三六零2026年中报解读：AI+安全主线延续，增值服务与安全业务接棒驱动扭亏为盈

一、战略基调：阶段判断从"全面AI化升级"转向"商业化落地"

管理层对行业周期的定性在两年间出现明显切换。2025年年报以"以技术创新与场景落地为抓手，通过360智脑将大模型服务全面覆盖一级部门及业务前线"描述经营主轴；2026年半年报则将外部环境定性为"人工智能应用进入商业化落地阶段，AI安全需求随之增长，网络安全产业迎来数字安全与AI原生安全融合发展时期"。

战略主线保持高度连续：两份报告均强调"AI+安全"双主线战略、"让AI世界更安全更美好"使命与"ALL IN AGENT"布局。差异在于执行表述——2025年年报为"持续创新Agent技术向智能化升级"，2026年半年报升级为"深度推进'ALL IN AGENT'布局"，并将主营业务明确聚焦于互联网、数字安全及智能硬件三大板块，与2025年报口径一致。

二、业务板块：收入引擎发生结构性切换

按半年度报告财务附注"营业收入、营业成本的分解信息"口径，2026年上半年主营业务收入41.19亿元，同比增长9.12%。四大业务线增速分化明显：

对照2025年全年分行业数据（互联网广告及服务43.94亿元、+5.47%；智能硬件7.98亿元、-21.31%；互联网增值服务19.50亿元、+41.38%；安全及其他14.46亿元、+12.33%），业务结构变化趋势清晰：

互联网广告及服务：从"稳健增长"转为"基本持平"。 2025年全年广告收入增速尚有5.47%，2026年上半年同比微降0.98%。管理层将PC端定位为"商业化核心基石"，引述艾瑞咨询数据称PC360安全浏览器与PC360安全卫士的MAU均约4亿，流量底盘稳固；应对策略为完成"用户产品与商业产品全链路AI化改造"，并新布局生成式引擎优化（GEO）赛道，推出"360智见GEO"服务，截至报告期末全国合作服务商数量突破300家。广告收入的停滞与公司"传统广告主投放模式升级为互联网产品增值服务"的转型表述相互印证。

互联网增值服务：接棒成为增长主引擎。 该板块2026年上半年收入12.26亿元，同比+35.38%，延续2025年全年+41.38%的高增态势。2025年年报口径下，增值服务内部"游戏"收入8.14亿元、同比-8.86%，"其他"（主要为会员订阅及AI应用）收入11.36亿元、同比+133.78%。2026年上半年公司围绕纳米AI、纳米大片流水线、纳米Work、360文库、360AI办公等产品持续迭代，会员订阅收入驱动特征明显；游戏板块（《坦克世界》《战舰世界》代理及联运）以"稳固流量转化效率"为表述，未再强调增长。

智能硬件：连续收缩，寻求模式转型。 2026年上半年收入3.47亿元，同比-1.55%，2025年全年已录得-21.31%的下滑。管理层明确"由硬件销售向硬件加云服务销售业务模式转型，以云业务等增值服务作为业务增长新动能"，同时延续海外爆品策略——2025年年报披露境外收入3.14亿元、同比+72.64%，G980系列、R811系列等行车记录仪海外收入增长。

数字安全业务：收入弹性显现，季节性依然显著。 2026年上半年安全业务收入3.10亿元，同比+22.26%，增速高于2025年全年"安全及其他"板块的+12.33%。管理层在风险提示中重申政企客户收入集中于四季度确认的季节性特征，上半年数据尚不能外推全年。产品侧，360安全大模型已在政务、金融、能源、制造、交通等重点行业落地；公司推出"倚天屠龙"AI安全智能体体系，其中漏洞挖掘智能体"图龙锋"截至2026年7月31日累计发现漏洞近7,000个，报告期内捕获Windows内核提权、Office远程代码执行两项长期潜伏漏洞。

三、研发投入与核心能力建设

研发投入保持高强度，2026年上半年研发费用15.78亿元，同比+0.81%，增速低于营收增速9.01%，费用率较上年同期有所回落但仍处于37.81%的较高水平（2025年全年为37.11%）。研发人员结构仅在年报披露，2025年末为3,018人、占总人数57.23%。

核心竞争力章节的论述框架与2025年年报基本一致：人工智能领域沿用"技术、数据、搜索增强、算力/资金、场景"五要素（10TB+优质文本数据、资金储备逾人民币200亿元）；数字安全领域沿用"云、端、数、智、人、知识、运营体系、服务体系"八要素（15亿终端、超3EB大数据、样本文件总数超400亿、210个数据中心、20余万台服务器、约4,000Gbps出口带宽，360安全云每日云查杀约1,000亿次）。护城河描述未发生实质变化，增量信息集中在AI安全产品商业化：2026年上半年新增"全网首个强化学习LoRA训练方案"落地并对外开放核心代码，以及"倚天屠龙"智能体产品体系的推出。

