」。截至2026年6月30日止六个月,湘窖占我们收入约11.1%。
      开口笑
      开口笑是专注于中端产品市场的湖南知名白酒品牌,于2010年荣获中国驰名商标称号。我们将品牌命名为「开口笑」或「ABigSmile」(英文名称),希望通过我们的白酒产品传播生活的快乐。我们战略性地专注于在湖南当地市场推广及营销开口笑白酒产品,我们已取得广泛的市场认可,为该品牌的长远可持续发展奠定了基础。开口笑主要提供面向中端市场的浓香型白酒产品,包括开口笑九、开口笑十二及开口笑十五,这些产品均经过全面升级并于2025年重新推出,反映我们致力于不断提升产品质量及增强品牌在目标市场的竞争力。截至2026年6月30日止六个月,开口笑占我们收入约3.2%。
      产品开发
      白酒酿造工艺是中国宝贵的国家遗产,我们很荣幸可以传承历史悠久的白酒酿造工艺,并通过改进酿造工艺,开发独特的配方及风味。
      我们拥有专门的产品开发团队,负责产品开发及包装设计。截至2026年6月30日,产品开发团队由294名员工组成,其中绝大部分成员拥有学士或以上学历。产品开发团队由技术委员会领导,该委员会由98名具有丰富行业及产品开发经验的知名白酒专家组成,其中18位为国家级白酒监定师,6位持有高级酿酒证书,7位持有高级工程师资格,67位为省级白酒评审员。
      于2026年上半年,我们继续深化产学研合作,与国内知名高校及科研机构开展项目研究,包括江南大学、贵州大学、江西财经大学、天津科技大学以及中国食品发酵工业研究院。珍酒的研发团队承担了多项省市级项目,凭藉其技术获得多项奖项及专利,并参与多项国家和地方标准的制定及修订。此前与天津科技大学及贵州大学的合作项目分别获得了中国食品工业协会科学技术奖的二等奖和三等奖。
      生产基地
      我们选择将珍酒的酱香型白酒生产基地设于贵州遵义地区,这里被广泛认可为中国优质酱香型白酒的理想酿造地,以确保珍酒产品的独特口感及口味。
      截至2026年6月30日,我们在中国运营七个生产基地。生产基地包括制曲车间、发酵和蒸馏车间、勾调车间,以及灌装及包装车间,这与白酒生产的关键步骤相对应。该等生产基地配有机器、窖池、酒窖、装瓶和包装生产线以及仓库。此外,生产基地配备先进的技术及设备(包括自动化生产线),以精简及优化整个生产流程。珍酒是贵州省最大的民营酒企,按收入、产能及品牌价值计,位列贵州省白酒企业前三名。
      于2026年上半年,作为我们基建发展计划的一部分,我们优先推进五大核心生产基地(即珍酒茅台镇双龙、珍酒白岩沟、珍酒赵家沟、李渡郑家山及湘窖江北)的储酒设施建设。各生产基地系统化推进专业化储酒设施建设,其中多项设施已于报告期内顺利竣工并投入运营。于报告期内,我们亦动工兴建珍酒茅台镇双龙污水处理站,以及珍酒赵家沟新增的白酒库房。
      过往年度,我们已储备充足的基酒库存,以支持我们的次高端及高端价格范围的白酒产品的快速发展。庞大的基酒产能和基酒库存一直并将继续作为我们未来的战略重点及核心竞争力。随着产能不断扩大,我们将能够(i)储备充足的陈酿基酒,以不断扩充我们的次高端及高端价格范围的产品矩阵,并增强我们在次高端及以上价格范围的白酒市场的竞争力;及(ii)逐步以自酿基酒取代第三方基酒供应,从而提高毛利率。
      此外,李渡的产能亦得到进一步提升。李渡郑家山产区的包装车间、一号酿酒车间及二号谷物存储设施已各自于2026年上半年竣工并投入运营。
      销售渠道
      我们通过建立多渠道销售网络,有效迎合不同客户群体的多样化需求,并使我们能够持续扩大消费者覆盖范围。我们通过覆盖全国的经销商网络触达目标消费者,该网络包括:(i)主要向我们购买白酒产品并随后经销予二级经销商(如超市及烟酒店)以及终端消费者的经销合作伙伴;(ii)门店合作伙伴,我们与彼等紧密合作以设立我们的单品牌体验店。该等店舖不仅作为我们白酒产品的零售店,亦通过一系列多元化的活动创造身临其境、引人入胜的消费者体验;及(iii)直接向终端消费者销售我们产品的零售商,包括烟酒店、零售合作伙伴、餐厅及超市。除该等经销渠道外,我们亦按品牌及地域组织专责直销团队,其主要服务终端消费者及公司客户,确保采用个性化及定制化的方法,以满足不同客户群的特定要求。此外,我们亦在中国多个电商平台经营在线商店,利用数字平台的力量触达更广泛的受众,并为市场提供便捷的产品获取途径。
