山推股份2026年中报管理层讨论与分析：海外营收占比突破60%，挖掘机接力推土机成为增长新引擎

一、战略主题演变：从"稳固复苏"到"四大转型"的加速推进

2025年年报中，管理层将行业环境定性为"内需企稳、出口强劲、结构优化、创新赋能"的稳步复苏态势，核心战略关键词为"拓市场、促创新、优结构、精管理、增效益"。进入2026年上半年，行业判断升级为"内需与出口同步向好，行业竞争由价格战转向价值竞争，盈利水平持续修复"，公司战略主题明确为绿色化、全球化、数智化、生态化四大转型战略。

战略重心的转移体现在两个维度：其一，从"稳住基本盘"转向"主动出击"。2025年侧重"顶住内卷竞争加剧和局部市场大幅下滑的挑战"，而2026年上半年则强调"紧扣四大转型战略，围绕市场、研发、制造、运营全链条系统发力"。其二，全球化从"产品出口"升级为"属地化经营"——2025年报提及"海外重点向品牌、技术、管理、人员深度扎根跨越"，2026年中报则明确"全球化布局从产品出口向属地化经营深度转型，国际竞争力持续增强"。

二、业务结构变化：挖掘机跃升为第一大收入板块，海外占比突破60%

2.1 收入结构对比

2.2 业务结构变化的核心发现

增长引擎切换：挖掘机接棒推土机。 2025年年报中，管理层明确表示"挖掘机已成长为公司第一大收入板块"，子公司山重建机（挖掘机业务）2025年全年实现营业收入37.23亿元、净利润3.64亿元。2026年上半年，山重建机实现营业收入21.01亿元、净利润2.21亿元，持续贡献增量。公司形成了"挖掘机+推土机+装载机"三大核心业务协同发展格局，改变了此前过度依赖推土机单一品类的业务结构。

海外收入占比突破60%关口。 2025年全年海外收入占比为59.79%，2026年上半年进一步提升至60.97%，同比增速达29.33%，远超国内业务1.61%的增速。海外业务毛利率达29.15%，较国内业务高出18.73个百分点，且同比提升2.31个百分点，成为利润增长的核心驱动力。

商业产品销售持续收缩。 商业产品销售收入同比下滑55.95%，延续了2025年全年下降47.34%的趋势，这与公司聚焦主机与零部件自主业务的战略方向一致。

2.3 关键举措执行情况

2025年年报中，公司提出2026年经营目标为"营业收入161亿元，海外收入105亿元"。2026年上半年实现营收82.78亿元，完成全年目标的51.4%；海外收入50.47亿元，完成全年海外收入目标的48.1%。上半年进度基本符合预期。

对比2025年提出的"2026年主要工作"与实际执行情况：

三、核心能力建设：研发投入持续加码，AI商业化加速落地

3.1 研发投入对比

2025年全年研发投入同比增长7.69%，2026年上半年进一步提速至20.76%，研发投入强度维持在较高水平。

3.2 技术创新成果

AI与智能化方面： 2025年公司面向全球发布AI战略，推出全球首款AI推土机并实现交付。2026年上半年加速AI技术全域落地，迭代推出全球首台AI纯电无人推土机、新一代5G远程遥控推土机，发布SSC智驾平台2.0版本，实现L4级高阶无人化商业落地。智能推土机累计实现销售近百台，智能化装备商业化落地提速。

新能源方面： 2025年纯电、混动、换电技术全面应用，推出DEH100混动推土机、LEH120混动装载机。2026年上半年全系新能源机型完成欧盟CE认证，批量落地高原、矿山、水利等高端施工场景，矿卡推出大吨位纯电宽体矿卡。

矿山装备方面： 2025年完成SD60-C6、L98K等多款矿山产品下线；2026年上半年200吨级矿用机型完成五千多小时实地工况验证，300吨级大型矿挖完成试制落地，大型矿用挖掘机实现技术与市场双重突破。

3.3 核心竞争力建设

公司在2026年中报中将核心竞争力归纳为四大优势：集团协同优势、"黄金产业链"垂直一体化优势、产品优势（涵盖AI智慧施工）、品牌优势（推土机国内市占连续22年第一，全球前三）。与2025年年报相比，新增了"智慧施工与AI技术创新引领行业升级"的表述，强调SSC智驾平台、AI智能设备等新能力的构建。

