果麦文化（301052）2026年中报管理层讨论与分析：营收承压与AI转型并进，教辅业务遭遇阶段性冲击

战略主题演变：从"出版+互联网"到"数智和IP驱动"

2025年年报与2026年半年报中，果麦文化的战略定位保持高度一致，均以"以数智和IP驱动的新出版"为核心定位，践行"出版+互联网"交互驱动模式。2025年，公司在战略执行层面出现了两个重要偏离：一是主投主控的动画电影《三国的星空第一部》于2025年10月上映后票房不达预期，电影业务全年亏损4,360万元；二是公司开始布局AI赛道，自研大语言模型"金字塔"成功通过网信办生成式人工智能备案。

2026年上半年，战略重心进一步向AI方向收敛。电影业务不再被提及，AI产品"AI校对王"已从研发阶段进入市场推广阶段，公司明确提出了"以'AI校对王'原子能力为起点，为出版行业打造AI出版整体解决方案'书世界智能出版平台'"的新方向。与此同时，公司战略表述中新增了"教辅赛道"的布局，以及"出版社选题合作"（反向选题）模式的深化推广。

业务结构变化：教辅从爆发到受挫，经典公版与AI成为新支柱

图书出版发行业务：收入骤降，毛利率回升

2025年公司图书出版发行业务实现收入48,533.97万元，同比增长14.35%，在整体图书零售市场码洋同比下降2.24%的背景下实现逆势增长。但2026年上半年，图书策划与发行收入同比大幅下降37.16%，管理层归因于"教辅领域头部产品销量骤然下降"——公司在教辅领域密切合作的作者不幸突然离世，导致教辅业务遭受阶段性冲击。

值得关注的是，图书策划与发行毛利率从2025年的40.83%提升至2026年上半年的44.91%，回升3.40个百分点。这表明公司在收入下滑的同时，通过成本控制或产品结构优化改善了盈利质量。

教辅赛道：从爆发式增长到遭遇冲击

2025年教辅业务是公司最大的增长亮点：教辅图书销售码洋70,090万元，占公司图书总码洋的43%，同比2024年的28,587万元增幅达145%，销量突破千万册。管理层在2025年年报中明确表示"2026年，公司将在教辅赛道持续深耕发力，稳步拓展小学、初中学段布局"。

然而，2026年上半年该计划遭遇重大意外——"公司在教辅领域密切合作的作者不幸突然离世，公司在教辅领域头部产品销量骤然下降"。公司随即采取应对措施，包括"收购并培育'高考快递'品牌等"，并开始"部署教辅领域产品的矩阵式分布"。

互联网业务：用户数与收入双降

互联网用户数从2025年末的10,066万降至2026年6月末的9,843万，减少223万；运营账号从143款减少至125款。2025年全年互联网2C销售收入同比下降7.05%，而互联网广告收入同比增长14.58%至523万元。2026年上半年互联网2C销售收入为4,670.51万元，广告收入为180.53万元。

关键措施执行情况：AI产品落地，反向选题合作深化

AI产品从研发走向市场

2025年，公司研发投入2,751.11万元（占营收4.29%），研发人员42人，重点推进了"AI校对王"、金字塔大模型训练、出版行业协同工作管理平台2.0等9个研发项目，其中多数项目标注为"完成"。

2026年上半年，研发投入631.45万元，同比增长43.81%，管理层解释"主要系本期研发人员增加所致"。AI产品方面，2024年通过备案的金字塔大模型已获得专利认证，"AI校对王"产品"已逐步推向市场，并获得客户的高度认可"。公司进一步提出以"AI校对王"原子能力为基础，打造"书世界智能出版平台"。

出版社选题合作成效显现

2025年，公司品种效率是行业的12.4倍；2026年上半年，实洋品种效率是行业的6.11倍（口径差异，前者为全年数据）。公司持续推进"出版社选题合作"（反向选题）模式，列举了《小屁孩日记》（累计销量275万册）、《中国古代文化常识》（累计销量18万册）、《微尘》（累计销量18万册）等成功案例。

经典公版产品持续运营

在"果麦经典"战略下，多个公版图书产品持续贡献增量：

核心能力建设：研发投入加大，互联网能力承压

研发投入对比

2026年上半年研发投入同比增速达43.81%，公司正在加速AI能力建设。但2025年研发投入占营收比例已从2024年的5.96%下降至4.29%，资本化研发支出占研发投入的比例也从2024年的73.25%降至63.74%。

互联网用户资产收缩

互联网用户数从2025年末的10,066万降至2026年6月末的9,843万，运营账号从143款缩至125款。管理层在2026年半年报中提及"在电商流量式微、内容电商去中心化的大背景下，积极探索图书流量规律，摸索出ROI高达5以上的投流方法"。

财务表现与经营质量：收入利润双承压

核心财务指标对比

2025年全年营收实现10.11%的逆势增长，但归母净利润由盈转亏，亏损208.11万元，主因电影业务亏损4,360万元。2026年上半年营收同比骤降32.51%，归母净利润亏损4,069.01万元，扣非归母净利润亏损1,708.85万元。

经营现金流方面，2025年全年为净流入2,881.87万元（同比-68.66%），2026年上半年则为净流出7,763.25万元（同比-186.89%），管理层解释"主要系本期支付版税金额增加所致"。

非经常性损益影响显著

2026年上半年，公允价值变动损益为-3,169.41万元，占利润总额的-67.22%，"主要系陕西旅游的公允价值变动所致"。扣除此项影响后，公司扣非归母净利润为-1,708.85万元，仍处于亏损状态。

风险认知的演进：从电影风险到教辅风险的切换

2025年年报中，管理层将"影视业务投资收益不及预期"列为重要风险提示，并实际发生了4,360万元的电影亏损。2026年半年报中，电影业务已不再被提及，主要风险点回归至"市场竞争风险"和"图书选题风险"两大传统风险。

2026年半年报新增了对教辅业务风险的隐晦描述——"公司在教辅领域密切合作的作者不幸突然离世，公司在教辅领域头部产品销量骤然下降"。公司应对措施包括收购并培育"高考快递"品牌、部署教辅产品矩阵式分布等。

综合结论

果麦文化2026年上半年呈现"新旧动能切换期"的典型特征：旧增长引擎（教辅业务）因突发性作者离世遭遇阶段性冲击，新增长引擎（AI产品）尚处于市场推广初期，尚无法贡献显著收入。公司2025年全年营收逆势增长10.11%的势头在2026年上半年未能延续，营收同比下降32.51%，且由微利转为深度亏损。

从积极面看：图书策划与发行毛利率逆势提升3.40个百分点至44.91%，"果麦经典"公版产品线持续贡献长销型收入，"AI校对王"产品已推向市场并获得客户认可，"出版社选题合作"模式持续验证。从风险面看：互联网用户资产出现收缩（用户数-223万，账号-18款），教辅业务面临结构性调整压力，非经常性损益（陕西旅游公允价值变动）对公司利润表的扰动较大。

公司战略方向清晰——从传统出版向"数智和IP驱动"转型，AI产品落地是其中最具看点的变量。但短期业绩的承压程度，取决于教辅业务能否通过矩阵化布局快速恢复，以及AI产品能否在2026年下半年贡献规模化的收入增量。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。