滨海能源2026年中报管理层讨论与分析：出货放量驱动营收增长79%，毛利率显著改善，绿电并网与新材产线建设同步推进

一、战略主题演变：从"聚焦主业"到"提量增效"

滨海能源自2023年置入新能源负极材料业务、2024年全面剥离印刷业务后，战略重心经历了清晰的递进过程。

2024年年度报告的核心主题是"全面聚焦锂电负极材料主业"，公司完成了印刷业务的完全剥离，重点围绕负极材料业务规模提升和产能建设展开。管理层在2024年报中提出2025年经营方向为"提升盈利能力、提升竞争力"，并制定了"客户开拓与项目建设齐头并进"的策略。

2025年年度报告的核心主题延续了"巩固负极材料业务规模"，但经营层面出现了分化——营收增长15.54%至5.75亿元，但归母净利润亏损扩大至-88,136,070.86元，毛利率从2024年的5.87%降至0.20%。管理层在2025年报中为2026年制定的方向更为聚焦："加快释放一体化产能规模"、"稳步推进负极材料销售放量"、"推进保障多孔碳、硅碳系列产线建成投产"。

2026年半年度报告呈现了战略执行的初步成果。管理层在2026年中报中，将基调调整为"负极材料业务稳步发展"，核心关键词转向"出货量稳步提升"、"盈利能力显著提升"、"新增产能及绿电项目建设快速推进"。这一转变的背后，是行业需求回暖带来的量价齐升格局。

战略迁移路径：从"聚焦+建设"（2024）到"规模扩张+盈利承压"（2025），再到"放量+盈利改善"（2026H1），公司正从产能投入期向产出释放期过渡。

二、业务结构变化：负极材料单一主业，量价逻辑全面改善

自2024年完全剥离印刷业务后，新能源业务（负极材料及代工）已成为公司唯一主营业务。2026年上半年新能源业务占营业收入比重为99.24%，与2025年全年（100%）和2024年全年（83.94%）相比，业务结构已高度集中。

收入与毛利率对比

2025年全年毛利率降至0.20%，是公司负极材料业务盈利能力的低谷期。2026年上半年毛利率回升至8.73%，管理层归因于"行业需求增长，石墨化代工及负极材料价格稳步上涨"以及"新建负极产能的工艺和设备优势，产能逐步释放，单位生产成本有所降低"。

产销量增长

2026年上半年销量已达2025年全年的72%，产量已达2025年全年的71%。值得关注的是自产负极材料销售同比增长599%，说明公司从以代工为主的业务模式，正在向自产直销模式切换，这有助于提升产品附加值和客户粘性。

三、关键措施执行情况：一体化产能建设与绿电项目落地

产能建设进展

2024年及2025年，公司持续推动20万吨一体化项目一期建设。至2025年末，5万吨前端产线已建成投产。进入2026年上半年，建设进度显著加快：

• 新增前端预处理产能5万吨
• 新增石墨化产能8万吨
• 新增负极材料产能4万吨
• 源网荷储绿电一期150MW风电项目完成建设及物理连接，已于2026年8月1日实现全线送电，进入系统调试与试运行阶段

管理层在2025年报中规划的"加快释放一体化产能规模，推进源网荷储绿电同步通电"目标，已在2026年上半年取得实质性进展。

新材料业务布局

2025年，公司通过收购邢台新能源51%股权、筹建包头千吨级硅碳园区，完成了新材料业务体系的初步搭建。2026年上半年，包头千吨级硅碳项目和邢台千吨级多孔碳项目有序推进，EPC总承包合同已签署（暂估价分别为3亿元和1.2亿元）。截至2026年6月末，多孔碳项目累计实际投入3,420.98万元，硅碳项目累计实际投入2,208.85万元。

客户开拓与销售结构

2025年，公司"通过了若干头部电池客户审核并实现批量供货"。2026年上半年，公司进一步"新开拓了头部电池厂商并实现批量供货"，销售结构更加均衡。代加工业务2.6万吨（+22%）与自产负极材料销售1.3万吨（+599%）的增速差异，反映了客户结构从代工向直销的优化趋势。

