利亚德（300296）2026年中报管理层讨论与分析：主动收缩重塑利润底盘，AI与空间计算成唯一增长极

一、战略主题演变：从"规模扩张"到"利润优先"，战略重心加速收缩聚焦

利亚德的战略基调在2025年年报与2026年中报之间延续了清晰的"由量转质"主线。2025年年报中，公司明确提出"拥抱AI，领创视效，实现第二增长曲线"的战略定位，将经营策略从"规模扩张"转向"价值创造"，全面贯彻"以利润为目标"的高质量发展理念。在2026年中报中，这一基调进一步深化为"以盈利为核心"的经营策略，围绕"提质、降本、控风险"推进经营管理的精细化，强调"求强不求大"。

从战略重心转移来看，公司正从"全市场覆盖"向"高质量盈利市场"集中。2025年公司通过减少低毛利率和回款风险较大的订单，实现了营收微降1.20%但归母净利润扭亏为盈（从-8.89亿元转为+3.07亿元）的结构性改善。2026年上半年，这一策略在执行层面进一步加码，主动收缩低效订单，使得营收同比下降18.34%至28.67亿元，但综合毛利率同比提升3.07个百分点至30.05%。

二、业务结构变化：智能显示主动收缩，AI与空间计算成唯一增长板块

三大业务板块在2026年上半年呈现"两降一升"格局：

数据来源：利亚德2026年半年度报告

智能显示板块是收入下滑的主要拖累项。境内显示收入12.53亿元，同比下降18.33%，管理层将原因归结为"境内LED显示行业竞争激烈，传统商显需求恢复缓慢，客户采购决策更趋审慎"。境外显示收入11.80亿元，同比下降23.16%，降幅大于境内，主要受中东地区局势及美伊战争因素影响，且境外本土厂商COB产品价格下降加大了市场拓展压力。值得注意的是，2025年全年数据显示境外显示收入32.67亿元，同比增长17.19%，占智能显示板块比重首次突破54.32%。到2026年上半年，境外占比回落至48.51%，显示境外业务受地缘政治冲击出现阶段性波动。

文旅夜游板块收入2.66亿元，同比下降6.38%，毛利率提升约3个百分点至26.17%。公司加强项目筛选，严控毛利底线与现金流风险。2025年该板块已完成组织架构整合，正式成立励丰文旅集团，实行双总部垂直化运营管理体系。

AI与空间计算板块是2026年上半年唯一实现收入正增长的业务，营收1.59亿元，同比增长7.41%，毛利率59.54%，较上年同期提升约8个百分点，是公司毛利率最高的业务板块。北美地区受益于科研教育、机器人研发、虚拟制作等领域的市场需求，带动该板块增长。

三、关键措施执行情况：降本增效与组织瘦身并行

2025年规划的执行验证

2025年年报中，公司制定了2026年"四个转变"的工作计划，包括"以订单为中心"向"以盈利为中心"转变、"以项目为中心"向"为大客户服务为中心"转变等。2026年中报的落实情况体现了这些方向的执行力度：

组织优化方面，上半年公司共计优化人员约700人，新引进人才170余人，其中境外招聘72人，硕博学历10人。因人员优化产生的离职补偿金约2000万元，对当期利润产生阶段性影响。

产能布局方面，长沙智能产业园于2026年1月正式投入运营。沙特中东生产基地建设受中东局势影响有所延后，预计四季度竣工投产。

产品结构优化方面，公司对部分闲置办公区域实施退租，对成本偏高、产能利用率偏低的工厂采取产品转产、库存转移、固定资产清理等措施，对持续亏损的子公司推进整合或清退。

关键财务指标变动分析

数据来源：利亚德2026年半年度报告及2025年年度报告

归母净利润同比降幅（-59.74%）显著大于收入降幅（-18.34%），一个重要原因是报告期内美元贬值导致汇兑损失3,872万元，财务费用从上年同期的-1,984万元转为1,738万元，净影响约3,722万元。若剔除汇兑损失影响，公司经营性利润表现相对稳健。

经营性现金流净额2.13亿元，同比下降49.36%，管理层解释为"购买商品支付劳务的现金比上年同期增加"所致。但环比2026年一季度（-8,460万元）已大幅改善，二季度单季现金流净额2.98亿元。

四、核心能力建设：研发投入持续加码，Micro LED与POG技术取得突破

研发投入方面，2026年上半年研发费用1.85亿元，同比增长2.07%，占营收比例从5.15%提升至6.44%，是2025年全年5.72%的基础上继续提升。公司近五年累计研发投入已接近20亿元。

