信达证券2026年中报解读：经纪与资管驱动增长，战略整合期经营质量持续改善

一、战略主题演变：从"三五"收官到"十五五"开局，锚定内涵式高质量发展

信达证券在2025年年报中将该年定义为"三五规划的收官之年"和"迈向高质量发展新征程的关键起点"，战略基调聚焦"提质增效与风险防范并重"。进入2026年上半年，管理层在半年报中明确将报告期定位为"十五五开局之年"，战略表述从"提质增效"升级为"内涵式高质量发展"，并进一步强调"突出功能性定位"和扎实做好金融"五篇大文章"。

这一战略重心的调整反映出公司从"规模扩张与质量提升并重"向"以功能性和内涵式发展为核心"的转型。2026年上半年，管理层在讨论中增加了"真抓实干、守正创新"的表述，同时在"提质增效重回报"专项行动中，首次明确提出"取消监事会设置"等治理结构改革举措，反映出公司在中金公司换股吸收合并的背景下，正在加快推进治理体系对接。

二、业务结构变化：经纪与自营双轮驱动，资管与投行结构分化

2.1 各业务板块收入变化

2025年全年，证券自营业务以60.86%的同比增速成为增长最快的板块，收入占比从19.68%提升至25.76%。但进入2026年上半年，自营业务收入8.92亿元（占上半年总营收的36.6%），较2025年下半年的环比增速有所收敛。值得关注的是，2026年上半年自营业务策略表述从2025年的"固收+"策略和"大类资产配置模型"，调整为"固收为主、权益动态调整"，并增加了"科技金融、绿色金融等'五篇大文章'领域布局"的新表述。

经纪业务在2025年实现23.59%的同比增长，2026年上半年延续增长态势，实现收入10.39亿元。管理层在2026年中报中特别强调，经纪业务"蝉联财联社'最佳渠道合作'华尊奖"，并提及"线上平台'信达天下'APP持续迭代升级，日活跃用户数稳步攀升"。

2.2 增长引擎切换分析

投资银行业务在2025年收入同比下降21.46%，2026年上半年仅实现0.38亿元，延续了收缩态势。管理层在2026年中报中将其定位为"巩固固定收益类业务传统优势"，并"深化与中国信达的业务协同，拓展破产重整等财务顾问业务"。资产管理业务2025年同比下降9.43%，但2026年上半年实现3.17亿元，环比有所恢复，其中信达澳亚基金投资业绩"十年期、七年期、五年期、三年期均居行业前列"。

整体来看，公司增长引擎呈现"经纪+自营"双轮驱动格局，资管业务在经历2025年调整后有所回暖，而投行仍处于转型阵痛期。

三、关键措施执行情况：从规划到落地

3.1 2025年经营计划在2026年上半年的执行情况

在2025年年报中，管理层为2026年制定了明确的经营计划，重点包括：

3.2 子公司经营表现对比

信达期货在2026年上半年表现亮眼：营业收入1.12亿元，同比增长34.68%；净利润0.39亿元，同比增长116.63%。经纪业务日均客户权益95.30亿元，同比增长49.04%。对比2025年全年，信达期货实现营业收入1.75亿元、净利润0.48亿元，2026年上半年已完成全年约64%的营收和81%的净利润。

信达澳亚2026年上半年实现营业收入3.27亿元、净利润0.41亿元，而2025年全年为营业收入6.16亿元、净利润0.66亿元，上半年分别完成全年约53%和62%。

3.3 重大资产重组进展

2025年12月，中金公司换股吸收合并信达证券的方案正式启动，信达证券A股换股价格为19.15元/股，换股比例为1:0.5188。2026年中报显示，该交易"尚需履行的决策和审批程序包括但不限于再次召开董事会审议通过、股东会审议通过，并获得有权监管机构的批准"，重组工作仍在推进中。

四、核心能力建设：集团协同深化，金融科技投入持续

4.1 核心竞争力表述演变

2025年年报和2026年半年报在核心竞争力表述上呈现明显演进：

4.2 信息技术投入与研发

2025年公司信息技术投入约19,967.11万元，占上一年度母公司营业收入的8.21%；合规风控投入约8,469.27万元，占上一年度母公司营业收入的3.48%。2025年研发投入合计1,655.60万元，占营业收入比例0.41%，研发人员44人，占总人数1.60%。2026年中报未单独披露研发投入数据，但提及"上线数据库安全审计系统，全面实现数据库操作全流量、全行为精准审计"。

五、财务表现与经营质量：收入增长提速，利润增速放缓

5.1 核心财务指标对比

收入端，2026年上半年营业收入同比增速19.53%，低于2025年全年22.86%的增速，但绝对增速仍处于较高水平。利润端，归母净利润同比增速7.15%，较2025年全年38.74%的增速明显放缓。

管理层解释收入增长主要来自"经纪业务及资管业务手续费及佣金净收入增长1.68亿元"和"以公允价值计量的金融工具产生的收益净额增加1.44亿元"。

值得关注的是，营业支出同比下降2.52%，主要系"业务及管理费同比减少0.63亿元"，在收入增长的同时实现成本压降，表明公司费用管控能力有所增强。

5.2 资产负债结构变化

2026年上半年末，公司总资产1,202.50亿元，较上年末下降7.47%。扣除代理买卖证券款后，自有资产886.76亿元，较上年末下降12.34%。主要变动包括：交易性金融资产较上年末减少92.81亿元，其他债权投资减少62.58亿元，货币资金增加28.71亿元，融出资金增加18.21亿元。

负债端，公司负债总额910.62亿元，较上年末下降10.02%。自有负债594.88亿元，较上年末下降17.84%。资产负债率从2025年末的71.58%降至67.09%，下降4.49个百分点。

风险控制指标全面改善：风险覆盖率从205.98%提升至279.19%，资本杠杆率从18.01%提升至21.00%，流动性覆盖率从190.34%提升至239.64%，净稳定资金率从170.51%提升至186.12%。公司整体风险抵御能力持续增强。

5.3 现金流状况

2026年上半年经营活动现金流净额6.39亿元，同比减少45.18%，主要系"拆入资金和回购业务规模变动导致现金流入减少"。投资活动现金流净额46.20亿元（上年同期为-7.01亿元），由负转正，主要系"投资支付的现金较上年同期减少"。

六、风险认知的演进：整合期风险意识提升

对比2025年年报和2026年半年报，管理层对风险的认知呈现以下变化：

在风险类型方面，2025年年报列举了7类主要风险（市场、信用、操作、流动性、声誉、合规、洗钱），2026年半年报在此基础上增加了"政策性风险"和"国别风险"的分类，将风险类型扩展至9类。这一变化反映了公司对地缘政治和宏观政策变化的敏感度提升。

在具体风险披露方面，2026年半年报新增了一项重要风险提示："公司担任计划管理人的深圳益田假日广场资产支持专项计划将于2026年9月15日到期，因国内房地产行业持续下行，专项计划增信义务人估计难以履行增信义务，可能导致公司就管理职责承担诉讼风险"。这是2025年年报中未提及的新增风险事项。

在全面风险管理方面，2026年半年报更加强调"对子公司穿透式管理"和"保障全面风险管理的一致性和有效性"，反映出在整合过渡期，公司对风险管控的全面性和穿透性提出了更高要求。

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