皇马科技（603181）2026年中报管理层讨论与分析解读：营收增长加速至10.36%，单季度毛利率创新高，第三工厂建设有序推进

战略主题演变：从"十四五"收官到"十五五"开局

2025年年报将当年定位为"十四五"规划收官之年与"十五五"谋篇布局之年，总体工作基调为以高质量发展为统领，一切围绕"市场是命、效益是魂"工作总方向，坚持"六位一体、四轮驱动、两个平台、两手发力、人才赋能"工作推进总基调。2025年全年公司实现营业收入24.04亿元，同比增长3.06%，归母净利润4.37亿元，同比增长9.76%，管理层评价为"实现了'十四五'规划高质量收官"。

2026年半年报明确将当年定位为"十五五"规划的开局之年，战略主题在延续"市场是命、效益是魂""市场市场还是市场，成本成本还是成本"等核心表述的基础上，新增了"以永续经营、高质量可持续发展、打造百年企业、实现'四个第一'（行业内量与质第一、创新能力第一、市场占有率第一、管理水平第一）为统领"的更高层级战略框架。这一变化表明，公司在完成"十四五"收官后，将战略重心从阶段性的规划执行转向更长期的永续经营与行业地位巩固。

业务表现：营收增长提速，毛利率创新高

2026年上半年，公司实现营业收入13.18亿元，同比增长10.36%，增速较2025年全年3.06%明显提升；归母净利润2.32亿元，同比增长6.13%；扣非归母净利润2.30亿元，同比增长8.10%。管理层在半年报中明确提及"单季度毛利率再创新高"。

从主要子公司的经营数据来看，两大核心生产主体表现稳健：

皇马尚宜的营收体量已超过绿科安，成为公司最大的收入贡献主体。而"第三工厂"皇马开眉客尚处于建设期，2026年上半年尚未实现营收，仍处于亏损状态，但亏损额较2025年全年的-700.25万元有所收窄。

在产销量方面，2025年全年特种表面活性剂生产量19.51万吨，销售量19.53万吨，产销率超过100%，库存量同比下降1.37%，呈现产销两旺、库存去化的良好态势。

关键措施执行情况：研发投入加速，降本增效持续

研发投入。 2026年上半年研发费用为5,617.69万元，同比增长23.82%，远高于营收增速（10.36%）。作为对比，2025年全年研发费用为9,699.42万元，同比增长9.72%，研发投入占营收比例为4.03%。研发投入增速的显著加快，与管理层持续强调的"以市场导向做好科技创新""坚定市场化服务研发方向"的策略一致。

专利与标准成果。 2026年上半年新增国家授权发明专利14件（累计242件），新增国际授权发明专利1件（累计27件），新增实用新型专利2件（累计58件）；新修订国家标准1项，新制定团体标准1项，累计国家、行业、团体标准共87项。2025年全年新增国家授权发明专利16件（累计228件），新增国际授权发明专利7件（累计26件），新增实用新型专利3件（累计56件）。从专利产出的节奏来看，2026年上半年已接近2025年全年的水平。

降本增效。 2025年全年营业成本同比增长仅1.38%，远低于营收3.06%的增速，毛利率从24.95%提升至26.17%（+1.22个百分点）。2026年上半年营业成本同比增长7.63%，低于营收10.36%的增速，毛利率持续改善，管理层提及"单季度毛利率再创新高"。成本控制方面的成效，与公司持续推动的"1+1+N+X"管理体系、"生产四个体系"（2026年半年报表述为"1+1+5+X"生产管理体系）以及"节支增效"工作密切相关。

项目建设。 2025年年报披露"第三工厂"皇马开眉客建设有序推进，皇马总部大楼、新建皇马研究院2号楼落成启用。2026年半年报显示，2026年1月公司总部大楼正式启用，"第三工厂"皇马开眉客项目建设与安装工作有序推进。在建工程从2025年末的6.98亿元增至2026年6月末的9.75亿元，增幅39.57%，主要系项目建设投入增加，表明公司仍在加大资本开支力度。

核心能力建设：研发体系与人才激励同步强化

研发体系。 公司设有国家企业技术中心、国家博士后科研工作站、省级重点企业研究院等高水平创新平台。2025年研发人员179人，占公司总人数21.91%，其中博士7人、硕士33人。2026年上半年管理层的表述中新增了"持续加快国产替代领域与出海产品的市场响应速度"的表述，表明公司正将研发能力向国产替代和出海两个方向延伸。

