ST帕瓦（688184）2026年半年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期ST帕瓦（688184）发布2026年半年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明

    （一）所处行业发展情况

    公司所属正极材料前驱体行业，是新能源电池产业链上游的重要环节，主要应用于锂离子电池正极材料的制备。随着新能源汽车、储能及新兴电动化应用领域持续发展，全球新能源电池产业保持增长态势，推动上游正极材料及前驱体行业持续发展。

    近年来，新能源电池产业已由规模快速扩张阶段逐步进入技术升级与产业优化阶段，行业发展重点逐渐由单纯提升产能规模向材料性能提升、成本优化、安全性改善及供应链协同等方向演进。与此同时，低空经济、人形机器人、智能终端等新兴应用场景的发展，也进一步推动电池材料向高能量密度、高安全性及多样化应用方向发展。

    目前，锂离子电池正极材料主要形成以磷酸铁锂和三元材料为代表的多技术路线并行发展格局。其中，磷酸铁锂材料凭借成本优势、安全性能和循环寿命优势，在储能及中低端动力领域保持较强竞争力；三元材料凭借较高能量密度和综合性能优势，在高性能动力电池及部分高端应用领域仍具有重要地位。据中国汽车动力电池产业创新联盟及行业机构统计，2026年1—6月国内动力电池累计装车量335.6GWh，同比增长约12%；其中三元电池累计装车63.4GWh（占比约18.9%，累计同比增长14.2%），磷酸铁锂电池累计装车272.0GWh（占比约81.0%，累计同比增长11.5%）。下游的高增长带动正极材料需求同步扩张，磷酸铁锂与三元材料在各自优势赛道上并行放量，多技术路线格局预计在中长期内将持续维持。

    三元正极材料体系持续向高性能方向升级，围绕中高镍、高镍化、单晶化及结构稳定性提升等方向不断演进。其中，单晶型三元材料通过优化颗粒结构和晶体稳定性，有助于提升材料循环性能及高电压应用能力；高镍三元材料凭借更高容量潜力，成为满足高性能电池需求的重要技术方向。

    与此同时，随着下一代电池技术发展需求提升，富锂锰基正极材料凭借较高容量潜力、成本优势及资源友好性，成为行业关注的新型正极材料技术路线之一。围绕富锂锰材料体系的结构调控、循环稳定性提升及规模化制备等关键问题，产业链企业持续开展技术研发和产业化探索。

    此外，固态电池作为下一代电池技术的重要方向，对正极材料的结构稳定性、界面适配性及材料体系提出了新的要求。正极材料及前驱体企业正在围绕固态电池体系开展材料适配研究，推动现有材料技术向新型电池体系延伸。

    整体来看，正极材料前驱体行业正处于多技术路线并行发展阶段，未来竞争将围绕材料性能、成本控制、产业化能力及技术迭代能力展开。具备前驱体结构设计、晶体调控及规模化制备能力的企业，有望在新能源电池产业持续升级过程中获得进一步发展空间。

    （二）报告期内新技术、新产业、新业态、新模式的发展情况和未来发展趋势

    随着新能源电池产业由规模扩张阶段逐步进入技术升级阶段，终端应用对电池能量密度、安全性、循环寿命、成本及环境适应性的要求不断提升，推动电池材料体系持续迭代升级。未来，行业技术发展将围绕高性能材料创新、新型电池体系探索以及应用场景拓展展开，呈现材料体系多元化、应用边界扩大化的发展趋势。

    1.三元正极材料持续向单晶化、高镍化、高电压化方向升级，满足高性能应用需求

    三元正极材料凭借较高能量密度和综合性能优势，在高性能动力电池、高端装备及部分新兴应用领域仍具有重要地位。随着终端应用对续航能力、功率性能及安全性的要求提升，三元材料持续沿单晶化、高镍化、高电压化方向演进。

    单晶化技术通过优化材料颗粒结构，提高材料结构稳定性和循环性能。相比由多个一次颗粒团聚形成的多晶结构，单晶材料内部结构更加致密，在长期充放电过程中能够有效减少晶粒间裂纹产生，降低材料与电解液副反应，从而提升循环寿命及高电压适应能力。

