药石科技2026年中报管理层讨论与分析：利润增速跑赢收入，盈利质量修复，新分子实体业务加速放量

一、战略主题演变：从"规模扩张"到"增收又增利"的切换

2025年年报中，管理层将全年核心战略主题定为"聚焦、品质、创新"，并确立了"技术驱动、业务深化、全球运营"三大发展战略。2026年半年报延续了这一战略主线，但侧重点发生了重要变化。

2025年年报的核心矛盾：收入增长16.93%，但归母净利润同比下降16.31%。管理层解释利润下滑主要受"毛利率阶段性下滑"影响，具体原因包括：（1）业务结构向低毛利的开发及商业化阶段倾斜；（2）快速增长的国内业务毛利率偏低；（3）汇率波动产生汇兑净损失约2,800万元。

2026年半年报的核心变化：收入同比增长15.19%，归母净利润同比增长37.17%，扣非净利润同比增长40.70%。管理层将增长归因于三个因素：一是聚焦战略客户和后期项目，药物开发及商业化阶段业务量提升；二是强化项目管理与资源配置效率，项目执行效率和毛利水平改善；三是绿色与智能化学技术应用持续深化，在降本增效方面逐步体现成效。

从"增收不增利"到"增收又增利"，战略重心从"扩大收入规模"转向"提升盈利质量"。2026年上半年综合毛利率32.49%，较上年同期提升1.44个百分点，是这一转变的直接体现。

二、业务结构变化：增长引擎持续向"后期+新分子"切换

各业务板块收入对比

药物研究阶段：2025年该板块收入同比下降6.78%，管理层解释系"传统分子砌块领域竞争加剧"及"资源配置向CDMO倾斜"所致。2026年上半年，该板块收入恢复小幅正增长（+2.59%），但增速仍相对温和，主要受"CRO研发中心搬迁升级、新场地于2026年6月投入使用"等因素影响，业务能力释放仍处于爬坡阶段。

药物开发及商业化阶段：持续保持双位数增长，是公司收入增长的核心驱动力。2026年上半年，该板块服务早期项目超1,200个，临床III期及商业化项目62个。GMP项目数量同比增长28%，新增4个PPQ项目。值得注意的是，公司服务的2个客户项目获得NMPA批准上市，其中1个为DS/DP一体化项目，标志着后期交付能力迈上新台阶。

OPC业务（新分子实体）：这是公司增长最快的业务板块。2025年全年收入0.84亿元（同比增长50%以上），2026年上半年即实现0.80亿元，同比增长100%以上。新引入订单金额同样实现100%以上增长，新引入GMP订单13个。OPC团队已扩展至180人。浙江晖石生产基地首个多肽GMP中试车间正式建成投运，为业务从早期研发向中试GMP生产阶段转化提供产能支持。

客户区域结构变化

2025年，北美市场收入同比下降5.74%，欧洲市场大幅增长118.76%。2026年上半年，北美市场恢复正增长（+11.12%），欧洲市场保持21.34%的增速，中国市场增长提速至23.76%。公司区域收入结构趋于均衡，对单一市场的依赖度有所降低。

三、关键措施执行情况：2025年规划的落地检验

2025年年报中，管理层提出了2026年经营计划的五项核心攻坚任务。2026年半年报数据显示，这些任务正有序推进：

（1）构建高品质的业务引入能力：报告期末CDMO在手订单金额增长超过20%，与2025年末增速持平，表明业务引入持续向好。

（2）构建高品质的业务交付能力：GMP项目数量同比增长28%，新增4个PPQ项目；重点客户项目交付及时率和一次性成功率稳步提升。战略客户生产项目的及时交付率在2025年已较上年提高15个百分点。

（3）构建高品质的商业化生产与合规能力：2026年上半年接受官方审计5次、客户商业化项目审计7次，均顺利通过。截至2026年6月末，公司累计通过434次质量审计和检查（2025年末为387次）。

（4）快速提升新分子实体业务能力：OPC业务收入同比增长100%以上，专业团队扩展至180人，多肽GMP中试车间建成投运，新引入GMP订单13个。2025年提出的"新分子药物研发平台项目"已启动建设，CRO研发中心于2026年6月完成搬迁升级并投入运营。

（5）构建智能运营能力：公司于2025年10月成立智能技术中心（ITC），2026年上半年持续推进混合云、数据平台及AI Agents建设。自研端到端AI药物发现平台ZoeStar已完成平台搭建并持续迭代优化。

