舍得酒业2026年中报管理层讨论与分析：深度调整期"控量挺价"承压，利润端降幅扩大至67.26%

一、年度经营环境与战略基调：从"长期主义"到"强基、破局、再出发"

2025年年报与2026年半年报中，管理层对行业环境的判断保持了高度一致性——"白酒行业整体仍处于深度调整期"。但在具体表述上，2025年年报强调"市场竞争加剧，消费动力不足，产业下行压力增大"，而2026年半年报进一步指出"存量竞争格局延续，消费动能偏弱，传统与新兴渠道博弈加剧"，对渠道层面的结构性矛盾有了更具体的描述。

战略基调方面，2025年年报的核心关键词是"坚持长期主义，全面深化产品力、品牌力、渠道力、组织力"；2026年半年报则升级为践行"强基、破局、再出发"的工作要求，主动实施"控量挺价"策略。对比来看，公司从"深化四力"的防守型布局，转向了"控量挺价+加大消费者培育"的主动出击姿态，策略重心从渠道铺货转向渠道去库存与价格体系维护。

2025年年报提出的2026年工作主题为"强基、破局、再出发"，2026年半年报下半年经营计划中的工作主题调整为"自驱、革新、破局、共赢"，"再出发"被"共赢"所替代，反映出在行业持续承压背景下，厂商关系维护成为更突出的优先级。

二、财务表现与经营质量：利润端降幅显著扩大，现金流由正转负

从营收端看，2026年上半年降幅较2025年全年收窄约2.17个百分点，但利润端降幅显著扩大。2025年全年归母净利润下降35.51%，而2026年上半年降幅扩大至67.26%。管理层解释为"主动实施'控量挺价'策略，适度控制发货，积极支持经销商进行库存消化；同时加大消费者培育工作力度，阶段性提高市场投入，导致上半年销售费用保持较高水平"。

经营现金流方面，2025年全年为-52,299.52万元，2026年上半年进一步恶化至-2,658.37万元，管理层归因于"本期销售商品收到的货款减少所致"。应收账款较上年期末增长31.33%，至37,503.53万元，管理层说明系"对部分经销商采用信用销售模式，赊销形成的应收款项增加"，反映出公司在去库存过程中对经销商给予了更多账期支持。

三、业务板块表现：中高档酒承压，普通酒逆势增长

2025年年报提供了详细的业务分部数据，2026年半年报虽未单独披露酒类业务收入拆分，但通过子公司数据可窥见经营趋势。

2025年全年业务结构：

中高档酒（舍得系列、舍之道等）收入同比下降23.83%，是拖累整体营收的核心因素。普通酒（沱牌特级T68等）表现亮眼，逆势增长5.75%，管理层在2025年年报中明确"重视大众消费优先复苏的市场机会，核心产品舍之道、沱牌特级T68等发展动能强劲"。这一趋势在2026年半年报中得到延续——管理层继续强调"坚定不移打造战略大单品的同时，重视大众消费优先复苏的市场机会，核心产品沱牌特级T68等发展动能强劲"。

从渠道结构看，2025年批发代理收入同比下降25.19%，而电商销售同比增长35.46%，达到60,359.30万元，电商渠道占比从2024年的约12%提升至约16%。2026年半年报中，管理层继续提出"落实传统渠道与电商、直播、团购直销等渠道多元化发展理念"。

四、关键措施执行情况：持续"控量挺价"的去库存周期

公司自2025年上半年起即提出"控量挺价"策略，管理层在2025年半年报中描述为"主动实施'控量挺价'策略，积极协助经销商全力提升动销，为消化渠道库存及后续销售提供强力支撑"。2026年半年报中，这一策略被延续，并增加了"适度控制发货，积极支持经销商进行库存消化"的明确表述。

从执行效果看，2025年全年酒类产量31,161.40千升，同比微降0.56%；销量31,020.03千升，同比微降0.05%；库存量9,013.52千升，同比增长1.59%。中高档酒产量下降15.58%，销量下降13.11%；普通酒产量增长17.29%，销量增长15.35%。产量端的主动收缩与销量端的相对稳定，反映出"控量"策略在执行层面已取得一定效果，但库存压力仍未完全释放。

