舒华体育2026年中报：境外驱动营收增长28.37%，规模效应释放利润弹性

一、战略主题演变：从"做世界的舒华"到"科学运动服务商"的价值深化

2025年年度报告中，管理层将2025年定义为"坚定推进战略转型、朝着更高目标迈进的重要一年"，核心战略关键词为"做世界的舒华"，围绕品牌升级、产品技术创新、市场拓展三大方向，提出"2030年成为世界前三、中国第一健身器材品牌"的目标。

2026年半年度报告中，战略基调延续但表述有所调整。管理层将宏观环境定性为"行业发展机遇"，核心战略主题为"科学运动服务商"品牌价值定位，聚焦"五大战略举措"——品牌、产品、运营、人才与社会责任。与2025年年报相比，2026年上半年的表述更加强调"稳健推进"和"高质量发展"，不再突出"战略转型"的提法，转而强调"持续夯实主业核心竞争力"。

战略重心转移：从2025年的"全球化扩张"（"做世界的舒华"）转向2026年上半年的"品牌价值深化"（"科学运动服务商"），核心逻辑从规模拓展转向品牌与产品力的长期建设。

二、业务结构变化：境外业务成为核心增长引擎，室内健身器材持续放量

2.1 境内境外收入结构变化

2025年全年，公司境外收入实现大幅增长，而境内收入出现小幅下滑；2026年上半年，境外业务增速进一步加速。

2025年全年，境外收入同比增长63.77%，成为拉动整体营收增长的核心动力。2026年上半年，公司未单独披露境内外收入拆分数据，但管理层明确指出"受本期境外销售持续增加等因素影响，营业收入较去年同期增长28.37%"，境外业务仍是增长的主要驱动力。

2.2 产品结构变化

2025年全年分产品表现：

2025年，室内健身器材同比增长17.33%，是主业增长的核心；室外健身器材同比下降30.79%，公司解释系政府采购类项目节奏变化所致；展示架业务同比增长9.49%，保持稳健增长。

2026年上半年，公司整体主营业务收入为74,875.55万元（分部数据口径），其中：- 室内健身器材：61,476.46万元，为主要收入来源- 室外健身路径：4,699.86万元- 展示架：8,699.23万元

增长引擎切换判断：2025年，室内健身器材（+17.33%）和境外业务（+63.77%）构成双引擎；2026年上半年，境外业务在营收增量中的占比进一步提升，成为最核心的增长驱动力。

三、关键措施执行情况：海外布局从"覆盖"到"深耕"，多品牌战略落地

3.1 海外市场拓展：从渠道覆盖到本地化运营

2025年，公司海外业务的关键举措为"在西班牙、德国、法国等欧洲重点国家完成渠道布局"，新增境外合作伙伴超160个，全球业务覆盖超110个国家和地区。

2026年上半年，公司进一步深化海外布局，关键动作包括：- 通过香港子公司在德国及英国设立全资孙公司（Shua Fitness GmbH和Shua Fitness Co., Ltd.），完成欧洲核心市场本地化团队建设- 截至报告期末，境外已合作客户750余个，其中新增境外合作伙伴近80个- 全球业务覆盖超120个国家和地区，较2025年末增加约10个- 在北欧、中东、南美等多个区域落地经销合作项目- 参与超10场国际行业专业展会

执行评估：2025年年报提出的"加速构建重点市场的本地化运营体系"计划在2026年上半年得到实质性推进，德国和英国本地化经营主体的落地标志着海外运营从"渠道覆盖"阶段进入"深耕运营"阶段。

3.2 多品牌战略：商用子品牌伯康落地

2025年年报中，公司提出将原有品牌"柏康"系列焕新升级，定位为"平价折扣型健身房"的优选品牌。2026年上半年，公司在体博会上重磅发布全新商用子品牌伯康（Bancon），"完善商用市场产品矩阵，全面拓宽下沉市场"，多品牌战略进入执行阶段。

3.3 品牌建设：中国奥委会供应商续约

2025年，公司已为99支国家运动队提供训练保障。2026年5月，公司与中国奥委会完成签约，正式成为2026-2028年中国奥委会/中国体育代表团健身器材供应商，自2013年起已五次入驻奥运会"中国之家"。品牌升级路径清晰：从国内赛事赞助到国际顶级赛事合作。