四、财务表现与经营质量

盈利质量显著改善。 2026年上半年归母净利润2.16亿元、扣非净利润1.53亿元，双双扭亏；扣非净利润占归母净利润比例约71%，明显高于2025年全年（2025年归母净利润2.63亿元、扣非净利润仅0.35亿元，盈利主要依赖非经常性损益）。上半年非经常性损益合计0.62亿元，其中计入当期损益的政府补助0.50亿元、金融资产公允价值变动及处置损益0.25亿元，规模较2025年全年的约2.28亿元明显收窄。

费用端主动收缩。 营业成本12.66亿元、同比-1.14%；销售费用12.15亿元、同比-6.16%，管理层解释为"主动调整产品推广策略，优化资源配置，市场推广费用同比下降"；管理费用2.77亿元、同比-7.40%。收入增长9.01%与三项费用负增长叠加，是毛利空间扩张的主要来源。

非经营性项目贡献与扰动并存。 投资收益2.04亿元、同比+77.43%，主要来自权益法核算的长期股权投资收益增加（天津金城银行为主要参股主体）；其他综合收益税后净额-6.09亿元（上年同期+3.38亿元），其中不能重分类进损益部分-4.63亿元，源于其他权益工具投资公允价值下降——该项期末余额4.91亿元，较上年末减少50.60%。其他综合收益的大幅回撤是归母净资产较上年末下降3.89%的主要解释。

两项结构性变化值得关注。 其一，客户集中度：2026年上半年来源于单一客户的收入为4.26亿元、占总收入10.2%（2025年上半年及2025年全年均无单一客户收入占比达10%），管理层首次披露这一集中度信号。其二，分红节奏：公司拟定2026年半年度每10股派发现金红利0.5元（含税）的中期分红方案，为上市以来首次在半年报层面实施利润分配；2025年度分红方案为每10股派1元（含税）。

五、上年度经营计划的执行检验

2025年年报"经营计划"章节提出三项重点，2026年半年报的复盘内容可逐项对照：

互联网业务"AI驱动转型、构建多元业务生态"：实质推进。 计划中"将传统广告主投放模式升级为互联网产品增值服务，推出集成AI功能的会员订阅服务"与增值服务收入+35.38%的实绩对应；"AI赋能游戏业务"未见明确量化成果，游戏板块表述停留在渠道优化层面。

数字安全业务"以模制模、夯实国家网络安全底座"：产品矩阵成型。 计划中"360安全大模型全面赋能安全产品矩阵""360安全云深化公有云与私有化两大场景"在2026年上半年落地为安全大模型多行业部署、360大模型卫士"防护+评测"一体化能力及"倚天屠龙"智能体体系，安全业务收入+22.26%提供了初步验证。

智能硬件"AIoT场景创新、开拓海外市场"：策略延续、收入未起量。 海外爆品策略与硬件+云服务转型方向与计划一致，但该板块收入仍处收缩通道（-1.55%），转型对收入的拉动尚未显现。

六、风险认知的延续与新增变量

2026年半年报列示8项风险，与2025年年报逐项对应且表述高度一致：技术进步风险、行业竞争加剧及业务拓展成本增加风险、核心技术泄密及核心技术人员流失风险、新品市场拓展不及预期风险、运营管理风险（政企收入季节性波动）、应收账款坏账风险、品牌及资质风险、地缘政治风险（公司为被美国商务部和国防部双重制裁的网络安全公司）。管理层对风险矩阵的判断未见方向性调整。

新增的披露变量集中于两点：一是单一客户收入占比首次突破10%，收入集中度风险进入管理层披露视野；二是2025年年报审计报告将"互联网广告及服务收入的确认"列为关键审计事项（该业务占2025年营业收入50.5%），2026年上半年广告收入转为同比微降，其与增值服务收入的此消彼长对收入结构的影响将持续放大。

综合结论

三六零2026年上半年管理层讨论与分析呈现三个核心特征：战略上，"AI+安全"双主线与"ALL IN AGENT"布局保持高度连续，行业阶段判断从"全面AI化升级"切换为"商业化落地"；结构上，收入引擎从互联网广告切换至互联网增值服务（会员订阅与AI应用），安全业务保持双位数增长，智能硬件延续收缩并转向硬件+云服务模式；质量上，扣非净利润1.53亿元已超过2025年全年0.35亿元的水平，销售与管理费用同步下降，盈利对非经常性损益的依赖明显降低。同时，其他权益工具投资公允价值回撤拖累净资产、单一客户集中度首次突破10%、广告业务增长停滞，构成管理层讨论之外需要持续跟踪的三项数据信号。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

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