    高镍化技术通过提高镍元素比例，增加材料可逆容量，提高电池能量密度，是满足高续航需求的重要技术方向。但随着镍含量提升，材料面临锂镍混排、结构稳定性下降、界面副反应增加等挑战，仍需通过晶体结构优化、元素掺杂及表面改性等技术进一步改善。

    高电压化技术通过提升材料工作电压，提高单位质量能量输出能力。单晶结构由于具备更好的结构稳定性，为高电压体系应用提供支撑。未来，三元材料将在单晶化、高镍化和高电压化协同发展基础上，持续拓展高性能电池应用空间。

    2.钠电迎来规模化商用元年

    随着新能源汽车行业、储能市场的快速发展，全球锂资源地域分布不均造成的锂盐资源供需矛盾加剧。在此背景下，钠电发展加速。近年来，钠电在低温性能、快充性能、安全性能等方面的优势日益显现，结合主要原料自主可控的特点，2026年行业商业化已迈入关键期。宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能等头部企业相继公布钠离子电池量产时间表与产能规划，其中宁德时代与海博思创签署3年60GWh钠离子电池储能订单，计划2026年9月交付首批钠电储能系统，标志着钠电从技术验证阶段正式跨越至规模化商业交付阶段。

    钠电现有正极技术路线中，层状氧化物在能量密度上更有优势，在工商业储能、小动力、工程机械等领域均有较好的应用空间，并且未来随着电压平台的提升，在能量密度上更具备向磷酸铁锂靠近的基础；聚阴离子路线则在循环寿命上优势突出，适配长时储能场景。层状氧化物路线的工艺制备流程与三元材料相似，公司在三元前驱体领域积累的合成机理与工程化能力可迁移至钠电前驱体，在产业成熟度上更具备优势。

    3.富锂锰基等新型正极材料加速研发，探索下一代材料体系

    随着电池产业对高性能、低成本和资源可持续性的综合需求提升，富锂锰基等新型正极材料体系逐渐受到关注。富锂锰基材料具有较高容量潜力，同时具备降低贵金属依赖、优化材料成本结构及资源优势等特点，被认为是下一代高性能正极材料的重要探索方向之一。

    目前，产业链企业正围绕富锂锰材料体系的结构调控、循环稳定性改善、前驱体可控制备及规模化制造等关键技术开展研发。未来，随着材料体系稳定性和工程化能力不断提升，富锂锰基材料有望与现有三元体系形成互补，满足不同应用场景下对性能和成本的差异化需求。

    4.半固态/固态蓄势待发，商业化进程提速

    由于传统液态锂电池已接近能量密度上限，且存在热失控风险，固态电池在大幅提升安全性的同时，可以兼顾高比容量正、负极，打开能量密度的天花板。2026年7月1日，全球首个车用固态电池国家标准GB/T43568-2026正式实施，首次以量化指标划清液态（电解液含量>20%）、混合固液/半固态（5%—20%）、全固态（<5%）的技术边界，工信部将2026年定义为固态电池装车验证元年。当前半固态电池作为液态到全固态的过渡方案率先进入产业化阶段，已开始切入部分高端车型；全固态电池因固固界面稳定性、锂枝晶安全及硫化物遇水分解等瓶颈，大规模量产仍需3—5年，预计“十五五”末期逐步实现商业化。

    在正极材料方面，其性能是决定电池能量密度的关键。现阶段，高镍三元材料凭借较好的电子导电性、较高的能量密度以及与固态电解质相对良好的兼容性，技术成熟度最高，仍是固态电池领域应用最广的正极体系。与此同时，为应对多元场景的技术要求与产业降本压力，锰基、硫基等新型正极材料也日益受到关注。以锰系材料（如锰酸锂、镍锰酸锂、富锂锰基）为例，其导电性较好、结构稳定、电压平台高，有助于改善倍率、低温与安全性能，且因锰资源丰富、成本较低，经济性显著优于高镍三元，但该类材料在循环稳定性与工艺成熟度方面仍存瓶颈，大规模应用尚待进一步突破。