品牌层面，2026年蝉联全球建设机械制造商50强，产品覆盖全球160余个国家，布局14家海外子公司。公司成功举办2026年全球客户节，发布全球化战略与SSC 2.0，品牌影响力持续提升。

四、财务表现与经营质量：量利齐升，现金流大幅改善

4.1 核心财务指标

4.2 盈利能力分析

毛利率持续改善。 2026年上半年主营业务毛利率22.73%，同比提升2.48个百分点。分产品看，工程机械主机产品毛利率25.47%，同比提升1.87个百分点；工程机械配件及其他毛利率10.65%，同比提升3.01个百分点。分地区看，国外片区毛利率29.15%，同比提升2.31个百分点；国内片区毛利率10.42%，同比仅提升0.08个百分点。海外业务的高毛利优势进一步拉大。

费用端分化明显。 销售费用同比增长23.25%（销售人员薪酬增加），管理费用同比增长13.20%（管理人员薪酬增加），研发投入同比增长20.76%（研发人员薪酬增加）。最值得关注的是财务费用从上年同期的-571.33万元大幅增至1.32亿元，增幅2,413.49%，管理层解释为"汇兑损失增加"。这与海外业务占比提升带来的汇率风险敞口扩大直接相关。

经营现金流显著改善。 经营活动现金流净额同比增长42.37%，公司解释为"销售回款增加"。现金及现金等价物净增加额同比增长266.97%，表明公司回款能力和资金状况向好。

4.3 资产质量

应收账款期末余额60.96亿元，占总资产30.34%，同比微降1.05个百分点。存货期末余额38.54亿元，占总资产19.18%，同比增加2.13个百分点，公司解释为"销售规模增加，储备增加"。信用减值损失7,150.78万元，占利润总额9.33%；资产减值损失4,591.87万元，占利润总额5.99%。两项减值合计占利润总额15.32%，对利润的侵蚀程度值得关注。

五、风险认知的演进：汇率风险跃升为最突出的财务风险

对比2025年年报与2026年中报，管理层对风险的认知框架基本一致，均涵盖宏观政策调整、汇率、原材料价格、应收账款及存货减值四大风险。但2026年中报对汇率风险的描述更加具体，在财务数据上，财务费用同比暴增2,413.49%，直接印证了汇率风险已从"可能性"转化为"实质性影响"。

2026年上半年，公司已开展外汇套期保值业务（1:2比例期权和美元-日元掉期，期末投资金额1,900万美元），以应对汇率波动风险。同时，应对措施中新增"扩大跨境人民币结算"和"加强贸易融资"等具体手段。

值得注意的是，2026年中报在"应收账款及存货减值风险"的应对措施中，新增了"M+2预排产"机制，强调"精准指导生产计划，压缩原材料与在制占压"，表明公司正通过生产计划精细化来管控存货风险。

六、综合结论

山推股份2026年上半年经营呈现"量利齐升、结构优化、海外驱动"的鲜明特征。营收同比增长18.19%，归母净利润同比增长19.03%，增速较2025年全年（营收+2.82%，净利润+9.86%）显著提速。核心变化在于：

第一，增长引擎完成切换。 挖掘机超越推土机成为第一大收入板块，改变了公司长期依赖单一品类的格局；海外收入占比突破60%，国外业务毛利率近30%，成为利润增长的核心支撑。

第二，AI商业化进入落地阶段。 从2025年发布AI战略，到2026年上半年SSC 2.0平台发布、L4级无人化商业落地、AI智能推土机销售近百台，智能化从概念走向收入贡献的速度超出预期。

第三，汇率风险敞口显著扩大。 海外业务占比突破60%后，财务费用因汇兑损失大幅攀升，对公司盈利能力形成新的压制。外汇套期保值的规模与效果，将是后续需要持续跟踪的指标。

第四，减值损失对利润的侵蚀不可忽视。 信用减值与资产减值合计占利润总额15.32%，在行业竞争加剧、下游回款压力加大的背景下，资产质量的变化值得持续关注。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。