顺络电子2026年中报管理层讨论与分析：营收增长近20%但利润承压，AI与汽车电子成增长双引擎

一、战略主题演变：从"领跑者"到"逆势突围"，AI赛道晋升核心支柱

2025年年报中，管理层将宏观环境定性为"复杂多变"，核心战略主题是从"跟跑者"迈向"领跑者"，推动发展理念由"产品供应"向"方案解决与价值共创"深度演进。全年实现营收67.45亿元（+14.39%），归母净利润10.21亿元（+22.71%），"销售收入和利润再创历史新高"。

2026年半年报中，管理层将上半年定性为"逆势突围"，核心战略主题明显转向AI赛道驱动。报告明确提出"AI赛道已成为公司高质量发展的重要支柱"，并预计今年相关业务营收将快速扩张。同时，公司前瞻布局SOFC固体氧化物燃料电池业务，定位为"打造面向未来十年的全新增长曲线"。

战略重心从2025年的"全面领跑"切换到2026年的"AI聚焦+新曲线培育"，AI数据中心从众多新兴业务中的一个被提升至公司战略支柱地位。

二、业务结构变化：汽车电子与储能延续高增，AI成为新增长极

从各业务板块收入数据看，结构变化趋势清晰：

增长引擎切换信号明显：

• 汽车电子或储能专用板块以+37.40%的同比增速领跑，2025年全年增速为38.10%，高增长态势延续。管理层在2026年中报中披露，汽车电子业务销售收入同比增长超过30%，验证了产品竞争力和优质客户渗透率持续提升。

• 信号处理板块（含AI电感等）上半年收入14.01亿元，同比+20.46%，增速较2025年全年的4.59%大幅提升。管理层在2026年中报中详细阐述了AI电感、TLVR电感等核心产品订单规模快速扩张，且新型结构钽电容逐步获得客户认证认可，陶瓷基板、陶瓷管壳等光通信配套产品蓄势待发。

• 电源管理板块上半年同比+11.50%，较2025年全年增速19.34%有所放缓。

• 陶瓷、PCB及其他板块上半年同比+8.96%，2025年全年该板块下滑9.14%，显示触底回升迹象。

收入结构变化：2025年全年，汽车电子或储能专用占收入比重为22.61%，而2026年上半年该比重提升至22.84%，信号处理占比从35.19%提升至36.30%，电源管理占比从34.42%略降至33.23%。

三、关键措施执行情况：AI布局从规划走向兑现，成本压力成核心挑战

AI数据中心布局兑现：2025年年报提出"已围绕数据中心进行了充分的产业布局和产品布局，实现GPU、CPU、ASIC类等芯片端供电相关模组类客户的全部覆盖"。2026年中报验证了这一承诺——"AI电感、TLVR电感等核心产品订单规模快速扩张"，且公司进一步披露了自2019年启动AI电感相关布局的历程，展现出长期耕耘的成果。

汽车电子全球化稳步推进：2025年年报提出"汽车电子磁性元件核心供应商，业务全球化布局稳步推进"。2026年中报显示汽车电子收入同比增长超30%，"充分验证公司产品竞争力、交付保障能力及客户服务水平的全面提升"。

SOFC业务从"进展顺利"到"全新增长曲线"：2025年年报中，氢燃料SOFC业务被描述为"进展顺利，新能源领域巨大市场空间将为公司中长期发展奠定坚实基础"。2026年中报进一步将其提升至"打造面向未来十年的全新增长曲线"，并明确与国家"十五五"新型能源体系规划方向高度契合。

成本管控面临挑战：2025年年报提到"部分原材料采购价格及人工成本呈现持续上涨趋势"，公司通过扩规模、提效率等措施消化压力。2026年上半年，这一压力显著加剧——"自2025年下半年金属类原材料采购价格持续大幅度上涨至今，影响了公司上半年利润表现，导致增收不增利"。毛利率从2025年全年的36.64%下降至2026年上半年的约33.59%（整体），其中Q2毛利率34.41%，环比Q1的32.53%回升1.88个百分点，管理层表示"已见初步成效"，但同时承认"仅仅依靠内部改善不能完全消化材料成本上涨影响"。