    （三）公司主要业务、主要产品及其用途

    公司主要从事新能源电池材料的研发、生产和销售，专注于锂离子电池、钠离子电池正极材料前驱体细分方向，并积极布局半固态/固态电池等前瞻领域。为满足客户需求、适应行业发展，公司高度重视技术研发，构建起以自主研发为主、产学研融合等模式为辅的研发体系，积极推动工艺升级、产品创新。尤其锂电材料方面，公司开创性地推出了单晶型、中高镍、超高电压三元前驱体产品，解决了三元动力电池能量密度与安全性不可兼得的难题，是技术领先的新能源材料综合服务提供商，在单晶材料、高电压领域已具有明显的领先优势。

    目前，公司主要产品包括锂电三元正极前驱体、钠电正极前驱体。其中，锂电三元正极前驱体主要用于锂电正极材料的制造，继而用于动力电池的生产，最终用于新能源汽车等领域；钠电正极前驱体主要用于钠电正极材料的制造，继而用于小动力、储能电池的生产，最终应用在二轮车、小动力、储能等场景。

    根据中国证监会《上市公司行业分类指引》，公司所属行业为“C39-计算机、通信和其他电子设备制造业”。

    （四）主要经营模式

    公司拥有独立的研发、采购、生产和销售体系，具体模式如下：

    1．研发模式

    基于客户产品需求、技术发展方向和前沿科学探索，公司秉持“生产一代，研发一代，储备一代”的研发理念，建立了基础研发、小试研发、中试研发的研发体系。

    (1)基础研发

    基础研发是公司研发体系可持续发展的源泉和动力，为公司具体研发项目指明方向。在基础研发层面，公司研发团队基于对锂电、钠电基础材料的深刻理解，把握最新科研热点，对基础材料进行前沿科学探索，形成潜在产品技术储备。公司在基础研发领域与浙江大学衢州研究院等在电池材料方面具有学科带头性的高等科研机构建立了持续深入的合作关系，通过合作研发和产学研交流，及时把握科研前沿方向，引入高校科研资源，实现基础科学和产业落地的互补。

    (2)小试研发

    小试研发是公司基础研发成果向具体产品转化的第一个步骤。结合基础研发成果，公司研发团队对预期应用产品、预期生产工艺等进行初步判断，并进行初步验证试验。小试研发成果是公司导入下游客户供应链的基础。

    (3)中试研发

    中试研发是公司经小试初步验证后潜在产品进入成果转化的重要步骤。在此阶段，公司与下游客户持续进行技术交流，基于客户降本增效的需求，凭借对技术工艺的掌握，不同程度地参与到客户产品迭代的研发进程，有针对性地开展产品设计和研发投入，保证在研发协同、成果转化方面的独特优势。公司基于中试阶段的研发成果，对在研产品进行工艺放大研究，进行设备自主研发设计。

    2．采购模式

    公司采购的原材料、帕瓦供应链经营的贸易产品主要为硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰等金属盐类物质。公司结合销售订单、生产计划、原材料价格、运输周期等因素，一般采取“安全库存+适当备货”的采购模式。硫酸镍、硫酸钴、硫酸锰在上海有色金属网存在公开市场报价，公司采购时基于公开市场参考价格、付款条件等因素，向供应商进行询价、议价，在保证原材料品质的同时尽可能降低采购成本。

    3．生产模式

    (1)自主生产模式

    为了满足向客户及时供货的需要，公司采用“以销定产+适度备货”的生产模式，根据销售计划、客户订单、发货计划、生产排期、市场预测等信息，结合产能和库存的实际情况，制定生产计划。

    (2)委托加工模式

    出于降低采购成本和拓宽原料来源的考量，在对原材料的常规采购之外，公司少量采用委托加工模式，即公司直接采购金属原料，委托有资质的加工企业将金属原料加工为金属盐后作为生产原料，金额及占比较小。

    4．销售模式

    公司产品销售主要采取直销模式，下游客户主要为大型新能源电池正极材料制造商，产品销售价格由“主要原料成本+加工费”的模式构成。其中，原料成本的计价基础主要为各类金属盐材料的市场价格，同时公司考虑前期采购入库的原材料价格，与客户协商确定；加工费则根据产品制造成本、预期利润及议价能力等因素，与客户协商确定。