      于2025年6月,我们继续开展创新尝试,正式推出万商联盟模式。该模式具有战略意义,旨在应对白酒行业内特有的挑战,包括渠道价格体系恶化、经销商利润压缩、经销商财务压力巨大。我们预期,一个能应对行业核心问题的业务框架将具备比以往更强的吸引力和竞争力。于2026年3月,为应对本集团不断变化的市场状况及业务需求,并进一步推进联盟商权益支付计划的目标,我们将联盟商权益支付计划扩展至本集团其他产品系列的经销商,以吸引新联盟商为本集团的长期增长及成功作出进一步贡献。
      下表载列于2025年12月31日及2026年6月30日各类经销渠道分别涉及的经销商数目。
      数字化基础设施
      我们以数字化基础设施驱动业务增长及效率优化,已建立综合数字化管理系统,覆盖业务各主要环节。借助数据分析,我们能够作出有效的业务决策,简化运营流程并实现降本增效,最终提高我们的整体盈利能力。于报告期内,我们将重点从「系统建设」转向「能力建设」,从「技术导向」转向「业务导向」,从「交付导向」转向「价值导向」,围绕万商联盟业务运营、「双雷达」项目、AI专项及飞书项目四条主线,持续推进数字化转型。
      在生产和质量方面,我们持续深化系统开发并在各酿酒厂推进部署,目前覆盖范围已涉及质量管理、勾调、产品追溯和渠道防窜货控制等核心场景。具体而言:•数字化质量管理系统(QMS):本集团已搭建统一的QMS,实现了线上质量检
      验、一物一码识别以及自动数据采集和分析。于报告期内,珍酒的QMS已进入常态化运营及迭代升级阶段。李渡的QMS于2026年6月正式上线,已建立多个质量检验场景,维护五类标准,并与多个核心系统建立接口。湘窖的QMS开发亦同步推进,已完成相关流程配置及试运行准备。该等系统共同实现从原材料检验到最终产品交付的端到端质量可追溯性。
      –智能勾调:我们与中国联通合作,将人工智能嵌入勾调流程,开创智能勾调作业,并基于丰富的历史勾调数据对大型语言模型进行定制化训练,开发出新的「AI+专家勾调」框架。该项目于报告期内实现重大突破,在我们勾调流程智能升级方面树立了一个里程碑,并推动传统勾调工艺与数字技术深度融合,提升了勾调效率和产品质量一致性。我们的勾调算法于报告期内进一步升级,输出了基于酒样数据生成的优化算法。
      –大珍产品可追溯性及智能箱码:对于大珍产品,我们已升级数字编码系统,从四码升级至六码一体。在现有四码基础上,我们增加了NFC防伪和麻坛存储编码,实现对每件大珍产品酒含量的精准识别和全生命周期可追溯性。我们亦引入RFID芯片技术,构建智能箱码系统,为珍酒•大珍及李渡高粱1975(珍藏版)等核心产品的每一箱分配唯一编码,实现精准识别及可追溯,以防范跨区域销售。
      在销售和渠道方面,我们的CRM系统作为连接客户全生命周期管理的端到端核心,二维码系统则实现了全经销流程追溯,同时我们持续深化面向消费者的数字化建设。例如:
      –「双雷达」项目:以我们的CRM系统为核心,我们推进「宏观雷达」及「微观
      雷达」能力建设,完成「三阶段」全流程数据梳理及治理,并建立八项核心运营数据标准及客户数据档案。通过打通CRM与飞书平台数据及销售拜访管理等支持工具,我们在客户跟进、业务执行、数据复盘及管理决策之间形成闭环,推动渠道管理从经验判断转向数据支撑、过程可见、结果可追溯的管理模式。与此同时,我们的AI智能体「珍好用」已嵌入各销售场景,提升日常销售效率并构建内部知识库。
      –「双珍」业务流程:我们对大珍及珍十五•第五代的新业务流程进行数字化重
      构。对于珍十五•第五代,我们优化了开户、下单、支付、返利及结算流程,通过OCR识别、电子签名及系统接口减少手动数据录入和重复核验,据我们的内部项目评估,开户效率提升约90%。对于大珍,我们将联盟商调货流程重构为线上申请、确认、审批及发货的闭环,据我们的内部项目评估,处理效率提升约80%。
      –消费者数字化:我们持续优化珍粉之家会员平台、回厂游及封坛服务等消费者触点的数字体验。于报告期内,我们的回厂游系统完成线上迁移,封坛系统完成23项功能需求的交付,为统一的会员身份、权益及标签管理以及跨场景运营奠定连接基础。