四、核心能力建设：研发投入持续加码，专利产出提速

2026年上半年研发投入同比增速（31.06%）显著高于收入增速（19.67%），研发费用率从9.18%提升至9.42%，表明公司"聚焦新项目储备与长远发展，坚持创新引领，加码研发投入"的策略在执行层面得到强化。专利数量从2025年末的992项增至2026年中的1,041项，半年新增49项，反映出产出效率良好。

从研发投入方向看，公司在2025年年报中披露了多项AI服务器相关研发项目（如"高功率密度2相TLVR功率器件"已批量供货、"高功率密度4相TLVR功率器件"已取得国外一流客户认证），2026年又新增了HTCC陶瓷基板与管壳等光通信配套产品的研发推进，表明公司正在从传统电感制造商向"AI应用场景综合元器件方案提供商"转型。

五、财务表现与经营质量：收入连创新高，但利润端承压明显

收入端：2026年Q2单季营收21.74亿元，创历史新高，同比+23.26%，环比+29.02%。上半年整体营收38.59亿元，同比+19.67%，延续了2025年全年14.39%的增长态势，且增速进一步提升。

利润端：2026年上半年归母净利润4.47亿元，同比下降7.98%，出现"增收不增利"现象。但季度环比改善明显——Q2归母净利润2.69亿元，同比+6.53%，环比+51.35%，显示盈利能力正在修复。

毛利率：从2025年各季度36.56%-36.84%的区间，下降至2026年Q1的32.53%和Q2的34.41%。原材料涨价是核心压制因素，管理层提及"贵金属价格虽显现回落迹象，但仍远高于去年同期水准"。

现金流：2026年上半年经营活动现金流净额6.26亿元，同比下降21.43%，与净利润下滑趋势一致。投资活动现金流净流出5.82亿元，同比扩大75.41%，主要因对外投资金额增加。

费用端：2026年上半年期间费用合计6.82亿元，同比+27.64%。其中研发费用+31.06%，管理费用+21.64%，财务费用+57.90%（主要因汇兑损失增加），费用增速整体高于收入增速。

六、风险认知的演进：贵金属涨价成为新增核心风险

对比2025年年报与2026年中报的风险提示，两者在风险条目上高度一致，但风险排序和侧重有所变化：

• 贵金属及大宗商品涨价风险：在2025年年报中列第五位，而2026年中报中该风险已实质性兑现，成为导致上半年利润下滑的直接原因，董事会致辞中对此进行了重点阐述。

• 通讯及消费电子行业需求波动：2026年中报明确提及"受存储芯片涨价影响，终端消费需求整体偏弱"，但公司通过深耕存量市场、优化产品结构等方式"稳步巩固细分领域龙头地位"。

• 新能源汽车市场增长乏力：尽管行业增速放缓，公司汽车电子业务仍实现超30%的增长，体现出公司在该领域的穿透力。

• 新兴战略市场竞争加剧：公司通过"加快新兴战略市场产业化布局"和"持续建设企业壁垒与护城河"来应对。

综合研判

顺络电子2026年上半年呈现出"收入加速扩张、利润阶段性承压"的特征。收入端，AI数据中心和汽车电子双引擎驱动，Q2单季营收创历史新高，验证了公司在新兴战略市场的布局成效。利润端，贵金属等原材料价格大幅上涨导致毛利率明显下滑，公司通过内部改善和客户协同正在逐步修复，Q2毛利率环比已回升1.88个百分点，但修复至2025年水平仍需时间。

从战略维度看，公司正在经历从"传统电感龙头"向"AI+汽车电子综合元器件方案商"的转型加速期，AI数据中心产业布局从2019年启动至今已进入收获阶段，SOFC氢燃料电池业务则为更长周期的增长储备了新的可能性。研发投入持续加码（费用率9.42%）、专利产出加速（半年新增49项），表明公司仍在强化核心能力壁垒。

需要关注的核心矛盾在于：原材料成本压力能否在下半年通过客户价格传导和内部改善进一步消化，以及AI数据中心相关业务收入能否持续扩张以对冲传统业务增速放缓的影响。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。