人才激励。 2026年上半年公司实施了2026年员工持股计划，截至报告期末该计划持有公司股份650万股。加上此前已实施的第一期员工持股计划（持有395.64万股）和第二期员工持股计划（持有1,338.80万股），员工持股覆盖范围进一步扩大，管理层在半年报中明确表示"进一步完善了员工长效激励机制"。

行业地位。 2025年公司综合实力位列中国精细化工百强第37位，中国石化企业500强第388位（较上年上升68位），中国民营企业发明专利500强第440位（较上年上升19位），获评中国精细化工绿色低碳发展10强企业。公司连续多年保持国家制造业单项冠军示范企业称号。

财务表现与经营质量：营收利润双增，现金流持续改善

收入端。 2026年上半年营收增速（10.36%）显著高于2025年全年增速（3.06%），表明公司经营节奏在加快。2025年分季度数据来看，各季度营收分别为6.03亿元、5.91亿元、6.26亿元、5.85亿元，全年呈现"中间高两头低"的态势，但各季度波动幅度不大。

利润端。 2026年上半年归母净利润增速（6.13%）低于营收增速（10.36%），主要受管理费用同比增长47.11%（主要系职工薪酬、办公费、折旧费、股份支付费用增加）和研发费用同比增长23.82%的拖累。但扣非归母净利润增速（8.10%）高于归母净利润增速，说明非经常性损益对利润的扰动有所减弱。

现金流。 2026年上半年经营活动现金流净额1.79亿元，同比增长4.15%，延续了2025年全年大幅改善的态势（2025年全年经营活动现金流净额4.51亿元，同比增长378.74%）。2025年的改善主要系营业收入增加及购买原材料现金支出减少。2026年上半年投资活动现金流净额为-6,127.73万元，较上年同期-9,507.36万元有所收窄，主要系定期存款到期收回。

资产结构。 截至2026年6月末，公司总资产45.93亿元，较年初增长6.44%；净资产36.13亿元，较年初增长4.84%。资产负债率从2025年末的20.15%略升至21.35%，主要系长期借款从4.18亿元增至5.16亿元，用于项目建设投入。

风险认知的演进：关注点趋同，地缘风险首次纳入2026年考量

对比两年财报的风险披露，2025年年报和2026年半年报均列示了四类风险：市场竞争风险、环境保护风险、安全生产风险、原材料价格波动风险，表述基本一致。但2026年半年报在经营情况讨论中新增了"积极化解中东持续冲突带来的风险外溢影响"的表述，表明管理层在2026年上半年将地缘政治风险作为影响原材料供应和销售渠道的变量纳入考量。

未来规划：从基建投入期向产能释放期过渡

2025年年报对2026年的经营计划与2026年半年报的实际执行方向高度一致。2025年年报提出"重点推进开眉客项目早投产、早出效益"，2026年半年报披露"皇马开眉客项目建设与安装工作有序推进"，表明项目建设按计划推进。2025年年报提出的"重点抓好单一客户新产品业务增量、竞争性业务增量、有效信息业务增量、外贸出口增量"四项增量措施，在2026年半年报中被确认为"采取有效举措实现了市场增量"的具体抓手。

2026年半年报中提及的"重点成长板块（新能源风电光储及电子化学品）"的培育，在2025年年报中已有雏形表述——"积极开拓以新材料、高端功能性电子化学品、新能源、风电光储等领域为代表的战略性新兴产业成长性产品"，表明公司对新兴赛道的布局具有连续性。

综合来看，皇马科技正处于从"十四五"期间的稳健增长向"十五五"高质量发展切换的过渡期。2026年上半年营收增长提速至10%以上，毛利率创单季度新高，研发投入力度加大，第三工厂建设有序推进。管理层的战略重心从阶段性的规划执行转向"永续经营、打造百年企业"的长期目标，同时在国内产能扩张、研发体系升级和员工激励深化三个维度同步发力。后续需要关注的因素包括：皇马开眉客项目投产后的产能爬坡节奏与盈利贡献、研发投入加速对利润端的影响程度、以及原材料价格波动与地缘政治风险对供应链的潜在扰动。

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