大地熊2026年中报：稀土原材料价格大幅上涨背景下，营收增长35.50%，扣非净利润增长185.02%

战略主题演变：从"提质增效"到"产能释放与新兴领域布局"

2025年年报中，管理层将当年定性为"激烈的行业竞争环境、严格的出口管制政策"，全年核心策略为"加大研发投入和技术工艺创新，深化内部提质增效"，2025年烧结钕铁硼永磁材料毛坯产量达到5,650吨，同比增长23.90%。

进入2026年上半年，管理层的战略基调转向更积极的"产能释放"与"市场拓展"。公司在半年报中指出，烧结钕铁硼产能持续释放，围绕下游市场应用需求，烧结钕铁硼及磁组件、注塑磁、橡胶磁的产品开发、产能建设和市场拓展进一步增强。与此同时，2026年上半年经营环境面临显著变化——上游稀土原材料价格大幅攀升，中国稀土行业协会数据显示，2026年1-6月氧化镨钕均价为74.11万元/吨，同比上涨72.0%；金属镨钕均价为90.42万元/吨，同比上涨70.9%。这一价格涨幅远超2025年全年水平（2025年镨钕金属均价60.13万元/吨，同比上涨23.8%）。

对比两年战略重心，公司从2025年的"深化提质增效、全力做好订单交付"的防守型策略，转向2026年上半年的"产能持续释放、产品开发与市场拓展进一步增强"的进攻型策略，同时在人形机器人、低空经济等新兴领域加大了前瞻性布局的描述力度。

业务结构变化：工业电机与新能源汽车双轮驱动格局延续

2025年全年分行业数据显示，公司主营业务收入结构如下：

2025年工业电机板块收入增长48.53%，成为增长的核心引擎，而汽车工业板块收入微降1.02%，消费类电子板块下降18.83%。分产品看，烧结钕铁硼产品收入占比95.85%，仍是绝对主业。

2026年半年报未披露分行业收入明细，但管理层指出新能源汽车、节能电机等核心应用产业具有较高景气度，对高性能钕铁硼永磁材料的需求稳定增长。同时，公司明确将人形机器人、低空经济等新兴领域视为"高性能钕铁硼需求远期增长的重要驱动因素"。

从子公司表现看，2026年上半年大地熊包头公司实现营业收入41,160.13万元，但净利润-565.35万元；大地熊宁国公司实现营业收入24,209.60万元，净利润447.03万元。对比2025年全年，包头公司营业收入64,413.80万元，净利润610.15万元；宁国公司营业收入41,163.43万元，净利润-239.49万元。数据显示，包头公司2026年上半年收入已占2025年全年的63.9%，但盈利能力出现阶段性承压；宁国公司则从2025年全年亏损239.49万元转为2026年上半年盈利447.03万元，经营质量有所改善。

关键措施执行情况：产能释放持续兑现，研发投入强度阶段性调整

产能建设方面，2025年公司烧结钕铁硼毛坯产量5,650吨，同比增长23.90%。2025年公司新设全资子公司大地熊磁塑科技，注册资本1,000万元，主要业务为高性能柔性磁体及注塑磁体的研发、制造及销售；同时合肥钢研变更为参股公司。2026年上半年，公司披露"烧结钕铁硼产能持续释放"，在建工程由2025年末的3,973.48万元大幅增至13,070.97万元，增幅228.96%，表明资本开支仍在加大。

研发投入方面，2025年全年研发投入12,603.48万元，同比增长65.23%，占营收比例7.66%，增加1.88个百分点，主要系承担国家项目。2026年上半年研发投入6,184.11万元，同比仅增长0.33%，占营收比例6.29%，下降2.20个百分点。研发人员数量从2025年上半年的182人增至210人，占比从10.58%提升至11.13%。研发投入强度下降但研发人员数量增加，表明公司研发策略从2025年的高强度投入期进入平稳推进期。

成本控制方面，2025年全年主营业务毛利率19.71%，同比增加2.34个百分点，其中烧结钕铁硼毛利率19.40%，增加2.70个百分点。2026年上半年营业成本增长41.75%，高于营业收入35.50%的增幅，主要受稀土原材料价格大幅上涨影响。管理层称净利润增长系"产品产销量和销售价格同比增长所致"。

