藏格矿业2026年中报：归母净利润同比翻倍，巨龙铜业贡献投资收益28.39亿元，钾锂双主业盈利质量持续改善

一、战略主题演变：从"控本增效"到"提质、上产、控本、增效"的进阶

2025年年报中，藏格矿业提出的工作方针为"提质、控本、增效"，而2026年半年报中，该方针扩展为"提质、上产、控本、增效"。"上产"一词的加入，反映出公司战略重心从单纯的成本优化和效率提升，向产能扩张与产量增长方向延伸。

2025年是公司治理结构发生根本性变革的一年——紫金矿业成为控股股东，新一届管理团队履新，全面导入"简洁、规范、高效"的管控模式。2026年上半年，公司在此基础上进一步深化与紫金集团的协同，覆盖管理、财务、采购、物流、项目建设全链条。控股股东变更后，公司于2026年3月发布三年（2026—2028年）发展战略规划，核心目标聚焦钾锂铜产能阶梯式增长，明确2028年碳酸锂当量提升至6万吨以上、氯化钾产量达到115-125万吨、铜精矿权益产量达到12万吨以上。

二、业务结构变化：碳酸锂占比显著提升，铜投资收益成为利润核心引擎

从收入结构看，两大主营产品的收入占比发生了明显变化：

2025年全年，氯化钾贡献了82.45%的营收，碳酸锂仅占16.57%。到2026年上半年，碳酸锂营收占比跃升至28.20%，而氯化钾降至71.31%。碳酸锂营收同比增长118.22%，主要得益于产品均价从上年同期的6.75万元/吨（含税）大幅提升至16.49万元/吨，以及销量从4,470吨增至3,990吨（销量略有下降但价格大幅提升）。

从利润贡献看，巨龙铜业（参股30.78%）的投资收益已成为公司利润的最核心来源：

2026年上半年，巨龙铜业实现矿产铜产量13.40万吨、净利润92.23亿元，公司据此确认投资收益28.39亿元，占归母净利润的78.03%。对比2025年全年（投资收益27.82亿元，占72.23%），巨龙铜业对公司利润的贡献度进一步提升。

三、关键措施执行情况：成本管控持续见效，重点项目有序推进

3.1 氯化钾：降本增效成果延续

2025年全年，氯化钾平均销售成本同比下降17.60%，降幅显著。2026年上半年，成本端继续优化，平均销售成本同比下降2.02%至975.75元/吨，毛利率提升至65.19%。公司持续推行集中询比价、优化溶采方案、强化资源循环利用等举措，降本效果得以延续。

3.2 碳酸锂：价格回升叠加技改，盈利韧性大幅增强

2025年，碳酸锂板块受锂矿停产87天影响，全年产量8,808吨，未达年初11,000吨计划。2026年上半年，碳酸锂价格大幅回升（均价16.49万元/吨，较2025年全年均价7.48万元/吨大幅提升），叠加公司持续推进工艺迭代与技改升级，毛利率从2025年的34.82%跃升至71.08%，盈利能力显著修复。

3.3 重点项目：麻米错达到试生产条件，老挝项目权证推进

2025年年报中，公司提出麻米错盐湖项目力争2026年下半年投产。2026年半年报显示，该项目联动调试完成，已取得试生产批复，达到试生产条件。麻米措矿业已及时组织试生产，验证工艺流程、设备匹配及各项指标。这一进展符合此前规划的时间节点。

老挝万象钾盐项目规划建设200万吨/年氯化钾产能，临建工程已完成竣工验收，可行性研究和环境影响评价同步推进，现阶段重点攻关地下开采胶结充填关键技术。权证办理方面，受老挝国会常委会182号决议影响面临挑战，但2026年6月中老两国发布联合声明将老挝钾盐矿项目纳入支持范畴，公司正全力推进权证办理。

四、核心能力建设：研发投入加码，资源储备持续夯实

4.1 研发投入

2025年，研发投入同比增长211.82%，研发人员数量增长20.43%至112人。2026年上半年，公司在碳酸锂领域的沉锂母液循环吸附技改项目完成省级工信部门备案，建成后将有效压降原辅材料单耗、增强设备运行稳定性。

4.2 资源储备

2026年半年报显示，公司资源储备进一步夯实：- 察尔汗盐湖：724.35平方公里采矿权，具备钾、锂、镁、硼等资源综合开发潜质- 麻米错盐湖：已探明氯化锂资源量约250.11万吨（折合碳酸锂约217.74万吨）- 龙木错与结则茶卡盐湖：合计碳酸锂储量约390万吨- 老挝钾盐矿：157.72平方公里范围内氯化钾资源量约9.84亿吨- 巨龙铜矿：累计查明资源量铜2,588万吨，伴生钼167.2万吨、银15,145吨

与2025年年报相比，资源储备数据基本一致，龙木错与结则茶卡盐湖项目的环评进展成为新亮点：龙木错7万吨碳酸锂项目环评批复已获取，结则茶卡3万吨氢氧化锂项目环评已完成，3万吨碳酸锂项目环评报告正在编制送审中。

五、财务表现与经营质量：利润大幅增长，资产负债率极低

2026年上半年归母净利润36.38亿元，已接近2025年全年38.52亿元的水平，同比增幅达102.09%。利润大幅增长的核心驱动因素有三：一是碳酸锂价格回升带动锂板块毛利率大幅提升至71.08%；二是巨龙铜业量价齐升，投资收益同比增幅达124.57%；三是氯化钾成本持续优化，毛利率提升至65.19%。

公司资产负债率从2025年末的8.35%进一步降至7.77%，财务结构极为稳健。2026年中期，公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），叠加此前完成的约4亿元股份回购，现金分红总额（含回购）约19.64亿元。

六、风险认知的演进：地缘政治风险权重上升

2025年年报中，管理层将"市场与价格风险"列为首要风险，并单独列出"项目推进与运营风险"（含地缘政治风险、生产成本上升风险）。2026年半年报中，风险表述调整为"产品价格波动风险"和"地缘政治风险"并列，地缘政治风险被提升至第二位，反映出公司对海外业务风险的认知升级。

具体来看，2026年半年报明确提及老挝国会常委会182号决议对项目权证办理的影响，同时指出各国资源保护主义逐步抬头、属地矿业政策调整、贸易壁垒变动等多重外部变量。老挝钾盐矿项目已纳入中老联合声明支持范畴，公司正以此为契机推进权证办理。

在产品价格风险方面，管理层对碳酸锂的表述从2025年"全球供应格局趋向宽松"调整为2026年"供需格局继续向紧平衡方向修复"，对行业判断趋于乐观，与上半年碳酸锂价格大幅回升的实际情况相符。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

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