鹏鼎控股2026年中报管理层讨论与分析：AI算力驱动第二增长曲线，传统消费电子承压毛利率显著改善

一、战略主题演变：从"稳健经营"到"AI算力驱动"的战略跃迁

对比2025年年报与2026年半年报，鹏鼎控股的战略重心发生了显著转移。

2025年年报中，管理层将公司战略定位为"稳增长、调结构、促创新、控风险"，核心策略是"扎根大陆、布局全球"，以"One Avary"全产品品类平台全面覆盖AI"云-管-端"全链条。彼时，消费电子及计算机用板仍是公司重要的增长引擎，2025年全年该板块收入同比增长15.72%。

2026年半年报中，管理层明确将AI服务器与光模块业务提升至"第二增长极"的战略高度。报告期内，公司将AI服务器与光模块业务"提升至未来发展的第二增长极"，并加速推进以SLP及高阶HDI为代表的高端产品扩产进程，先后在淮安、深圳投资建设新的生产园区。这一战略跃迁的背景是：手机及消费电子行业整体疲软，而AI算力相关需求呈现爆发式增长。

战略重心转移的量化体现：汽车/服务器用板收入占营收比重从2025年上半年的4.92%跃升至2026年上半年的13.17%，而通讯用板占比从62.70%下降至58.36%，消费电子及计算机用板占比从31.60%下降至27.54%。

二、业务结构变化：传统业务承压，AI算力业务爆发

2.1 各业务板块收入与毛利率对比

2.2 传统业务：量缩利增

通讯用板方面，2026年上半年收入同比下降2.15%，管理层将原因归结为"下游存储芯片及CPU等关键零部件涨价、叠加全球消费需求疲软"。但公司依托FPC领域的技术与产能优势，通过深耕客户需求、参与新产品开发，实现了市场份额的稳定。该板块毛利率从15.98%提升至19.94%，增幅达3.96个百分点，表明公司在行业周期底部通过产品结构优化实现了盈利能力的改善。

消费电子及计算机用板方面，收入同比下降8.36%，成为下滑幅度最大的板块。管理层指出"智能手机、笔记本电脑等终端消费品的需求仍显低迷"。毛利率从24.52%提升至25.54%，增幅1.02个百分点，表现相对稳健。

2.3 增长引擎切换：AI服务器与光模块

汽车/服务器用板业务成为2026年上半年最亮眼的增长极，收入同比增长181.58%至22.67亿元。管理层进一步拆解了该板块的构成：

• AI服务器业务实现营业收入近10亿元
• 光模块业务实现营业收入超6亿元，其中光模块业务"较上年同期增长11倍"

该板块毛利率高达37.42%，较上年同期提升20.59个百分点，远高于公司整体毛利率水平，成为拉动综合毛利率提升的核心动力。

管理层在业绩驱动因素中明确指出，光模块业务"实现销售收入6.26亿元人民币，较上年同期增长11倍"，SLP产品已切入800G/1.6T高端市场并实现量产出货，3.2T产品已进入研发阶段。

三、关键措施执行情况：产能扩张加速落地，再融资同步推进

3.1 2025年战略规划的执行回顾

2025年年报中，管理层提出了多项经营计划，2026年半年报显示了这些计划的执行进展：

3.2 新增重大投资举措

2026年上半年，公司推出了两项重大投资计划：

• 2026年3月：与淮安经济技术开发区签署投资协议，拟投资110亿元新建HD园区，用于AI算力及光模块产品
• 2026年5月：在深圳竞得新产业用地，拟投资100亿元新建深圳第三园区，建设人工智能高阶类载板及柔性电路板智造基地

此外，公司于2026年7月启动再融资计划，拟募集资金96亿元，主要投向AI服务器与高速光模块高密度互连积层板项目。

3.3 供应链管理与成本控制

公司称"供应链端的成本管控与制造端的良率提升形成正向协同"，2026年上半年综合毛利率23.82%，较上年同期提升5.08个百分点。在原材料价格上涨背景下，公司通过提前备货、与供应商签署战略合作协议、控股股东臻鼎控股联合召开供应商大会等方式，保障了供应链稳定。数字化与智能化管理体系的建设（MES、EAP、QMS一体化信息系统）有效带动了生产效率与产品良率提升。

四、核心能力建设：研发投入大幅加码，专利储备持续积累

4.1 研发投入对比

2026年上半年研发投入同比增长49.00%至15.97亿元，占营收比重提升至9.28%，创历史同期新高。管理层解释主要系"试产品及模具费用增加所致"。与2025年全年6.28%的研发投入占比相比，2026年上半年的研发强度显著提升，反映出公司在AI算力相关产品上的技术攻关力度加大。

