*ST亿通2026年中报管理层讨论与分析：芯片业务收缩拖累业绩，医疗与监控业务补位，摘帽申请待审核

一、战略主题演变：由"芯片放量修复收入"转向"多板块结构再平衡"

2025年年报中，管理层将全年经营主轴概括为围绕四大板块"聚焦主业、统筹推进"，并首次将「从一到百」作为核心战略关键词写入业绩驱动因素——借助华米科技战略投资者地位为自研芯片提供大规模导入平台，突破新品进入市场瓶颈。该年度收入修复主要依赖芯片业务放量：芯片及传感器模组收入11,536.77万元，同比增长127.08%，占营业收入比重达60.53%。

2026年中报延续「从一到百」表述，但经营重心出现明显切换。报告期内芯片及传感器模组收入3,879.46万元，同比下滑31.07%，同期医疗器械（净额口径）、智能化监控工程、CATV网络传输设备收入分别增长56.30%、27.64%、34.10%。管理层对芯片板块的表述由2025年报的"大规模量产出货、业绩持续提升"调整为"在华米科技等核心客户体系中进一步渗透""为后续拓展外部客户奠定基础"，收入贡献的短期兑现预期下降，战略重心向多元化业务再平衡偏移。

二、业务结构变化：芯片引擎阶段性熄火，医疗与监控工程补位

两个报告期各业务板块收入对比如下：

2026年上半年主营业务收入合计8,044.04万元，同比下降6.68%，四个板块的占比格局较2025年发生显著变化：芯片板块从第一大收入来源（2025年占比60.53%）回落，医疗器械与监控工程合计占比提升至约四成。需要区分的是，芯片收入下滑伴随毛利率改善——芯片及传感器模组毛利率36.82%，同比提升4.80个百分点，营业成本降幅（-35.94%）大于收入降幅（-31.07%），表明收缩主要来自销量而非价格；而智能化监控工程收入增长27.64%的同时营业成本增长97.67%，毛利率由上年同期水平下降18.60个百分点至47.51%，呈现"增收不增利"特征。

子公司层面，合肥鲸鱼微电子（芯片及传感器）2026年上半年收入3,879.46万元、同比减少1,748.42万元，净利润-1,961.99万元、亏损同比扩大691.63万元，上半年亏损额已达2025年全年亏损（-2,807.75万元）的约七成；合肥云曦医疗器械实现收入（净额）1,863.48万元、净利润913.45万元，超过2025年全年净利润（585.54万元）。医疗业务已成为合并报表层面的主要利润来源。

三、关键措施执行情况：海外与医疗兑现，芯片外部客户仍处储备期

对照2025年年报提出的2026年经营计划（技术研发、市场拓展、内部控制、全面预算、工程项目管理五项计划），2026年上半年执行情况呈现分化：

• 海外市场拓展：2025年报中CATV出口收入132.33万元、同比减少73.64%，管理层将"进一步拓展欧美等国外市场"列为明确方向；2026年上半年CATV出口收入109.01万元、同比增长56.64%，国内市场收入924.22万元、增长31.86%，CATV板块整体收入1,033.23万元、增长34.10%，毛利35.01万元、增长176.42%，海外拓展从连续下滑转为恢复性增长。
• 芯片外部客户拓展：2025年报及2026年中报均提出"面向头部智能可穿戴方案设计公司建立外部客户资源"。2026年上半年鲸鱼微电子的进展停留在"完善售前技术支持与售后运维体系、提前储备优质客户资源"层面，外部客户收入尚未在报表端体现，芯片收入仍依赖华米体系，关联方应收账款账面余额1,272.46万元。
• 医疗器械业务：2025年报计划"强化品牌宣传、引进新品、严控风险"，上半年收入与净利润均超上年全年水平，为执行最充分的板块。
• 研发项目推进：2025年报在研的"融合MoCA2.5G入户型光网络终端""基于G.hn的2.5G传输设备""基于MoCA2.5的10G传输系统"等项目2026年上半年均处于研发阶段并取得阶段性专利授权，FTTH及同轴高速传输方向的产品储备持续推进。

另需关注股权激励的考核结果：2026年8月19日董事会审议作废2021年及2022年两期限制性股票激励计划未归属部分合计436.25万股，系2023-2025年度业绩考核未达标、公司层面归属比例均为0%，两期激励计划实施完毕。管理层此前在2025年报中提出"通过长期股权激励、优化解锁条件"的表述，实际执行中激励工具已全部终止。