    （五）主要技术门槛

    1.技术与工艺壁垒

    前驱体行业具有较高的技术壁垒。前驱体产品对一致性、稳定性、粒度、比表面积、杂质含量、振实密度、表面形态等指标有严格的要求，尤其锂电材料单晶化、高镍化、高电压化的发展趋势对前驱体企业在基础研发能力、生产工艺水平等方面的要求更为严苛。因此，前驱体企业的发展需要技术研发、工艺改善、质量控制等方面的长期积累。

    目前，行业常用的共沉淀法合成前驱体是在热溶液中进行的涉及气、液、固三相复杂反应的过程，影响反应体系稳定的因素多，控制繁琐，并伴随产生一定的副产物。因此，深入了解和精确控制反应体系的各相关参数，才能合成出满足下游客户需求的前驱体产品。为实现高品质单晶型、中高镍、高电压三元前驱体的稳定生产，企业需要同时具备扎实的科研能力、过硬的技术实力和成熟的生产工艺。

    2.人才壁垒

    前驱体行业产品更新迭代速度较快，产品通常需要进行一定程度的定制化以契合客户的生产工艺需要。为满足下游客户的差异化需求，前驱体企业需要结合对前驱体合成机理和制备技术的理解，调整前驱体产品制备过程中的控制参数和生产工艺，保证稳定、可控的产品产出能力。随着技术要求的提高和生产规模的扩大，前驱体企业需要培养高水平的技术研发和生产管理队伍。因此，前驱体行业具有较高的人才壁垒。

    3.客户壁垒

    在新能源汽车动力电池领域，下游客户通常需要对前驱体产品、产线进行认证，包括小试、中试、试产等环节，认证通过后方可开展批量采购。产品性能、产线品控、成本管控能力、需求响应速度是下游客户选择前驱体供应商的主要依据。因此，该认证过程往往时间较长、成本较高，对前驱体企业的综合实力有较高的要求。完成认证后，鉴于技术和生产的协同效应，下游客户普遍倾向于与供应商建立长期、深入的合作关系。

    4.资金壁垒

    前驱体企业在设立之初一般需要投入大量资金用于厂房建设、设备购置、环保设施部署。此外，在前驱体产品的成本构成中，原材料占比较高。在采购端，为了应对连续生产需求和原材料价格波动影响，前驱体企业需要进行适度原料储备，并往往需要在较短周期内支付货款。而在销售端，下游客户集中度较高、议价能力较强，上游应收账款回收速度相对较慢。因此，前驱体企业通常需要较大规模的营运资金支持。

    5.生产规模壁垒

    前驱体行业具有一定规模壁垒，生产规模较大的前驱体企业可以在生产和管理上更好发挥规模效应，对外具备更强的谈判能力。同时，新能源电池行业集中度较高，主流电池生产企业为保证产品的一致性和安全性，对前驱体供应商的规模化供货能力有较高要求，产能不足的前驱体企业一般难以承接大型订单。

    二、经营情况的讨论与分析

    报告期内，行业供需矛盾依然突出，市场竞争持续呈白热化态势，在此背景下公司以“稳中求进、聚焦核心、提质增效”为总体原则，以提升公司内在质量与可持续发展能力为核心目标，积极应对，围绕发展战略、经营目标，重点做好了以下工作：

    1.持续深化内部治理规范化，夯实合规运营根基

    报告期内，公司持续巩固治理结构改革成果，将依法合规运营置于公司经营管理的首要位置。公司以内部控制体系的健全与有效运行为核心，强化依据新《中华人民共和国公司法》及相关监管规则修订的治理制度与内部控制流程。同时，公司依据相关法律法规及实际情况，制定了《薪酬管理制度》并修订了《总经理办公会议事规则》，进一步强化对资金活动、印章管理等关键环节的流程控制与监督审计，健全常态化内部控制自查机制，对关键控制节点的执行情况进行复核与评估。此外，公司严格执行企业会计准则，对已结合公司业务特点制定、修订的资金管理、销售出库、材料到货、仓库盘点等相关制度进行常态化运行检验，持续巩固前期内部控制整改工作成果，深化关键岗位人员的合规培训等措施，将风险防范与合规意识深度融入公司经营的各个环节，致力于为经营发展提供坚实的治理保障。

