丽人丽妆管理层讨论与分析：2026年中报与2025年年报对比解读

战略主题演变：从"降风险、调结构"到"扩规模、促增长"

2025年年报中，管理层对宏观环境的定性为"国内消费市场整体复苏节奏放缓，行业整体经营压力较大"，核心战略基调聚焦于"降风险、调结构"——严格控制采购规模、提高回款力度、主动调整运营模式。2026年中报则描述为"国内消费市场进入深化调整期，整体复苏节奏趋于平缓"，但战略重心已发生明显转移。

战略主题的变迁轨迹如下：

2025年公司强调"持续降风险、调结构"，主动降低采购规模，使存货较2024年底下降4.31%至4.17亿元，往来款项下降26.28%至2.05亿元。而2026年上半年，公司转向"提质增效重回报"专项行动方案，明确提出"聚焦主营业务，提升经营质量与核心竞争力"，战略基调从防御性收缩转为有选择的进攻性扩张。

业务结构变化：总代业务成为新增长引擎，传统电商依然承压

收入结构概览

分渠道表现

2025年全年分渠道收入呈现明显分化：

• 天猫国内：10.64亿元，同比下降16.13%，毛利率37.21%（+1.01pp）——受部分品牌终止合作及转变运营模式影响
• 天猫国际：0.44亿元，同比下降27.64%，毛利率49.04%（+18.03pp）
• 其他渠道（主要为抖音等）：5.84亿元，同比增长46.63%，毛利率43.71%（+8.04pp）

2026年上半年，管理层明确指出"营业收入变动主要系公司总代业务发展良好所致"，总代业务整体"相比去年同期增长超200%"。

业务板块定位变化

总代业务从2025年的"初步尝试"升级为2026年上半年的核心增长引擎。2025年总代业务营业收入占比"超8%"，而2026年上半年则实现超200%的同比增长，温丽慈品牌"水光妆前乳"单品销售额超1.6亿元。公司进一步与英国皇家植物园邱园达成战略合作，成为其中国独家线上总经销商，并已陆续与7th Heaven、ENDOCARE安多可、GEOMAR吉儿玛等多个欧洲品牌签署总代协议。

自有品牌方面，2025年全年自有品牌整体销售收入同比增长超35%，重点聚焦"玉容初"品牌，并于2025年四季度通过购买资产获得"蓓养乐"品牌。2026年上半年，公司将自有品牌发展重心聚焦于"蓓养乐"及"玉容初"两个品牌，明确"摒弃依赖高额投入换取短期流量及销量增长的模式"，选择稳健、可持续的品牌发展路径。

传统电商零售方面，2025年电商零售业务收入同比下降1.88%，品牌营销运营服务同比下降9.62%。2026年上半年，公司通过提质增效策略，实现传统电商零售的"提质稳增"，但未单独披露该板块收入数据。

关键措施执行情况：2025年规划在2026年上半年的落地

上一年规划与下一年执行对照

值得关注的亮点：温丽慈品牌从2025年进入市场到2026年上半年，仅用1年时间实现"水光妆前乳"单品销售额超1.6亿元，验证了公司"0-1品牌孵化"能力。公司将此模式描述为"可复制"的增长路径。

核心能力建设：研发投入收缩，智能化转型加速

研发投入变化

2026年上半年研发费用大幅下降61.98%，管理层解释为"相关人员职工薪酬费用减少所致"。这一变化与公司战略重心从自有品牌研发向总代业务运营转移的趋势一致——总代业务更多依赖品牌运营和营销能力，而非自主研发。

智能化能力建设

公司在IT系统方面的投入描述从2025年的"AI工具应用"升级为2026年上半年的"智能业务全链路自动化平台"。具体进展包括：

• 智能图像生成已广泛应用于商品视觉、活动创意、直播场景和推广素材
• 数字人直播在部分品牌店铺的夜间及非核心时段投入使用
• 运营业务人员"已由智能工具的使用者，逐步转变为智能化工作方式的设计者和应用建设者"

公司助力合作品牌施华蔻和Intima茵缇玛分别荣获阿里妈妈"年度新品突围大奖"和"年度新锐破局品牌大奖"，体现了技术赋能营销的实际效果。

财务表现与经营质量：利润端扭亏，但现金流承压

核心财务指标对比

利润端改善的原因，管理层归因于三个方面：一是总代业务规模快速增长，有效增厚整体毛利水平；二是精细化运营管理，优化自有品牌营销投放策略；三是合理管控各项营销投入规模，提升费用使用效率。

现金流恶化值得关注：经营现金流净额从0.63亿元降至0.18亿元，降幅达72.30%，管理层解释为"购买商品、接受劳务支付的现金增加所致"。这与总代业务扩张带来的采购资金需求增加相一致——总代模式需要买断货品，对现金流占用较大。

资产质量方面，截至2026年6月30日：- 存货账面价值4.12亿元，占总资产15.12%- 交易性金融资产从1.44亿元增至6.46亿元（+347.60%），主要系理财产品增加- 货币资金从8.52亿元降至4.82亿元（-43.39%），同样因购买理财产品

风险认知的演进：风险框架基本稳定，自有品牌风险被单独强调

对比2025年年报和2026年中报的"可能面对的风险"章节，风险框架基本一致，均涵盖市场环境风险、行业监管风险、合作品牌风险、信息安全风险、股市风险五大类。但有两个细微变化：

2026年中报新增/细化的风险点：- 在"合作品牌及其相关产品无法满足消费者需求偏好变化风险"中，增加了"自有品牌"的表述，将"合作品牌、自有品牌及其相关产品"并列讨论- 单独列出"自有品牌发展缓慢风险"，指出"自有品牌近几年营业收入增加较快，但是整体规模仍然较小"，且"相关业务目前仍然处于持续投入阶段"

这表明随着自有品牌和总代业务规模扩大，管理层对新兴业务的风险认知更加具体化。

2025年年报中特别强调的"日系化妆品尚未出现明显回暖迹象"，在2026年中报的行业描述中不再单独提及，取而代之的是更宏观的"品牌间的表现分化加剧"。

综合结论

丽人丽妆2026年上半年管理层的核心叙事是：传统电商零售业务承压背景下，通过总代业务和自有品牌孵化两条新曲线实现战略转型，并在2026年上半年实现归母净利润扭亏为盈。

从数据看，总代业务同比增长超200%是本次财报最突出的亮点，验证了公司从"代运营服务商"向"品牌管理商"转型的可行性。温丽慈单品1.6亿元的销售规模，叠加与邱园等欧洲品牌的合作拓展，表明该模式已初步跑通。

但需关注以下矛盾与风险：第一，经营现金流大幅下降72.30%，总代模式的买断特性对资金占用加大，可能影响公司财务弹性；第二，研发费用下降61.98%，在自有品牌"蓓养乐"和"玉容初"仍处于成长期、需要持续产品创新的阶段，研发投入收缩是否会影响品牌长期竞争力值得观察；第三，公司对供应商A的采购占比达54.66%，品牌集中度风险依然较高。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。