四、核心能力建设：研发强度维持高位，知识产权存量增厚

研发投入金额2026年上半年与上年同期基本持平（+0.12%），但公司整体收入下滑使研发强度进一步抬升；其中鲸鱼微电子研发费用占比由2025年的90.70%提升至92.19%，芯片子公司仍是研发资源的主要投放方向。专利结构上，新增5项外观专利与1项发明专利均来自母公司广电设备方向（"家庭互联同轴设备""光接收机（FTTH）"等外观专利、"一种融合多分支结构与注意力机制的车道线检测方法"发明专利），芯片方向未见新增授权，但子公司6项发明专利处于受理/实审阶段。黄山3号芯片已实现大规模量产并应用于华米科技智能手表，HERMES低功耗蓝牙芯片处于测试验证阶段，芯片产品线储备仍在推进。

五、财务表现与经营质量：收入降、亏损扩、现金流转负

2025年全年经营现金流净额4,339.54万元、同比增加164.83%，管理层归因于销售与采购同步增加且流入增幅大于流出增幅；进入2026年上半年，经营现金流转为-2,667.46万元，管理层解释为销售商品、提供劳务收到的现金减少，同时支付其他与经营活动有关的现金增加。收入端与现金流端的同步走弱，叠加芯片业务收入收缩，表明2025年的收入高增长并未形成可持续的经营现金循环。

费用端，2026年上半年四项期间费用5,128.96万元、同比增长8.68%，其中销售费用810.90万元、增长30.23%（主要因云曦销售费用增加），财务费用-55.00万元、增长70.48%（汇兑净损失增加），期间费用率已高于当期主营业务收入。资产端出现备货与投入扩张信号：存货3,238.79万元、较年初增长33.93%（广电产品按客户合同备货增加），预付款项993.20万元、较年初增长约11倍（含采购晶圆相关预付款、预付工程及设备款），投资活动现金净流出631.04万元（购建固定资产、无形资产等支付现金增加，收回投资现金减少），报告期投资额6,102,333.39元、同比增加666.98%。公司在收入收缩期内加大备货与资本开支，需与后续收入确认节奏相互印证。

六、风险认知的演进：摘帽审核悬而未决，应收账款占比回升

两份报告在"重大风险提示"中列示的风险框架一致：终止上市风险、CATV产品毛利率持续下降风险、应收账款坏账风险、新业务拓展能力不足风险、新业务依赖关联方风险；"其他未来可能面对的风险"均含工程项目实施、CATV产品持续研发能力不足、关键核心技术人员流失、商誉减值四项。

风险认知的边际变化主要体现在三处：

• 终止上市风险的阶段推进：2025年报表述为"公司将向深交所申请撤销退市风险警示"，2026年中报更新为已提交申请、处于深交所审核阶段，审核结果存在不确定性。2025年度营业收入19,058.01万元、扣除后营业收入16,752.01万元、年末净资产45,781.47万元，两项财务指标均已脱离退市风险警示触发条件，年审会计师出具标准无保留意见。
• 应收账款风险敞口扩大：应收账款账面价值由2025年末的9,357.75万元（占总资产15.97%）上升至2026年6月末的9,880.13万元（占总资产17.01%），其中关联方应收账款账面余额1,272.46万元。管理层仍以"客户主要为政府或广电运营商、关联方华米资信较好"作为风险缓释依据。
• 商誉减值风险持续纳入视野：商誉原值1,578.65万元（2024年末收购合肥云曦51%股权形成），截至2026年6月30日未计提减值准备，管理层以"合肥云曦盈利稳定、贡献正向利润"作为减损依据。鉴于云曦已成为公司主要利润来源，其经营稳定性与商誉减值测试结果直接相关。

综合结论

纵向对比两份报告，*ST亿通管理层讨论与分析呈现出一条清晰的调整轨迹：2025年依靠芯片业务放量实现收入修复与经营现金流转正，2026年上半年芯片收入回落31.07%、公司整体收入下降6.68%、亏损扩大36.87%、经营现金流转负，增长引擎阶段性切换至医疗器械与智能化监控工程；研发投入维持高位且向芯片子公司集中，黄山3号量产、蓝牙芯片测试验证推进，但芯片外部客户拓展尚处储备期，收入端对华米体系的依赖未实质改善。资产端存货与预付款项上升、资本开支扩大，指向管理层对后续收入的主动备货，其兑现情况需在后续报告期验证。退市风险警示撤销申请处于深交所审核阶段，是当前最具决定性的外部变量；在收入与现金流同步承压的背景下，芯片业务能否重拾增长、医疗业务能否维持利润贡献，将决定公司经营质量的修复斜率。

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