四、核心能力建设：研发投入加码，人才结构与技术壁垒同步强化

研发投入

2026年上半年研发投入增长25.50%，显著高于收入增速（15.19%），反映管理层在行业复苏期加大技术投入的决心。

人才结构

员工总数半年内增加602人（+23.22%），研发技术人员占比从59.62%提升至66.23%，反映公司着力扩充研发团队。研发人员中硕博占比下降，主要系大量新入职年轻研发人员拉低了学历结构——30岁以下研发人员占比从50.58%提升至54.63%。

技术平台建设亮点

• 连续流与固定床平台：累计实践项目近千个，多个项目实现吨级生产应用。连续流技术在高活性试剂及强还原剂应用场景取得进一步突破。
• AI辅助酶催化技术：相关成果发表于国际期刊OPRD。AI辅助酶催化后处理乳化难题在2025年已实现规模化落地，后处理周期缩短至1天以内，一次性解决超过90%的乳化问题。
• 瑞士绿色技术创新中心：2026年上半年揭牌，作为绿色智能化学技术在欧洲区域的展示与应用转化窗口。
• ZoeStar AI药物发现平台：依托超过20万种分子砌块资源，PharmaBlock Sky Space虚拟化学空间包含约570亿个新颖化合物。

五、财务表现与经营质量：利润改善但现金流阶段性承压

关键财务指标对比

盈利质量改善：毛利率同比提升1.44个百分点，表明2025年拖累毛利率的三项因素（业务结构变化、区域结构变化、汇率波动）正在逐步消化。管理费用率、研发费用率保持稳定，但销售费用同比增长43.08%，主要系销售人员薪酬及市场推广费用增长，反映公司加大市场拓展投入。

现金流阶段性承压：经营现金流净额同比下降58.80%，管理层解释系"在手订单增加导致原材料采购付款增加"及"薪酬调整及员工规模增长使人工支出增加"。但1.92亿元的经营现金流仍高于同期9,944.49万元的归母净利润，表明销售回款和订单执行整体稳健。

资产结构变化：总资产从年初73.40亿元降至53.83亿元（-26.66%），主要系其他权益工具投资因药捷安康股价波动公允价值大幅下降（从23.01亿元降至1.24亿元）所致，属于非经营性因素。净资产从63.00亿元降至45.66亿元（-27.53%），同样主要受此影响。

六、风险认知的演进：地缘政治风险权重上升

对比2025年年报和2026年半年报的风险披露，管理层的风险认知框架基本一致，但措辞有明显变化：

• 2025年年报对国际政策风险的描述为"国际贸易保护主义抬头，部分国家或地区的产业政策、进出口管制及关税壁垒可能发生变动"，应对措施强调"深化全球市场布局，提高属地化响应水平，积极推进欧美等关键市场的产能建设或战略并购规划"。

• 2026年半年报在表述上更为具体和紧迫，增加了"若重要市场贸易环境、监管政策发生重大不利变化，或国际关系出现波动"等情景描述，反映出管理层对地缘政治风险的关注度进一步提升。

在应对措施上，2026年半年报新增了"深度嵌入全球创新药产业链，以更高的客户粘性与业务不可或缺性，应对外部环境变化"的表述，表明公司正从被动防御转向主动嵌入全球产业链以提升抗风险能力。

市场竞争风险的应对措施在2026年半年报中新增了"持续强化技术驱动与差异化优势、深化与战略客户的一体化合作"等具体举措，反映管理层对行业竞争加剧的认知更加具体。

综合结论

药石科技2026年半年报的核心变化在于：盈利能力实现修复，从2025年的"增收不增利"切换至"增收又增利"模式。综合毛利率同比提升1.44个百分点至32.49%，归母净利润增速（+37.17%）明显跑赢收入增速（+15.19%），验证了管理层关于"毛利水平具备持续改善基础"的判断。

增长结构上，药物开发及商业化阶段业务仍是收入核心支柱（占比约84.48%），但OPC新分子实体业务成为最大的增量弹性来源——收入同比增长100%以上，且新引入订单增速同样超过100%，显示出强劲的成长性。公司主动将募集资金从"年产155吨创新药及关键中间体CDMO建设项目"调整至"新分子药物研发平台项目"和"新分子药物建设项目"，进一步印证了战略重心的转移。

需要关注的两个方面：一是经营现金流同比大幅下降58.80%，虽与在手订单增加导致的采购付款增加有关，但仍需观察后续季度现金流能否改善；二是药物研究阶段收入增速仅2.59%，CRO研发中心搬迁升级的效果尚需时间释放。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。