中超控股（002471）2026年中报管理层讨论与分析：营收微增但由盈转亏，原材料成本压力与坏账计提侵蚀利润

一、年度经营环境与战略基调

2025年年度报告中，管理层将宏观环境定性为"全球经济复苏乏力，国内宏观经济承压前行"，电线电缆行业面临"市场需求持续收缩、行业同质化竞争日趋内卷、铜铝等核心原材料价格波动频繁"的多重压力。公司确立"稳健经营、高质量发展"核心主线，坚持"电线电缆、高温合金精密铸件双主业并行"战略方向。

2026年半年度报告中，管理层对行业判断延续了2025年的基调，认为电线电缆行业"整体呈现规模稳步扩张、结构深度分化、高端化转型提速、行业集中度持续提升的发展态势，同时面临原材料价格波动、市场竞争分层、绿色低碳转型等多重挑战"，行业"迈入从规模扩张向高质量发展转型的关键阶段"。高温合金精密铸件行业方面，强调"市场需求全面爆发，进口替代需求迫切，发展前景广阔"。

二、业务板块表现与策略

2.1 电线电缆板块

2025年年度表现：2025年电缆板块整体经营态势稳健，截至2025年末在手订单26.95亿元（含税），占2025年电缆板块营业收入的46.20%。各子公司中，中超电缆订单规模与储备创历史新高；明珠电缆各项经营指标创历史新高，高压岸电产品实现出口突破；长峰电缆净利润1,483.23万元，在各子公司中表现突出。

2026年H1表现：营业收入同比增长3.01%，但毛利率同比下滑1.46个百分点至9.21%。管理层解释，主要原因是"主要原材料铜铝价格高位波动以及美伊战争爆发以来，与石油有关的高分子材料持续上涨且不能根据订单提前锁定价格，而在手订单较多，挤压了销售毛利的空间"。

区域结构方面，华北地区收入同比大幅增长76.53%，东北地区增长95.51%，而华东地区（收入占比50.85%）同比下滑3.26%，华南地区下滑82.95%。区域结构的变化反映出公司市场拓展向华北、东北等方向倾斜。

2.2 高温合金精密铸件板块

2025年全年：中超航宇全年承接新订单7,292.41万元，同比增幅高达142.7%；与青岛中科国晟动力科技有限公司签约5,155.86万元燃气轮机项目，创公司成立以来单笔订单历史最高纪录。海外市场实现"零的突破"，顺利完成首单自营出口业务。2025年11月，上海精铸首席科学家孙宝德教授当选中国工程院院士。

2026年H1：截至2026年6月30日，中超航宇在手订单6,018.97万元（含税），占2026年1-6月中超航宇营业收入的246.05%。江苏精铸已授权发明专利29项（含PCT国际专利2项）、实用新型12项，参与国家标准编制5项、行业团体标准编制4项，承担国家级、省级、市级等各类科研项目8项。公司已进入中国航发商发、航天科工火箭技术有限公司、中国航发燃机、青岛中科国晟、中船广瀚燃机等主机厂商的供应商体系。

三、研发投入与核心竞争力

研发投入情况

2026年H1研发投入同比大幅增长19.95%，与2025年全年同比下降7.25%形成反差，表明公司在2026年上半年加大了研发投入力度。研发投入占比从2025年的3.79%提升至3.88%。

核心竞争力

公司在2026年半年度报告中从五个维度阐述核心竞争力：产品与品牌优势（包括江苏精铸已授权发明专利29项、国家技术发明奖二等奖、国际领先水平的涡轮后机匣产品等）、团队管理优势（6S现场管理与信息化系统深度融合）、营销体系优势（全国近200个重点区域建立服务网络，近400名专业服务人员）、优质客户优势（国家电网、南方电网、国电投、华能等头部客户，以及中国航发、航天科工等航空航天核心主机厂）、产业协同优势（规模化集采、技术共享）。