技术成果方面，截至2026年上半年，智能显示板块拥有授权专利1,808项、软件著作权422项；AI与空间计算板块拥有授权专利54项、软件著作权27项。报告期内，基于COB和MiP技术的Micro LED新签订单超7亿元。

技术路线布局方面，公司系统性搭建涵盖SMD、COB、MiP、COG、POG的技术矩阵。重点突破方向包括：- 高阶MiP（Hi-Micro）：无衬底Micro LED产品已实现量产，一期产能1,200kk/月已投入使用，巨量转移良率超过99.99%，二期设备已入厂调试。- POG技术：针对无衬底Micro LED COG裸晶直固的量产瓶颈，公司重点布局POG方案，将良率管控前置至封装检测阶段，报告期内已取得阶段性成果，有望在2027年实现小批量量产。- 前沿技术探索：公司联合产业链合作伙伴开展Lifi光通信、玻璃基（POG/COG）、量子点等新型技术攻关，并已与中电科27所达成低空安全防护领域合作。

AI与空间计算方面，OptiTrack光学动捕系统在具身智能领域的应用持续深化。公司正式获授第二届世界人形机器人运动会"官方支持商"和"官方唯一光学空间定位技术伙伴"。与卡内基梅隆大学机器人创新中心达成多年深度技术合作，部署92台专业相机构成的三维追踪系统。

五、财务表现与经营质量：毛利率改善但利润承压

收入端：2026年上半年营收28.67亿元，同比下降18.34%，但Q2环比Q1增长19.78%，呈现逐季改善趋势。

利润端：毛利率同比提升3.07个百分点至30.05%，延续了2025年全年毛利率（31.41%）改善的趋势，主要得益于产品结构优化和主动放弃低毛利订单。但归母净利润率仅2.41%，较上年同期的4.89%下降2.48个百分点，汇兑损失是重要拖累因素。

现金流端：经营性现金流净额2.13亿元，虽同比下降但环比大幅改善。2025年全年经营性现金流净额10.66亿元，创近五年新高，公司整体现金流基础仍较健康，期末货币资金29.96亿元。

资产质量方面，应收账款26.28亿元，较年初下降6.30%；存货28.35亿元，较年初增长2.19%。短期借款5.23亿元，较年初增长29.03%，但整体负债水平可控。

六、风险认知的演进：地缘政治与汇率风险上升为最突出变量

对比2025年年报与2026年中报披露的风险因素，四大风险框架保持不变（国际局势及汇率波动、原材料价格波动、技术迭代、下游需求不及预期），但风险权重和紧迫性发生了明显变化。

国际局势及汇率风险在2026年中报中被置于首位，且表述更为具体。2025年年报中提及"国际贸易摩擦、关税壁垒、政策限制、地缘政治冲突等潜在风险"，而2026年中报则直接点出"中东地区局势及美伊战争因素"对境外业务的实际影响。同时，公司明确披露报告期内美元贬值导致汇兑损失3,872万元，成为影响净利润的显著变量。

原材料价格波动风险在2026年上半年出现实质性升级。公司同步对旗下多数LED显示屏产品实施3%-15%的价格上浮调整，以应对核心原材料持续涨价带来的成本压力。这与2025年年报中"整体走高"的定性描述相比，已进入实际应对阶段。

技术迭代风险方面，公司在2026年中报中新增了POG技术作为应对COG量产瓶颈的战略路径，并首次披露有望在2027年实现小批量量产的时间表。

下游需求风险的表述在2026年中报中更为细化，明确区分了"一线城市及省会城市需求恢复"与"二三线城市及下沉市场未同步恢复"的结构性分化特征。

综合观察

利亚德2026年上半年的经营表现呈现出典型的"主动调整期"特征：管理层坚定执行"以利润为核心"的战略收缩，以牺牲短期收入规模换取毛利率和经营质量的改善。智能显示板块收入大幅下滑20.74%，但毛利率提升2.38个百分点；AI与空间计算板块成为唯一增长极，收入增长7.41%且毛利率逼近60%。公司通过人员优化、产能整合、子公司清退等举措推进组织瘦身，虽产生约2,000万元一次性离职补偿成本，但为后续费用结构优化奠定了基础。

值得关注的核心矛盾在于：收入降幅（-18.34%）与毛利率改善（+3.07pp）之间能否在下半年实现更好的平衡。2025年全年，公司曾以收入微降1.20%的代价实现了毛利率提升3.31个百分点和扭亏为盈。2026年上半年的收入降幅远大于2025年全年，对利润中枢的冲击更为显著。此外，汇兑损失3,872万元对净利润的侵蚀（占归母净利润的56%）表明，境外业务占比提升后，公司对美元汇率波动的敞口已显著扩大，汇率管理能力将成为影响盈利稳定性的关键变量。

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