新经典（603096）2026年中报：营收降幅收窄至8.36%，数字内容与版权运营双增长，海外亏损收窄34%

战略主题演变：从"内容+运营"组合驱动到"用户运营为核心支撑"的模式切换

2025年年报中，管理层将公司战略定位为从传统的产品驱动模式转向"内容+运营"的组合驱动，强调"推动公司从传统图书企业到多元内容企业的转型发展"。到2026年半年报，战略表述进一步升级为"以优质内容为核心、以用户运营为支撑的模式转变"，并明确将"用户洞察、传播策略和渠道分析更早融入选题策划环节"。

这一战略表述的演进值得关注。2025年年报提及"构建自营账户与外部达人在内的全媒体营销矩阵"，2026年半年报则进一步将"自有媒体矩阵建设"和"销售场景拓展"作为配套措施，标志着公司从被动适应渠道变化转向主动构建用户触达体系。2015年提出的"内容+运营"组合在2026年已细化为包含"市场研究和营销前置机制"的具体执行框架。

业务结构变化：纸质图书持续承压，数字内容与版权运营增长引擎切换

主营业务分产品收入对比

主营业务分地区收入对比

数据表明，纸质图书收入的降幅从2025年全年的22.35%收窄至2026年上半年的12.96%，但仍是公司业绩承压的核心原因。管理层在2026年半年报中明确表示"纸质图书销售收入下降是公司业绩承压的主要原因"。

增长引擎切换的迹象已经显现。数字内容业务在2025年全年同比下降5.32%后，于2026年上半年实现27.57%的同比增长；版权运营业务从2025年全年下降14.94%转为2026年上半年增长35.07%。尽管两者合计占主营业务收入的比例仍有限（2026年上半年约为11.58%），但其增速已显著高于纸质图书业务。

从销售模式看，直销模式增长强劲，2026年上半年实现收入5,499.91万元，同比增长30.91%，而委托代销模式同比下降15.82%。这一变化与管理层强调的"自有媒体矩阵建设"和"用户运营"战略方向一致。

关键措施执行情况：海外业务整合提效取得进展，但国内业务仍处于转型期

海外业务经营情况

2025年年报中管理层提出"通过对业务单元的组织结构调整"和"将资源集中到更有发展前景的细分方向"来推动海外业务尽早扭亏。2026年半年报显示，海外业务亏损收窄34.19%至735.80万元，管理层将此归因于"继续收缩整合部分亏损业务单元，将资源集中于更有可能创造收益的方向上"。美国子公司群星出版社推出的《大都会人METROPOLITANS》上市首月即登上《纽约时报》畅销书榜单，表明其在重点产品方向上的投入已见到初步成效。

国内业务毛利率保持稳定。2025年全年国内业务毛利率为49.20%，2026年上半年为50.26%，同比提升0.74个百分点。管理层在2026年半年报中提到"在新书节奏上更加审慎，不盲目追求新书规模和数量"，报告期内推出新书55种（2025年同期推出65种），体现了从追求规模到追求效率的策略调整。

2025年年报提出的"优化人才机制"在2026年半年报中得到延续。2026年上半年研发费用为268.40万元，同比增长55.61%，管理层解释为"研发人员增加，职工薪酬支出上升"。这与此前在2025年年报中提出的"鼓励员工尝试AI与内容创意结合模式"形成呼应——公司正在增加技术相关的人力投入，而非仅依赖外部工具。

核心能力建设：AI工具嵌入业务流程，数字内容与IP运营能力加速构建

研发投入对比

2025年年报披露研发投入主要投向"智道有声书系统、各子系统优化升级，以及自有IP创作和文创产品开发"。2026年半年报进一步提出"将人工智能等新技术工具嵌入现有业务系统，应用于选题研究、内容策划、营销创意、运营分析等主要业务流程"，表明公司正从工具试用阶段进入系统化应用阶段。

自有IP运营取得突破性进展。2026年上半年推出的新IP形象"好蛙"，全网粉丝在报告期内迅速突破50万，累计播放超过4,000万。而2025年年报中提及的"bibi动物园"IP则在持续迭代，并探索毛绒玩具、签字笔、尼龙包等周边商品化路径。公司正在从单纯的内容策划发行向"IP+商品化+内容运营"的复合能力方向演进。

