广合科技2026年中报：算力PCB需求爆发驱动营收增长81%，服务器收入占比升至九成，海外与产能双引擎加速成型

一、战略主题演变：从"聚焦算力"到"算力应用战略"，产能全球化布局加速

2025年年报中，管理层将战略基调定为"把握算力硬件需求激增带来的市场机遇，紧扣'算力'主线"，核心关键词为"聚焦算力"与"数字化推动提产增效"。2026年半年报中，战略表述升级为"继续紧抓算力硬件需求增长机遇，以技术创新驱动产品结构优化，并依托数字化技改实现现有工厂提效与新工厂产能释放并举"，核心关键词延伸至"算力应用战略"与"全球化产能双基地格局"。

战略重心转移呈现两个方向：

其一，从"国内产能扩张"转向"国内+海外双基地并行"。2025年，公司管理层强调"广州工厂持续技改"和"黄石广合扭亏为盈"，泰国工厂刚于2025年6月投产、12月实现月度盈利。进入2026年，泰国工厂已被定位为"100%聚焦算力服务器主板高端产品"，且"在高稼动率与高良率下实现优秀盈利"，同时公司明确启动"云擎智造基地项目（二期）"筹建工作。

其二，从"产品认证导入"转向"量产订单深度转化"。2025年管理层描述为"成功推动算力核心客户的认证流程，为后续深度合作奠定基础"；2026年则表述为"持续推动核心客户认证工作……为后续量产订单转化及深度合作奠定坚实基础"，表明认证流程正从"准入"阶段向"量产"阶段推进。

二、业务结构变化：服务器收入占比突破九成，境外收入成核心增长极

服务器PCB集中度持续提升。 2025年年报显示，服务器用PCB产品收入占比约八成；2026年半年报中，该比例已提升至"约九成"，表明公司业务进一步向算力赛道集中，非服务器业务（消费电子、工业控制等）占比相对收缩。

境外收入占比与增速同步攀升。

2026年上半年境外收入增速（+97.26%）远超境内（+39.27%），境外收入占比从66.64%跃升至72.26%。境外毛利率亦从39.03%提升至41.62%，表明公司高端产品（AI服务器PCB）的海外定价能力与产品结构优化取得成效。

子公司的角色变化值得关注。 泰国广合2025年全年净利润为亏损5711.28万元，而2026年上半年净利润已达1.65亿元，从"投产亏损"迅速转为"利润贡献者"，管理层将其定性为"推动算力产品销售增长的第二引擎"。黄石广合2025年实现净利润9668.90万元（扭亏为盈），2026年上半年净利润为3622.44万元，持续贡献利润。

三、关键措施执行情况：产能建设节奏清晰，泰国工厂盈利验证海外战略

2025年提出的关键举措在2026年上半年的执行情况评估：

举措一：泰国工厂建设与产能释放。 2025年管理层提出"泰国基地在实现一期满产基础上，启动二期投资规划与建设"。2026年上半年，泰国工厂已实现"高稼动率与高良率下优秀盈利"，且"预计2026年Q4新增产能"，泰国工厂累计投入12.32亿元，进度75.22%。该举措不仅按计划推进，且盈利表现超出预期。

举措二：云擎智造基地。 2025年管理层提出"全力保障广州云擎智造项目建设，于2026年底实现通产"。2026年上半年，该项目"建设进展顺利，预计2026年11月底投产"，累计投入2.54亿元，进度11.97%，且已启动二期筹建工作。项目定位为"AI算力应用"，规划100层以内样品、18至78层超高多层PCB及5至7阶HDI量产能力，配套M-Sap工艺。

举措三：广州工厂技改。 2025年提及"提速国内技改"后，2026年上半年广州工厂"通过持续技改突破瓶颈工序，并深化数字化升级"，新一轮技改"预计下半年释放新产能，以响应日益增长的客户需求，缓解当前产能紧张局面"。

举措四：核心客户认证到量产转化。 2025年完成认证流程，2026年上半年"各部门紧密协同，高效配合客户审查，为后续量产订单转化及深度合作奠定坚实基础"，由认证向量产转化的路径正在兑现。