四、核心能力建设：研发投入与技术创新

研发投入情况

2026年上半年财报未单独披露研发投入金额，但管理层在核心竞争力分析中披露了以下研发进展：

• 产品序列完善：完成长循环、快充、高能量密度和通用型人造石墨产品序列，基本覆盖市场主流需求，其中超长循环人造石墨产品已送样多家头部电池企业测试并取得批量订单
• 新材料平台：搭建形成新型CVD硅碳负极材料的小试和中试平台，利用旭阳煤沥青产业链优势，开发多款硅碳负极产品并开展客户送样
• 三级研发体系：完成组建，吸引了硕博行业人才加入

核心竞争力对比

2024年报中，公司将"规划产线具有技术和工艺优势"列为第一项核心竞争力，强调"一体化设计"和"全负压技术"。2025年报和2026年中报维持了这一表述，并将"产线核心设备采用行业先进技术或引进进口高端设备"、"关键工艺环节依托大型化路线"等具体技术路线持续强调。成本优势方面，三个报告期均提及电费优势（内蒙古基地+绿电覆盖）、石墨化规模优势和区域协同优势，2026年中报特别强调了"绿电覆盖比例预计超过50%"。

五、财务表现与经营质量：营收加速增长，现金流承压

关键财务指标趋势

现金流分析

2026年上半年经营活动现金流净额为-30,231.12万元，较上年同期（-8,449.57万元）进一步扩大，管理层解释为"新建负极材料前端及石墨化生产装置陆续投产，采购原辅料支付的铺底流动资金增加"。投资活动现金流净额为-87,029.26万元，主要投向新建负极材料前端、石墨化及源网荷储生产装置。筹资活动现金流净额为138,140.06万元，主要来自"负极及源网荷储一体化项目贷款提款；旭阳控股增资翔福新能源，资本金全部到位"。

费用结构变化

2026年上半年销售费用同比增长150.39%，管理费用同比增长180.77%，财务费用同比增长49.84%。管理层解释，销售费用和管理费用的大幅增加部分源于"本报告期新增股份支付费用"——公司于2026年2月完成了限制性股票激励计划首次授予，授予960.46万股，激励对象36人，授予价格6.61元/股。

净资产大幅增长

2026年6月末归母净资产为3.47亿元，较2025年末（0.74亿元）增长367.92%，主要源于旭阳控股对翔福新能源增资6.80亿元，公司持股比例由100%降至63.30%。

六、风险认知的演进：从"行业新进入"到"产能释放期"

对比2024年、2025年及2026年中报的风险因素披露，管理层对风险的认知框架基本保持稳定，但侧重点略有变化：

行业风险：三个报告期均提及"行业周期波动及市场供需情况失衡"的影响，表述高度一致。

经营风险：2024年报主要关注"正在持续论证晶硅光伏产业"带来的管理挑战，2025年报和2026年中报则聚焦于"一体化项目建设速度不及预期"和"代工业务受客户石墨化率提升影响外协规模"的风险，反映出公司已从探讨新业务方向转向聚焦现有产能消化。

供应链风险：三个报告期均提及原材料价格波动和销售渠道扩张的需求，表述一致。

值得注意的是，2026年中报新增了"股权激励"相关内容，并制定了《市值管理制度》，体现出公司治理层面对资本市场关注度的提升。

综合结论

滨海能源2026年上半年管理层讨论与分析传递的核心信号是：负极材料业务从产能投入期进入产出释放期的拐点正在显现。营收增长78.54%至4.19亿元，自产负极材料销售同比增长599%，新能源业务毛利率从2025年全年的0.20%回升至8.73%，均指向量价改善的逻辑正在兑现。源网荷储绿电一期150MW风电项目的建成送电，为后续降低电力成本、增强绿色属性提供了基础设施支撑。同时，多孔碳和硅碳负极材料项目的推进，表明公司正从人造石墨单一产品线向"人造石墨+硅基负极"双产品矩阵延伸。但需关注的是，经营活动现金流仍为净流出3.02亿元，产能扩张带来的资金需求尚未完全消化，费用端因股权激励和人员扩张出现较大幅度增长，盈利的全面改善仍需时间验证。

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