同心传动（920454）2026年中报管理层讨论与分析：外贸承压与结构分化下的战略调整

一、战略主题演变：从"量效齐增"到"结构性分化"

2025年年报中，管理层将全年经营定性为"量效齐增的态势，市场份额与盈利能力稳步增强"。2026年半年报的基调出现明显转变，管理层描述为"内销提质增量、外贸阶段性调整的结构性分化特征"。

2025年，公司正式提出"四轮驱动"战略升级计划，涵盖本土市场精耕、国际市场突破、资本价值赋能、新兴业态孵化四大方向，并明确2026年将以此战略为统领，"坚持国内深耕与国际突破并举、产业升级与资本赋能并行、传统主业与新兴业态协同"。2026年上半年，公司在战略执行层面出现了两个值得关注的变化：

第一，海外业务从"突破"转向"调整"。 2025年，管理层以"大胆推进国际化战略""外贸收入占公司营业收入的比例保持稳定"等表述描述海外进展。2026年上半年，管理层明确提及"受国际支付通道审核趋严影响，外贸销售阶段性调整"，出口贸易商订单呈现"小批量、多批次"特征，单次采购量较上年同期有所减少。

第二，新兴业态孵化开始落地。 2026年5月，公司出资200万元参股湖南深行宇宙具身智能科技发展有限公司（持股10%），该公司定位为"端侧AIAgent智能体技术与服务"，帮助传统制造业实现产品智能化升级。这是"四轮驱动"战略中"新兴业态孵化"方向的首个具体动作，但参股公司报告期内尚处于亏损状态（净利润-98,708.39元）。

二、业务结构变化：重型传动轴主动收缩，轻中型产品接力增长

2.1 产品结构出现显著切换

按产品分类的收入变动对比如下：

2025年全年，重型传动轴是公司第一大收入来源（占比约60.45%），且保持17.20%的增速。但进入2026年上半年，该品类收入骤降29.15%。管理层给出的解释是"受宏观经济调整及下游客户市场销售收缩的双重影响，公司对部分回款周期较长、毛利率偏低的重型传动轴配套客户进行了主动筛选与份额调整，阶段性收缩了低效益订单的交付量"。

这是管理层首次明确提及对重型传动轴客户进行"主动筛选与份额调整"，表明公司正在从追求规模扩张转向注重经营质量。与此同时，轻型传动轴（+37.52%）和中型传动轴（+32.62%）增长强劲，管理层将其归因于"新能源轻型商用车产销两旺的产业趋势"。

2.2 贸易业务归零，同行工贸出表

2025年12月，公司转让许昌同行工贸有限责任公司51%股权，后者由控股子公司转为参股公司。2026年上半年，贸易及其他综合收入为0元（2025年同期为22.53万元），该业务已于2025年基本执行完毕此前的大额贸易合同，且未续签新合同。

2.3 区域结构：内外销同步承压

2025年全年，国内市场实现14.72%的增长，国际收入小幅下降2.62%。2026年上半年，国内收入同比下降12.17%，国际收入同比下降5.59%。管理层解释，国内销售的增长未能完全弥补对外出口销售额的降低，导致整体收入下滑。

值得注意的是，国际市场毛利率显著高于国内市场（2026年H1：国际44.80% vs 国内29.77%），高毛利的外贸业务承压对整体盈利能力的结构性影响值得关注。

三、关键措施执行情况：2025年规划与2026年H1实际对照

3.1 海外市场开拓：目标未完全兑现

2025年年报提出的2026年经营计划包括："巩固出口销售收入占公司营业收入比重50%以上的经营格局"。但2026年上半年，国际收入占比仅为9.41%（679.25万元/7,219.83万元），距离50%的目标差距较大。管理层在半年报中坦承"受跨境结算效率变化"的影响，外贸销售出现阶段性调整。

3.2 研发投入：计划高于实际

2025年提出"保持研发费用高增长，确保研发投入占销售收入比重不低于6%"。2026年上半年，研发费用为319.67万元，占营收比重4.43%，低于6%的目标线，且较上年同期下降16.48%（2025年H1研发费用382.77万元）。