      –客户关系管理(CRM)平台:珍酒持续开发360度全方位客户信息能力,整合多维数据,包括客户档案、互动历史、交易记录、回厂游及封坛模式以及营销活动参与度。该综合平台无缝连接销售、营销、会员和客户服务工作流程,实现复杂的客户细分策略和标签化管理。于报告期内,我们透过珍酒的CRM系统(智慧100)实现联盟商下单及返利流程的端到端数字化,而湘窖的CRM系统已于2026年7月开始试运行。
      –二维码系统:我们开发了二维码系统,以更有效地控制及管理经销渠道。所有白酒产品均配备二维码,而整个经销流程可通过扫描二维码进行追踪。此举使销售经理能够通过检查和分析预期经销区域的记录,迅速识别销售过程中可能存在的任何不当行为,加强对经销商的控制与管理的同时,大幅降低人工成本。
      –营销及传播数字化:我们同步推进生成式引擎优化及「3K」传播矩阵工作主线,其中3K传播矩阵管理项目于报告期内正式启动。李渡在品牌形象传播应用方面进行探索并取得初步成果,并启动优质客户属地推荐试点项目。
      此外,随着人工智能(AI)从根本上重塑全球产业范式,我们于报告期内启动了系统性的AI升级,围绕AI平台应用、AI智能体开发和工作范式三个层面同步推进:•深化飞书AI应用:依托飞书平台持续升级的AI能力,我们于报告期内完成销
      售、运营、研发及客户服务等30多个核心业务流程的AI闭环,并采用豆包工作伙伴作为集团级AI智能体矩阵的统一入口。平台上的AI使用量较年初增长数倍并持续快速上升,销售、运营、客户服务及信息管理职能为主要采用者,其他职能亦逐步接入。
      –AI智能体矩阵:于报告期内,我们继续在销售、运营、研发及客户服务等场景构建企业级AI智能体矩阵,完成包括「珍好用」、「品监秘书」、「团队管理助手」及「智能IT助手」等智能体的开发及上线,同时智能客服及AI测试的验证及实施研究亦在稳步推进中。
      此外,于报告期内,珍酒通过数据管理能力成熟度评估(DCMM)稳健级(第三级)评估,该评估是中国数据管理领域的首项国家标准,其指导方针由工业和信息化部指导制定。
      通过利用数字技术和数据分析,我们实现了运营转型,提升了效率和盈利能力。
      该数字化转型亦使我们能够直接与消费者互动,为员工赋能,并作出基于数据的决策,推动我们的业务向前发展。

业务展望：

2026年对本集团而言是极具战略意义的关键一年,标志着我们历经两年行业低谷期的业务收缩正式结束,亦是本集团整体业务趋稳回升的转折点。继2026年上半年成功渡过周期低谷、初步实现业务稳健复苏后,本集团将于2026年度继续落实全面推进的各项核心战略及营运举措,巩固复苏势头,为中长期可持续增长奠定坚实基础。
      (i)持续推动核心产品组合稳健增长。监于「万商联盟模式」及针对珍十五•第五代推出的「月月分利模式」取得的效果,我们将继续把该成熟模式延伸至其他核心产品线。2026年下半年,我们拟将相同机制应用于珍三十产品,以此重振这款处于高端价格带的标志性产品。为更精准把握中低价位白酒产品的市场需求,老珍酒、珍五及珍八等产品将执行升级后的渠道营运方案。于2026年下半年,透过有效激活珍三十及中低价位产品系列,我们寻求在高端和中低价位创造额外增长动力以补充大珍及珍十五于次高端价格带所展现的强劲势头,为全价格带产品协同发展铺路。
      (ii)持续巩固渠道健康管理所取得的成果。我们将持续监控各经销渠道的定价体系,维持健康的渠道库存及稳定的经销商利润空间,支撑核心产品销售实现可持续增长。此外,自2025年下半年起推行的「营销分离」机制,有助于我们优化资源投向,深耕终端消费市场,培育忠诚客户,并有效遏制恶性价格波动,避免高库存风险积累。2026年上半年,该机制已取得切实成效,市场定价秩序有所恢复,渠道库存状况亦得到显着改善。我们相信,2026年下半年继续推进此机制,将进一步夯实健康渠道基础。
      (iii)加强优质经销商的开发与拓展。我们将针对不同产品及区域的具体需求,建
      立量身订制的筛选标准与经销商画像。凭藉当前具备竞争力的渠道利润空间及健康的渠道库存水平,有效引进高品质的新经销商。经销商是打通白酒销售链的关键节点。持续引进优质的新区域经销商,将有助于我们深化新区域市场渗透,同时提升既有市场的市占率。
      展望未来,随着我们巩固核心战略举措并挖掘增量增长机遇,我们有信心于2026年全年持续提升营运质量及扩大业务规模。

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