悦龙科技2026年中报深度解读：上市后首份成绩单，海洋工程管道增长强劲但毛利率承压

年度经营环境与战略基调

2025年年报（上市前）：管理层将2025年宏观环境定性为下游市场呈现"复苏与替代双轮驱动"格局。国际油价维持中高位推动海工装备景气回升，陆地油气领域页岩油气压裂作业中柔性管道加速替代钢管，工业专用软管市场成熟但正从低附加值向高定制化转型。核心战略主题为"以技术驱动为核心，巩固海洋工程领域领先优势，把握陆地油气'以柔代刚'替代机遇"。

2026年半年报（上市后首份）：管理层延续对行业景气度的积极判断，引用中国海油集团能源经济研究院数据，指出2026年我国海洋石油产量有望增至6,900万吨，海洋天然气产量有望突破320亿立方米。核心战略主题保持连贯，聚焦"巩固核心优势，拓展市场份额"和"紧跟市场需求，驱动产品创新"，同时新增"公司治理与合规建设"板块，体现上市后公司治理维度的升级。

业务板块表现与策略

海洋工程柔性管道：增速回升，但毛利率出现明显下滑

2025年全年海洋工程柔性管道收入同比下降17.93%，管理层解释为"公司为保障高附加值产品供应，适度进行生产资源配置调整"。2026年上半年该板块收入同比大幅回升至+20.66%，管理层归因于"国内海上油气客户需求量增加"。但毛利率从74.69%骤降至59.94%，管理层在收入构成分析中指出，英国泰悦完成了巴西石油项目"成套柔性软管组件系统"（FPSO冷却装置）的交付，作为公司首个相关技术的国际化应用标杆项目，执行期间配套投入较多，拉高了营业成本。

陆地油气柔性管道：增速放缓，毛利率小幅下滑

2025年全年该板块增速高达52.59%，是当年增长最快的业务线，管理层归因于"压裂软管海外业务稳步推进，取得实质性进展"。2026年上半年增速放缓至6.67%，但管理层在行业分析中仍强调"北美存量市场与国内增量市场形成显著结构性差异"，压裂软管对钢制管道的替代空间巨大。

工业专用软管：稳健增长，毛利率基本持平

工业专用软管作为收入规模最大的板块，2026年上半年维持稳健增长，毛利率基本稳定。该板块毛利率显著低于海洋工程和陆地油气管道，但胜在规模效应和较低的波动性。

区域结构：内外销双向增长，外销占比小幅回落

2025年呈现"内销收缩、外销扩张"的格局，外销收入大增44.30%。2026年上半年内外销双增长，内销扭转了2025年的下滑趋势，但外销毛利率从70.85%大幅下降至58.96%，减少10.49个百分点，与前述巴西石油项目毛利率偏低直接相关。

关键措施执行情况

海外市场拓展：重点项目落地，但毛利率代价较大

2025年年报中管理层提出"着力突破北美及国内市场，针对美国及国内压裂市场分别开发适销对路的产品组合"。2026年上半年，公司完成了巴西石油项目"成套柔性软管组件系统"（FPSO冷却装置）的交付，管理层将其定位为"首个相关技术的国际化应用标杆项目"，但该项目执行期间配套投入较多，拉高了整体营业成本。Saipem项目、远洋捕捞软管项目等已完成交付，合同负债较期初减少51.23%。

研发投入持续加码

研发费用同比增速33.77%显著高于营收增速11.20%，管理层解释为"多项在研项目达到中期试验阶段，研发试制领用原材料、能耗等同比上升"。2025年全年在研项目包括深海采矿非金属智能集输柔性混输管、API 17K粘合型海上跨接软管、FPSO大口径海洋输油漂浮软管等，均处于小试或中试阶段。

上市募投资金投向

2026年3月公司完成北交所上市，募集资金总额30,878.45万元，扣除发行费用后净额27,757.83万元。募投项目包括：新建自浮式输油橡胶软管生产项目、橡胶软管生产设施智能化信息化升级改造项目、高端软管研发中心项目、营销服务网络建设项目。截至报告期末，在建工程较期初增长125.06%，主要系募投项目建设及设备采购。

核心能力建设

技术壁垒与认证体系

公司在2025年年报中披露了4项核心技术：超高压柔性管道的管体承压结构设计技术、超高压柔性管道与金属接头的整体硫化嵌入连接工艺技术、特种软管的橡胶配方技术、全工况适应性材料复合技术。2026年上半年，公司已通过API 7K、API 16C、API 17K等多项国际产品认证以及API Q1质量体系认证，产品还通过挪威DNV、美国ABS、中国船级社CCS等多家国际船级社的认证。公司参与起草了10个国家标准、6个行业标准和3个团体标准（2025年年报为10项国家标准、7项行业标准、2项团体标准）。