3.3 专利成果：发明专利持平

2025年全年新增授权发明专利3项，累计达到7项。2026年上半年，公司发明专利数量维持在7项，未披露新增授权数量。

3.4 信息化建设持续推进

2025年年报提及"稳步推进WIS信息化建设升级"，2026年上半年继续推进，实现"OA工作流程对全业务场景的深度覆盖与ERP系统的深度融合"，与2025年的描述基本一致，表明该工作在持续落地中。

四、核心能力建设：研发投入阶段性缩减

4.1 研发投入变化

2025年全年研发投入保持增长，但2026年上半年研发费用同比下降16.48%，研发投入强度从4.95%降至4.43%，低于2025年年报中提出的"不低于6%"的目标。研发人员数量维持在23人，与2025年末持平。

4.2 核心竞争力认定

公司持续保持"国家级专精特新小巨人企业""高新技术企业""国家知识产权示范企业"等资质认定。2026年上半年，管理层未提及核心竞争力发生重大变化。

五、财务表现与经营质量：收入承压但利润韧性较强

5.1 核心财务指标对比

值得关注的几个数据特征：

收入下降但利润相对稳定。 2026年上半年收入同比下降11.59%，但归母净利润仅下降0.48%。主要原因包括：原材料（钢材及锻件）采购均价回落带来成本节约；投资收益同比增加177.26%（增加142.33万元），主要来自理财产品到期处置收益及分红增加；资产减值损失转回（本期转回跌价准备8.7万元，上年同期计提73.13万元）。

毛利率微幅改善。 2026年上半年毛利率31.18%，较上年同期提升0.16个百分点，与2025年全年31.54%基本持平。成本端降幅（-11.80%）略高于收入端降幅（-11.59%），原材料价格下行和工艺优化是主要支撑因素。

经营现金流大幅收缩。 经营活动现金净流入1,044.18万元，同比减少69.65%。管理层解释主要原因系客户以银行承兑汇票及商业承兑汇票结算金额增加，本期票据结算金额4,212.18万元，较上年同期的2,818.30万元增加1,393.88万元，票据结算在现金流量表中未体现。

5.2 资产负债表变化

货币资金减少1,549.26万元，主要系利用闲置资金购买国债逆回购增加。长期股权投资增加237.61万元，主要因向湖南深行宇宙具身智能科技发展有限公司支付投资款200万元，同时按权益法确认投资收益37.61万元。合同负债增加101.44%（增加119.22万元），表明公司收到客户预付采购款有所增加。

公司资产负债率从20.28%（2025年末）降至19.75%（2026年6月末），无短期借款和长期借款，财务结构保持稳健。

六、风险认知的演进：外贸结算风险上升

2025年年报和2026年半年报列示的重大风险事项完全一致，仍为四类：宏观经济增速下滑风险、产品质量风险、实际控制人不当控制风险、原材料价格波动风险。值得关注的是，2026年半年报在经营回顾中新增了对"跨境结算效率变化"和"国际支付通道审核趋严"的表述，将其作为外贸收入下降的主要原因。这表明，虽然公司未将地缘政治或跨境结算风险单独列为重大风险事项，但该因素对实际经营的影响已显著上升。

2025年年报在"不确定性因素"中提及"中东、俄乌冲突及地缘政治风险"，2026年半年报未单独列出该章节，但风险应对措施中依然强调"加大海外市场的开拓力度，特别是俄罗斯市场、中亚市场以及中东市场"。

综合结论

同心传动2026年上半年呈现出"内销增量、外贸承压、主动调结构"的经营特征。收入端因外贸订单阶段性收缩及重型传动轴主动收缩而同比下降11.59%，但利润端凭借原材料成本下行、理财产品收益增加及内部降本措施，归母净利润仅微降0.48%，展现出较强的盈利韧性。

从战略执行角度看，2025年提出的"四轮驱动"战略中，"新兴业态孵化"方向已通过参股AI公司迈出第一步，但主营业务的海外突破目标（出口收入占比50%以上）与实际情况（上半年占比9.41%）存在较大落差。研发投入强度（4.43%）亦低于年度目标（6%以上）。轻型和中型传动轴的快速增长与重型传动轴的结构性收缩，反映出公司正从规模导向转向质量导向，主动优化客户结构与订单质量。

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