    2.聚焦核心业务结构与资源配置，提升资产运营效率

    报告期内，公司持续深化对核心主业的战略聚焦，集中资源保障具备行业竞争优势的核心产品序列，推动生产要素向具有明确盈利前景的核心产品集中。在产能布局方面，公司依托现有生产资源进行整合，全面优化产能配置，加速清退低效落后产能，完成了“年产1.5万吨三元前驱体项目”相关土地使用权及在建工程的处置工作，有效回笼了资金、盘活了存量闲置资产。在资产运营效率方面，公司实施以市场需求为导向的柔性生产计划，根据下游客户订单动态调整排产，降低无效库存积压，销售毛利率较上年同期有所提升，公司核心产品盈利能力逐步修复。

    3.强化运营效率与过程管理，提升组织协同与响应速度

    报告期内，公司持续构建更为敏捷、高效、合规且以客户价值为核心的运营管理体系，以着力破除部门壁垒，强化销售、生产、供应链、质量及研发等部门之间的协同效能，推动建立以市场需求和客户订单为导向的生产体系，实现对客户需求的快速响应。在供应链管理方面，公司进一步完善采购策略和谈判机制，深化与战略供应商的长期协作关系。在库存精细化管理方面，公司建立库存动态管理机制，持续降低原材料、在制品及产成品的整体库存水平，加快存货周转，减少资金沉淀与潜在减值风险。在质量控制方面，公司进一步强化对生产全过程的质量控制与工艺纪律监督，提升产品一致性水平，降低质量损失成本。公司不断通过优化内部管理流程与决策机制，破除部门合作壁垒，增强跨部门协作效率与问题解决能力，全面提升内部运营效率。

    4.深化全链条成本管控，筑牢持续盈利内生动力

    报告期内，公司持续将全价值链精益化管理与全面成本管控作为经营管理重点工作，围绕供应链、生产运营、内部管理等关键环节，系统性推进降本增效工作，构建精细化、常态化成本管控体系。在供应链环节，公司完善采购策略和谈判机制，深化与战略供应商的长期协作关系，推行集中采购与长协定价，稳定原材料成本。在生产运营环节，公司推进生产工艺优化与能源管理，降低单位产品能耗及人工成本，通过生产工艺与流程优化实现降本增效。在内部管理环节，公司成立预算成本管控专项工作组，加强预算刚性约束，严格控制非必要性管理费用支出，优化组织架构与岗位配置，提升管理效能。上述成本管控措施已取得初步成效。

    5.完善投资者沟通与信息披露，积极维护资本市场形象

    报告期内，为增强投资者信心、促进公司长远、健康、持续发展，公司在中国证券登记结算有限责任公司办理完毕第三期、第四期回购股份的注销事宜，相应减少公司注册资本，共注销股份2319580股。回购股份的注销，在优化股本结构的同时，更彰显了公司对自身价值的坚定信心，积极回馈投资者，切实履行上市公司的责任担当。截至目前，公司已累计投入资金9389.23万元，共计回购公司股份669.65万股。同时，公司常态化召开业绩说明会，在2025年度报告和2026年度第一季度报告披露完成后，及时召开业绩说明会，与投资者就公司经营情况、财务状况、发展战略等方面进行沟通，坚持切实维护广大投资者合法权益的原则，致力于通过与投资者建立多元化沟通方式，努力提高投资者关系管理水平，积极有效地向资本市场传递公司价值，确保广大投资者的合法权益得到切实保障。此外，公司利用上证e互动、投资者热线、电子邮箱等多种形式与投资者保持沟通，不断改进完善与投资者的沟通交流机制，持续优化传播渠道，通过微信公众号等媒体平台，采用图文形式，发布公司近况、产品动态等信息，进一步提高公司资讯的传播效率和质量，使投资者能够及时、全面地了解公司的经营情况、研发情况、产品情况等。

本文数据来源于ST帕瓦2026年中报，仅供参考不构成投资建议。