研发项目进展

2025年年报中详细披露了8个在研项目，包括深海采矿非金属智能集输柔性混输管关键技术及研制（小试阶段）、API 17K粘合型海上跨接软管的研发（小试阶段）、FPSO大口径海洋输油漂浮软管的研发（小试阶段）、耐冲蚀高压酸化压裂软管的研发（小试阶段）、GMPHOM低温原油跨接输送软管的研发（小试阶段）等。2026年半年报中未单独披露研发项目进展，但从研发费用大幅增长33.77%来看，多个项目已进入中期试验阶段。

财务表现与经营质量

收入与利润增速：利润增速慢于收入增速

2026年上半年归母净利润增速4.13%显著低于营收增速11.20%，扣非归母净利润增速仅0.40%，几乎持平。毛利率从57.01%降至53.75%，主要拖累因素包括：海洋工程管道毛利率大幅下降10.87个百分点、外销毛利率下降10.49个百分点、销售费用增长46.18%（境外业务增加导致跨国营销费用及业务人员提成激励增加）、研发费用增长33.77%。

现金流表现：经营性现金流大幅改善

2026年上半年经营性现金流净额达8,418.14万元，同比大幅增长655.88%，管理层解释为"销售回款得到优化，回款速度优于去年同期，同时因办理应付票据而质押的定期存款质押到期收回，本期无新增质押定期存款"。应收账款周转率从2025年全年的3.21降至1.76（半年化约3.52），略有改善。

资产结构与偿债能力

资产规模大幅增长主要受IPO募集资金到账影响，货币资金占总资产比例从30.03%升至52.57%。公司无短期借款、无长期借款，资产负债率进一步降至13.03%，财务结构极为稳健。

风险认知的演进

对比2025年年报和2026年半年报，公司识别的风险因素保持高度一致，未发生重大变化，也未新增重大风险因素。主要风险维度包括：

1. 下游行业周期导致业绩下滑风险：油气价格与行业资本性支出正相关，若油价下降将减少对橡胶软管的需求。
2. 国际贸易政策风险：境外销售收入占比42.60%（2026H1），贸易摩擦、关税政策变化可能影响经营。
3. 核心技术失密风险：与核心技术人员签署《保密协议》和《竞业禁止协议》。
4. 原材料价格波动或供应不稳定风险：直接材料占主营业务成本比重较高。
5. 汇率变动的风险：以美元、英镑等外币结算，2026年上半年财务费用因汇兑损失增加而同比上升57.04%。

值得关注的是，2026年半年报在风险应对措施中新增了"利用金融套期工具，平滑汇率波动"的表述，而2025年年报仅提及"减少对单一市场的依赖"。

综合观察

悦龙科技2026年半年报作为上市后首份定期报告，呈现了以下核心特征：

业务层面，三大板块均实现正增长，增长引擎从2025年"陆地油气柔性管道一枝独秀（+52.59%）"切换为2026年上半年的"海洋工程柔性管道领跑（+20.66%）"格局，海洋工程板块在经历2025年全年17.93%的下滑后强势反弹。内外销结构从2025年的"内销收缩、外销扩张"转向"内外销双增长"，内销收入同比恢复至+8.60%。

盈利质量层面，出现值得关注的矛盾信号。收入增速11.20%但扣非净利润增速仅0.40%，毛利率从57.01%降至53.75%，减少3.26个百分点。巴西石油标杆项目的执行在带来国际化里程碑的同时，也形成了短期毛利率拖累。销售费用增长46.18%、研发费用增长33.77%，均高于收入增速，体现出公司处于上市后的扩张投入期。

财务健康度层面，上市后货币资金大幅增至4.84亿元，资产负债率降至13.03%，经营性现金流净额同比大增655.88%至8,418.14万元，财务底盘极为扎实。募投项目在建工程增长125.06%，后续产能释放节奏值得跟踪。

战略执行层面，公司围绕"巩固核心优势、拓展市场份额"的战略主轴，在海外市场实现了巴西石油等重点项目的落地，在研发端保持了高于收入增速的投入力度。但需关注的是，研发人员数量从2025年末的29人降至2026年6月末的28人，与研发费用大幅增长形成反差，人均研发投入的提升能否持续转化为专利产出和产品迭代，是后续观察的重点。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。