核心能力建设：专利产出提速，无重稀土技术取得突破

研发成果方面，截至2025年末，公司累计有效发明专利授权82个（其中欧美发明专利2个），参与制定国家标准22项。2026年上半年，期末有效发明专利授权增至88个，参与制定国家标准增至24项。上半年新增专利申请9个（其中发明专利6个），获得专利授权8个（其中发明专利6个），对比2025年全年新增专利申请30个（发明专利14个）、获得授权7个（发明专利1个），2026年上半年发明专利授权量已远超2025年全年水平。

核心技术进展方面，2025年公司完成了内禀矫顽力与最大磁能积之和超过88的烧结钕铁硼磁体的实验室开发，开发出剩磁达到14.66kGs的无重稀土磁体。2026年上半年，公司进一步开发了52SH、40SHT（矫顽力≥24kOe）等高性能无重稀土产品，实现了54H型无重稀土产品的批量生产；同时N、M档磁体的Ce含量平均增加0.5~1wt%，体现了公司在降低重稀土依赖和成本控制方面的持续进步。

客户资源方面，公司2025年获得美国百得特别贡献供应商奖、三葉电器改善贡献奖；2026年上半年获得SMC优秀供应商奖、西门子数控卓越合作伙伴奖。客户认可度的持续提升，印证了公司在全球供应链中的竞争地位。

财务表现与经营质量：收入利润双增，经营现金流承压

数据表明，公司收入端维持了较高的增长态势，2026年上半年营收增速35.50%高于2025年全年的24.73%。扣非净利润增速185.02%虽然略低于2025年全年的273.71%，但绝对值已达2,404.37万元，接近2025年全年2,625.45万元的91.6%。

值得关注的是经营现金流的变化趋势。2025年全年经营活动现金流净额8,271.62万元，同比减少29.43%；2026年上半年进一步降至2,655.92万元，同比减少68.43%。管理层解释为"本期购买商品、接受劳务支付的现金等同比增加所致"，这与稀土原材料价格大幅上涨、采购现金支出增加密切相关。

财务费用方面，2026年上半年财务费用1,637.75万元，同比增长146.73%，主要系"本期汇兑净损失增加所致"；2025年全年财务费用1,937.09万元，同比增长130.41%。汇率波动对公司的财务影响持续加大。

风险认知的演进：出口管制成为常态考量，行业竞争加剧被单列

对比2025年年报和2026年半年报的风险因素披露，公司的风险认知框架进行了结构性调整：

2025年年报风险因素包括：稀土原材料价格波动风险、规模扩张管理风险、汇率波动风险、行业竞争风险、稀土相关物项出口管制政策风险。

2026年半年报的风险因素调整为：稀土原材料价格波动风险、行业竞争加剧的风险、公司规模扩张管理风险、稀土相关物项出口管制政策风险、汇率波动风险。

主要表现为两点变化：其一，"行业竞争加剧的风险"从2025年归入"行业风险"大类下的一项，被提升为2026年半年报中独立并列的风险因素，管理层指出行业呈现"产能结构性扩张、市场集中度不断提升的发展趋势"；其二，出口管制政策风险描述更加具体，2026年半年报新增了2026年1月商务部、海关总署第1号公告（加强两用物项对日本出口管制）的补充说明。

未来规划与执行前瞻

2025年年报中，公司明确了2026年经营计划四大方向：坚持创新驱动提升核心竞争力、深耕客户市场扩大品牌影响力、加强人才培养夯实发展保障力、完善内控体系提升规范治理能力。2026年上半年，公司在上述方向上的执行可圈可点：研发人员数量从182人增至210人，2026年6月推出员工持股计划（参与对象不超过163人，受让价格15.99元/股），在人才激励方面迈出实质性步伐。

综合来看，大地熊在2026年上半年处于"量价齐升"的景气通道中，营收和利润均实现较快增长，但需持续跟踪以下三个维度：一是稀土原材料价格持续高企对毛利率的冲击程度；二是经营现金流持续承压对公司营运资金的潜在影响；三是包头、宁国等产能基地的盈利爬坡节奏。

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