4.2 专利成果

4.3 技术突破方向

2026年上半年，管理层披露了多项关键工艺突破：

• 光模块用SLP产品：多层高密互联、阶梯型腔体结构与高精度成型斜边结构等关键工艺实现重大技术突破
• 服务器用HDI类产品：完成多款适配AI服务器、高速光模块的高阶PCB产品技术开发
• 手机及消费电子领域：持续精进主被动元件内埋、薄型化空腔与高散热结构等核心工艺
• 前瞻性布局：开展新型显示、光电互连及脑机接口等前沿应用探索

五、财务表现与经营质量：收入利润双增，但扣非净利润与现金流承压

5.1 核心财务指标对比

5.2 扣非净利润与归母净利润的背离

2026年上半年归母净利润同比增长4.11%，但扣非净利润同比下降22.31%，两者差异主要源于非经常性损益。报告期内非经常性损益净额为3.91亿元，主要来自金融资产公允价值变动及处置损益4.02亿元和政府补助0.84亿元。其中，公允价值变动损益3.86亿元（占利润总额的26.84%），主要系公司投资晨壹基金等其他非流动金融资产产生的公允价值变动收益。

5.3 现金流承压与资本开支扩张的张力

经营活动现金流净额同比下降25.57%至31.83亿元，管理层解释为"原材料备货增加致购买商品支付的现金增加所致"。与此同时，投资活动现金流净流出60.97亿元（上年同期为30.27亿元），主要系"扩大投资致购建固定资产支付的现金增加"。公司通过增加借款来弥补资金缺口，筹资活动现金流净额由上年同期的-15.55亿元转为+19.97亿元。

报告期末，公司货币资金106.68亿元，占总资产比例19.54%，较上年末下降5.09个百分点；短期借款68.95亿元，较上年末增加4.59个百分点；长期借款16.62亿元，较上年末增加2.28个百分点。资产负债率从2025年末的约28.86%有所上升，但管理层未在报告中披露最新资产负债率数据。

5.4 汇兑损失对利润的显著影响

管理层特别指出，"受人民币升值影响，本期公司汇兑损失4.48亿元，上年同期实现汇兑收益0.07亿元，汇兑对净利润影响超4.5亿元"。财务费用由上年同期的-1.88亿元（净收益）转为3.63亿元（净支出），成为侵蚀利润的重要因素。

六、风险认知的演进：更加强调地缘政治与汇率风险

对比2025年年报和2026年半年报，管理层对风险的认知呈现以下变化：

2025年年报中，管理层描述了"全球贸易保护主义浪潮的强势回归"和"中东地区持续升级的地缘政治紧张局势"，但仍将AI视为"历史性机遇"。

2026年半年报中，管理层对宏观环境的描述更为严峻："全球经济在多重冲击交织下呈现出'低增长、高不确定性'的显著特征"，并列举了"地缘冲突引发的能源危机"、"全球贸易保护主义抬头与供应链深度重构"、"主要经济体消费与传统投资增长动能不足"等多重挑战。

风险应对策略的演变：2025年年报中，公司主要通过"发展端侧AI及折叠产品等高阶产品"来对冲风险；2026年半年报中，公司进一步强调"加速拓展AI服务器、光模块等核心产品市场布局，以有效对冲消费电子端产品受全球宏观经济波动的负面影响"。

汇率风险方面，2026年上半年人民币升值导致的汇兑损失4.48亿元，使得汇率风险从理论上的"不确定性"转化为实际利润冲击。管理层在应对措施中提及"开展包括远期外汇合约、外汇掉期交易等金融衍生品交易"，但2026年上半年财务费用数据表明，对冲效果有限。

综合结论

鹏鼎控股2026年上半年的经营表现呈现明显的结构性分化特征。以AI服务器和光模块为代表的新兴业务正快速成长为公司的第二增长曲线，汽车/服务器用板收入同比增长181.58%，毛利率高达37.42%，有效拉动了综合毛利率提升5.08个百分点。公司已经完成了从"全球最大PCB制造商"到"AI算力核心硬件供应商"的战略定位升级，淮安110亿元、深圳100亿元的新建产能投资以及96亿元的再融资计划，均指向这一方向。

与此同时，传统消费电子业务（通讯用板、消费电子及计算机用板）合计收入同比下降约4.5%，但毛利率均实现同比提升，体现了公司在存量市场中的盈利管理能力。值得关注的是，扣非净利润同比下降22.31%，经营活动现金流净额同比下降25.57%，前者主要受汇兑损失4.48亿元影响，后者则反映了原材料备货增加和资本开支扩张带来的资金压力。研发投入同比大幅增长49.00%至15.97亿元，占营收比重提升至9.28%，为公司的技术储备和产品迭代提供了支撑。

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