四、关键财务与经营指标分析

盈利能力对比

核心变化：2026年H1归母净利润由上年同期的盈利663.40万元转为亏损1,269.61万元，同比下降291.38%。管理层归因于三方面：（1）铜铝价格高位波动及高分子材料持续上涨，挤压销售毛利空间；（2）职工社会保障费用同比显著增加；（3）应收账款回笼工作成效不及预期，计提的坏账准备增加较多。

现金流分化显著：2025年全年经营现金流净额达2.83亿元（收现比1.12），表明2025年公司在回款管理上成效显著。但2026年H1经营现金流净额为-3.67亿元，同比多流出2.41亿元，主要原因是"购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加1.43亿元，支付其他与经营活动有关的现金较上年同期增加0.94亿元"。

费用变化

销售费用、管理费用、财务费用均同比下降，延续了2025年"降本增效"的策略基调。2025年年报显示，公司期间费用较上年同期下降10,867.40万元，剔除股份支付费用影响后同比下降5,813.98万元。

资产与负债结构

值得关注的变化：存货较2025年末增长33.51%，货币资金减少43.69%，同时短期借款和长期借款均有增加，表明公司运营资金面临一定压力。2025年全年资产负债率从69.07%下降至65.01%，但2026年H1末短期借款增加至19.10亿元，需关注后续负债结构变化。

五、未来规划与风险

发展规划

2025年年报中，公司提出"强管理、严考核、重创新、创未来"的管理理念，坚定实施双轮驱动发展战略：

1. 高温合金精铸领域：推进"航空航天发动机及燃气轮机高端零部件制造项目"，项目总投资10亿元，拟使用募集资金7亿元。项目实施后将形成年产1,000吨高温合金精密铸件的批量生产能力。
2. 国内海外双市场：国内攻坚中石化、华电等新客户，聚焦雅江、新藏铁路等"两重"超级工程；海外依托迪拜办事处深耕中东、中亚区域，重点突破尼日利亚、加蓬等市场。
3. 全员降本增效：推行集中采购、规模化采购，优化人力成本管控，深化"大车间"统筹调度模式。

2026年半年度报告未单独设立"未来展望"章节，但通过行业分析部分可看出，公司对高温合金精密铸件领域的市场前景保持乐观判断，引用了申万宏源研究所数据（未来十年军用航空发动机市场空间约8,384亿元）、《中国商飞市场预测年报（2025-2044）》（未来二十年喷气客机交付量近万架）等第三方数据作为支撑。

风险提示

2026年半年度报告列示的风险因素与2025年年报基本一致，主要包括：宏观经济波动风险、主要原材料价格波动风险、市场竞争风险、经营管理风险、技术风险。2026年H1的实际经营情况印证了原材料价格波动风险的真实性——铜铝价格高位波动及高分子材料上涨直接导致毛利率下滑和归母净利润转亏。

六、综合结论

中超控股2026年上半年呈现"收入微增、利润转亏、现金流承压"的经营态势。电缆主业收入同比增长2.85%，但毛利率因铜铝及高分子材料价格上涨而同比下滑1.46个百分点，叠加职工社保费用增加和坏账准备计提增加，导致归母净利润由盈转亏（-1,269.61万元）。经营现金流净额由2025年全年的+2.83亿元转为-3.67亿元，运营资金压力有所加大。

高温合金精密铸件板块方面，截至2026年6月末在手订单6,018.97万元（含税），占该板块营收的246.05%，订单保障度较高。该板块承接了2025年新订单同比增长142.7%的强劲势头，但营收规模仍然较小，对公司整体业绩贡献有限。

从战略执行角度看，2025年提出的"降本增效"措施在2026年H1得到延续，销售费用、管理费用、财务费用均同比下降。但原材料端的价格波动风险在2026年H1集中释放，成为影响当期利润的核心变量。公司提出的"深耕国内海外双市场"战略中，华北地区收入同比增长76.53%、东北地区增长95.51%，区域拓展取得一定成效，但华东大本营收入同比下滑3.26%，整体市场开拓效果有待后续验证。

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