版权储备延续竞争优势。2025年年报披露公司版权库持有相关作品权利7,000余种，拥有加西亚·马尔克斯、余华、村上春树等作家全部或主要作品的独家出版发行权。2026年半年报中管理层强调"具有长期生命力的经典内容的价值愈发凸显"，这一判断在流量成本高企、畅销书生命周期缩短的背景下具有战略意义。

财务表现与经营质量：现金流显著改善，但收入仍在下行通道

核心财务指标对比

经营现金流从2025年上半年的-11,870.51万元大幅改善至2026年上半年的696.42万元，管理层解释主要系"公司购买商品支付的现金减少，以及上年同期购置一年期以上的定期存款，本期无相关支出所致"。这一改善值得关注，但也需注意其部分源于一次性因素的消除。

行业整体仍在下行。2026年上半年，开卷数据显示零售市场码洋同比小幅下降1.63%，中金易云数据显示降幅达到9.87%。新书表现平淡是市场缺少增长动能的重要原因。公司在这样的行业环境中，营收降幅从2025年全年的21.24%收窄至2026年上半年的8.36%，降幅收窄趋势明显，但尚未实现正增长。

2025年度现金分红比例高达120.18%（每股0.6元，共计9,254.08万元，占当年归母净利润的120.18%），体现了公司"高度重视投资者的获得感"的表述。但也需关注，高分红比例在一定程度上消耗了公司账面现金，货币资金从2025年末的22,757.44万元降至2026年6月末的13,256.04万元。

风险认知的演进：技术风险从次级风险上升为核心挑战

对比两份报告中的风险披露，管理层对风险的认知呈现以下变化：

行业转型风险：2025年年报将"行业转型的挑战"列为首要风险，指出"公司主业中纸质图书占比较高，其中又以非刚需的文学和少儿类为主，经营业绩可能在一定时期内依然面临较大的压力"。2026年半年报进一步细化，指出"内容电商渠道也继续成为所有渠道中唯一实现同比增长的，占据整体市场将近50%的销售码洋"，意味着渠道依赖度集中带来的风险在加大。

技术风险：2025年年报和2026年半年报均提及"公司存在相关人才储备不足、技术储备薄弱的现实"，语义高度一致。但2026年半年报将AI应用从"鼓励尝试"升级为"大力倡导内容创意团队提升AI的赋能与融合"，表明管理层对技术变革的紧迫感在增强。

知识产权风险：2025年年报披露"报告期内确认侵权线索约600条"，2026年半年报指出"大量盗版图书借助直播电商、社群电商等新兴渠道流入市场，销售通路更加隐秘，取证更加困难"，风险敞口在扩大，但应对措施仍停留在"与专业知识产权保护公司合作"层面。

风险识别的一致性：两份报告列出的三大风险类别（知识产权、行业转型、技术发展）完全一致，仅排序略有调整——2026年半年报将知识产权风险提升至首位，反映出渠道变化导致的盗版治理难度加大。

综合观察

新经典在2026年上半年呈现出几个值得关注的变化：一是营收降幅从2025年全年的21.24%收窄至8.36%，下行趋势有所放缓但尚未逆转；二是数字内容（+27.57%）和版权运营（+35.07%）实现双位数增长，正在逐步形成纸质图书之外的第二增长曲线；三是海外业务亏损收窄34.19%，提效整合策略初见成效；四是直销模式增长30.91%，表明公司向用户运营转型的战略在执行层面正在落地。

与此同时，仍需关注以下问题：纸质图书收入仍占主营业务收入的88.42%，新增长引擎的体量尚不足以对冲传统业务的下降；行业整体仍在下行，开卷与中金易云对市场降幅的统计口径存在差异（1.63% vs 9.87%），但方向一致表明市场压力未减；海外业务虽亏损收窄，但尚未实现盈利。公司从"产品驱动"到"用户运营驱动"的模式切换仍在推进中，其成效尚需更长时间周期的数据验证。

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