3.4 健身连锁：主动调整节奏，聚焦质量

2025年，公司主动调整健身连锁门店开店数量，适度放缓开店节奏，着力提升门店质量。截至2025年末，拥有健身连锁直营门店26家、加盟门店34家。2026年上半年，公司未单独披露健身连锁门店数量变化，但"一店五区"模式和"器械销售+健身服务+企业服务"的盈利模式持续完善。

四、核心能力建设：研发投入强度略有下降，专利产出效率提升

4.1 研发投入情况

2025年研发费用同比大幅增长22.70%，占营收比例达3.42%。2026年上半年研发费用同比增长仅0.52%，增速明显放缓，占营收比例也有所下降。

4.2 专利产出

2026年上半年新增专利92件，已超过2025年全年新增数量（近60项），专利产出效率显著提升。但发明专利数量从2025年全年10余项降至2026年上半年4件，专利结构向实用新型和外观设计倾斜。

4.3 核心技术创新

2025年，公司突破"伺服力量技术"核心壁垒，将产品接入Deepseek大模型，推出AI健身助手V1.0-V3.0迭代。2026年上半年，公司进一步升级至舒华运动APP AI3.0智能定制体系，联合发布《科学运动发展报告（2014—2024）》，并推出E9智能跑步机（获德国红点设计奖）、56系列康养中老年产品等新品。

构建能力壁垒的方向：从硬件制造商向"硬件+软件+AI"的智能健身生态提供商转型，同时向"科学运动服务商"的品牌定位持续深化。

五、财务表现与经营质量：盈利拐点出现，但现金流与存货需关注

5.1 盈利能力大幅改善

2025年全年呈现"增收不增利"特征：营收增长10.53%，但归母净利润下降1.24%，主要受非经常性收益减少影响。扣非净利润增长24.92%，反映主业盈利能力实际上在改善。

2026年上半年，盈利能力出现拐点——归母净利润同比增长130.05%，扣非净利润同比增长158.11%，利润增速远超收入增速。管理层解释主要受"境外销售持续增加等因素影响，毛利额增加5,483.88万元"。

5.2 费用率变化

销售费用增速（+16.24%）低于营收增速（+28.37%），规模效应初步显现。财务费用由负转正，主要系"受汇率波动影响，本期汇兑收益较去年同期减少628.60万元"。

5.3 现金流与资产质量

2026年上半年经营性现金流净额为-1,508.37万元，但较上年同期的-5,593.40万元改善明显，主要系"销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期增长30.98%"。应收账款从2025年末的35,927.13万元降至26,857.30万元，回款状况改善。但存货从26,891.21万元升至37,189.82万元，增长38.30%，公司解释系"销售订单增加，扩大产能，库存商品增加所致"，值得关注。

六、风险认知的演进：风险框架基本稳定，存货风险权重上升

对比2025年年报和2026年半年报，管理层识别的风险因素框架保持稳定，均为7大类：1. 宏观环境变化的风险2. 国际贸易方面的风险3. 产品仿冒损害公司声誉的风险4. 原材料价格波动的风险5. 劳动力成本上升的风险6. 应收账款较高的风险7. 存货风险

风险表述的变化：- 2025年年报中，应收账款账面价值35,927.13万元，占流动资产29.30%；2026年半年报中，应收账款降至26,857.30万元，占流动资产22.75%，风险敞口有所收窄- 2025年年报中，存货账面价值26,891.21万元，占总资产13.21%；2026年半年报中，存货升至37,189.82万元，占总资产18.84%，同比增长38.30%，管理层在风险描述中新增了存货库龄和跌价风险的详细说明，显示对这一风险的关注度提升

综合结论

舒华体育2026年上半年经营数据呈现明显的"盈利拐点"特征：营收同比增长28.37%，归母净利润同比增长130.05%，扣非净利润同比增长158.11%，利润增速大幅超越收入增速，规模效应开始释放。境外业务是核心驱动力，管理层在2025年年报中提出的"加速构建重点市场的本地化运营体系"计划在2026年上半年得到实质性推进——德国、英国本地化经营主体落地，全球业务覆盖超120个国家和地区。

从战略执行角度，公司抓住了从"渠道覆盖"到"深耕运营"的海外拓展窗口期，同时完成了多品牌战略（伯康Bancon子品牌）的落地，以及中国奥委会供应商续约（2026-2028年）。研发投入增速放缓但专利产出效率提升，AI健身生态持续迭代。需关注的两个结构性变化：存货规模较2025年末增长38.30%至37,189.82万元，以及财务费用因汇兑收益减少而由负转正，这将考验公司未来的供应链管理能力和汇率风险对冲能力。

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