2025年全年经营现金流为-52,299.52万元，2026年半年报应收账款同比增加31.33%，说明经销商资金链仍然偏紧，去库存进程尚未完成。

五、研发投入与核心竞争力：研发费用压缩，人才储备持续加强

2026年上半年研发费用同比减少29.44%，降幅大于2025年全年的13.89%。但管理层在核心竞争力章节中披露的技术团队数据持续改善：

尽管研发费用有所压缩，但技术人才储备持续加强，国家评委从14名增至19名，四川省评委从51名增至56名。2026年上半年，公司升级了《坛贮老酒质量保证内控准则》，夯实老酒全链路品质管控标准。产品方面，舍之道荣获2026年国际烈酒挑战赛（ISC）双金奖，舍得自在荣获2026年国际烈酒挑战赛（ISC）金奖。

六、国际化战略：稳步推进，进入43个国家/地区

国际化是公司持续强调的战略方向之一。从节奏看，布局范围稳步扩大：

2026年上半年，公司新设立了舍得酒业（北美）有限公司，进一步拓展北美市场。同时持续开展"舍得老酒节""以舍得礼赠全球嘉宾""舍得全球智慧精英俱乐部"等活动。但境外资产规模较小，2026年6月末境外资产3,267.66万元，占总资产比例仅0.25%。

七、费用控制与盈利能力：销售费用率逆势走高，管理费用率持续优化

关键矛盾点：2026年上半年营收同比下降15.34%，但销售费用同比增加2.52%，销售费用率从2025年上半年的约21.2%升至约25.6%。管理层解释为"阶段性提高市场投入，导致上半年销售费用保持较高水平"。管理费用则持续优化，同比减少23.64%，降幅显著大于营收降幅，反映出公司在降本增效方面的执行力度。财务费用因利息费用增加而大幅增长。

八、资产质量与资本开支：在建工程持续推进，借款规模扩大

2026年6月末，公司增产扩能项目进度为32%，累计投入18.82亿元；酿酒配套工程技术改造项目进度51%，累计投入8.27亿元。两个项目合计计划投资总额89.45亿元。

短期借款从2025年末的11.35亿元进一步增加，长期借款亦呈增长趋势。2025年年报显示短期借款同比增加59.65%，长期借款同比增加79.38%，主要系增产扩能项目建设资金需要。2026年上半年，一年内到期的非流动负债增加30.10%，重分类列报的"1年内到期的长期借款"增加。

九、风险认知的演进：行业判断趋同，竞争应对措施细化

对比2025年年报与2026年半年报的风险披露，管理层对风险的认知框架保持稳定，均列出三大风险：白酒行业发展存在压力、竞争风险、管控风险。但在竞争风险的应对措施上，2026年半年报新增了"聚焦打造一批'多品牌、全价位、全渠道、高占有'的基地市场，提升公司在白酒逆周期的整体抗风险能力"以及"加强华东、华南及西北等新区域的布局"两项措施，体现出公司在区域布局上的进一步细化。

十、综合结论

舍得酒业2026年上半年处于深度调整期的主动去库存阶段。营收降幅较2025年全年略有收窄（-15.34% vs -17.51%），但利润端降幅显著扩大至67.26%，核心原因在于"控量挺价"策略下收入规模收缩与销售费用逆势增长的双重挤压。公司通过主动控制发货、加大信用支持力度帮助经销商消化库存，但也导致应收账款同比增长31.33%、经营现金流转负。

从结构上看，普通酒（沱牌系列）延续了2025年的增长势头，展现出大众消费市场的韧性，而中高档酒仍是主要拖累项。国际化布局稳步推进，海外市场进入43个国家/地区，但体量尚小。研发费用虽有所压缩，但技术人才储备持续加强，品质护城河仍在夯实。

管理层2026年下半年经营计划提出"聚焦核心大单品，打造更多抗风险市场，加快'全面向C'转型速度"，同时强调"聚焦、创新"两大核心关键词。在行业存量竞争格局延续的背景下，公司能否通过"控量挺价"实现渠道健康度的恢复，并将品牌投入转化为后续销售增量，是后续关注的重点。

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