四、核心能力建设：研发投入翻倍增长，技术壁垒向高端延伸

研发投入加速增长。

2025年研发人员数量同比增加35.55%，其中硕士人数增长153.85%，30岁以下研发人员增长86.41%，研发团队年轻化与高学历化趋势明显。

技术成果方面： 2025年完成了PCIE6.0平台转批量能力、PCIe交换板（30L+）、UBB/IO板（28L-46L）、OAM板（18L+，2阶-8阶HDI）、GPU主板（24L6阶HDI）等系列高端产品工艺能力认证。2026年半年报披露，公司获得"AI服务器超高阶高多层复合基板项目"中国电子学会2025年科技进步奖三等奖等多项荣誉，三项核心技术产品被认定为2025年广东省名优高新技术产品。

核心竞争力表述的变化： 2025年强调"技术研发优势"、"快速响应优势"、"管理优势"、"绿色环保生产优势"五大维度，2026年半年报中维持了相同的竞争力框架，但在客户资源优势中新增表述"深度绑定全球算力需求爆发红利"，并进一步明确"服务器全球前10大服务器制造商中的8家"的客户覆盖范围，较2025年未发生变化，表明客户结构已高度稳定，增量更多来自存量客户的深度合作。

五、财务表现与经营质量：量价齐升，现金流与利润同步高增

核心财务指标对比：

三个经营质量提升信号值得关注：

第一，利润率持续走阔。 2026年上半年PCB毛利率35.36%，较2025年全年提升3.09个百分点，净利率（归母）从2025年全年的18.52%提升至21.78%。管理层将毛利率提升归因于"产品结构全面优化"，即高毛利AI服务器PCB占比持续提升。

第二，经营现金流与利润高度匹配。 2026年上半年经营性现金流净额9.37亿元，与归母净利润9.56亿元基本持平，现金流/利润比约为0.98，表明利润的现金转化质量较高。

第三，费用结构变化。 研发投入同比增长96.64%，增速远超营收增速（80.98%），体现公司主动加大研发以维持技术领先的意图。财务费用因外币折算损失增加而升至1.19亿元（上年同期为-556.72万元），是利润增速低于营收增速的主要拖累因素之一。

资产负债表方面： 2026年上半年末总资产129.14亿元（+71.23%），净资产79.29亿元（+99.31%），主因2026年港股上市募集资金到账。货币资金从5.20亿元增至26.42亿元，资本结构显著优化。在建工程从2.55亿元增至8.45亿元，主要为广州工厂、泰国工厂扩产及云擎项目投入。

六、风险认知的演进：前瞻性更强的风险预判体系

对比2025年年报与2026年半年报中的风险披露，风险认知框架基本保持稳定，但2026年半年报在风险表述上呈现两个变化：

其一，外销占比从"约七成"上调至"约八成"，对应汇率波动风险和贸易摩擦风险的敞口同步扩大。公司明确将"海外工厂建设运营风险"列为独立风险项，而在2025年年报中该风险仅作为"贸易摩擦风险"的应对措施提及，表明随着泰国工厂实际运营，海外管理的复杂性已被管理层充分认知。

其二，技术研发风险的表述更为具体。 2025年表述为"服务器迭代周期短"，2026年延续这一表述，但增加了"公司采用量产一代、试产一代、研发一代的策略"的具体应对描述，显示管理层对技术迭代节奏的把握更为精准。

七、综合结论

广合科技2026年上半年业绩在2025年高基数基础上实现加速增长，核心驱动力来自AI算力硬件需求的持续爆发。管理层讨论与分析呈现以下主线：

需求端，公司服务器PCB收入占比从2025年的约八成进一步提升至约九成，深度绑定全球前10大服务器制造商中的8家，算力赛道的聚焦程度达到历史最高水平。

供给端，广州工厂技改提效、泰国工厂投产即盈利、云擎智造基地年底投产三条产能扩张路径同步推进，产能从"紧张"向"弹性释放"过渡。公司预计广州工厂下半年释放新产能，泰国工厂Q4新增产能，云擎项目2026年11月底投产，为2027年承接GPU高端产品奠定产能基础。

全球化维度，境外收入占比从66.64%提升至72.26%，境外毛利率达41.62%，显著高于境内毛利率13.70%。泰国工厂仅用6个月实现盈亏平衡，2026年上半年净利润贡献已达1.65亿元，验证了海外产能布局的战略有效性。

财务质量，毛利率提升3.09个百分点至35.36%，经营性现金流与净利润高度匹配，港股上市后资产负债表显著增厚，为后续资本开支和产能扩张提供了充足弹药。

潜在需要持续跟踪的变量包括：汇率波动对外销收入的影响（财务费用已出现阶段性压力）、云擎智造基地的按期投产与良率爬坡节奏、以及境外销售占比持续提升背景下贸易摩擦风险的实际冲击程度。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。