绿康生化2026年中报管理层讨论与分析：剥离光伏后聚焦兽药主业，核心业务增长与扭亏为盈并行

战略主题演变：从"双主业"到"聚焦兽药"

绿康生化的战略主线在过去两年间经历了根本性切换。2024年年报中，公司的定位是"动保产品+光伏胶膜产品"双主业模式。2025年，公司实施了光伏胶膜业务剥离的重大资产重组，将绿康玉山、绿康海宁、绿康新能三家子公司全部置出。到2025年年报中，管理层明确将战略重心重新锚定在兽药研发、生产和销售上。2026年半年报延续了这一方向，公司定位为"专注于兽药研发、生产和销售的高新技术企业"，战略主题从"规模扩张"转向"聚焦主业、扭亏为盈"。

业务结构变化：增长引擎切换至动保与海外市场

光伏胶膜业务的剥离直接改变了公司的收入结构。2025年全年，光伏胶膜收入为8,392.22万元，占营收的16.25%，较2024年的23,130.19万元下降63.72%。进入2026年上半年，光伏胶膜已完全退出收入构成，贡献为零。

与之对应的是动保系列的快速扩张。2026年上半年，动保系列实现收入22,634.10万元，同比增长24.66%，占营收比重从上年同期的61.79%跃升至91.37%，成为绝对核心的收入来源。其中，动物保健品收入14,560.45万元，同比增长22.87%；兽药原料药收入8,011.01万元，同比增长31.86%。

植保系列（生物农药）收入910.59万元，同比下降48.26%，子公司绿安生物营收同比下降，管理层解释为"期间农药业务季节性收缩影响"。

收入结构变化对比

从区域结构看，海外市场正在成为增长主引擎。2026年上半年外销收入13,707.65万元，同比增长22.14%，占比从38.19%提升至55.34%，首次超过内销。内销收入11,064.46万元，同比下降39.09%，主要受光伏业务剥离的基数效应影响。

关键措施执行情况：剥离光伏、布局人用药、推进搬迁

2025年提出的2026年规划在2026年中报中的执行情况

2025年年报中，管理层对2026年提出了三项重点工作：一是核心产品矩阵扩容，盐霉素、莫能菌素等抗球虫药产能逐步释放；二是推进南浦厂区整体搬迁与浦潭新生产基地建设；三是启动人用药业务的战略性布局。

2026年中报显示，这些规划正在推进中：

• 抗寄生虫药物方面，管理层在核心竞争力分析中指出，"抗寄生虫药物通过几年的技术沉淀，搬迁完成后即将规模生产，目前已 完成海外主要客户的供应商资质验证工作"。
• 厂房搬迁方面，2026年中报的风险应对措施中明确提及，"2026年，公司将实施将绿康生化南浦厂区搬迁至浦潭生物产业园区的搬迁及技改项目"，并成立了搬迁及技改专班小组。
• 人用药业务方面，2026年中报提到"公司人用药专用产线正在前期建设中，人用药GMP管理体系初具雏形"。

战略执行效果评估

2025年提出的"剥离光伏胶膜业务"这一核心举措已在2025年底前实质性完成，对2026年上半年的经营成果产生了立竿见影的效果。公司2026年上半年实现归母净利润731.60万元，较上年同期亏损5,857.09万元实现扭亏为盈。管理层明确将扭亏原因归结为两点：一是2025年成功剥离深度亏损的光伏胶膜子公司，二是兽药业务通过技术、渠道开发和精细管理实现营收增长、成本降低。

核心能力建设：研发投入结构性调整

受光伏业务剥离影响，研发人员和研发费用出现结构性收缩。2025年全年研发投入为2,559.96万元，占营收4.96%，较2024年的3,555.75万元下降28.01%。研发人员数量从124人降至62人，减少50.00%，管理层解释为光伏胶膜业务剥离后相关研发人员不再纳入统计范围。

2026年上半年，研发投入为698.74万元，同比下降44.37%，同样受光伏业务剥离影响。从研发方向看，公司仍在持续布局核心专利。2025年新增4项发明专利（nagB基因履行的弗式链霉菌重组菌、敲除kipR/amtR/oxdC基因的产杆菌肽工程菌等），2025年度主要负责人杨静获得"全国农牧渔业丰收奖"。

在核心竞争力方面，公司继续强化在微生物发酵类动保产品领域的优势，2026年中报中新增了"福建省制造业单项冠军企业""福建省绿色工厂"等认定，并首次提及"依托福州大学生物产业技术研究院（浦城）实验室平台资源，推动福州大学与公司深化产学研协同合作，共建合成生物制造产业孵化中心"。

财务表现与经营质量：扭亏为盈但现金流承压

盈利能力对比

2026年上半年归母净利润实现扭亏为盈，扣非净利润为985.05万元，数据表明公司已进入盈利修复通道。动保系列毛利率从2024年的7.56%提升至2025年的20.06%，再提升至2026年上半年的22.70%，连续改善，管理层将其归因于"原料药+制剂的一体化布局"初显成效。

但经营活动现金流净额为4,516.67万元，同比下降40.08%，管理层解释为"光伏业务剥离及支付结欠原材料款所致"。2025年全年经营性现金流为-2,507.84万元，较2024年的14,140.66万元大幅转负，主要原因是2023年并购玉山胶膜公司大量库存于2024年消化，减少库存回收现金流所致。

净资产方面，2025年末归母净资产从2024年末的-2,626.74万元转正至6,317.92万元，2026年上半年进一步增长至7,095.09万元，较上年末增长12.30%。加权平均净资产收益率从2025年的170.46%（因净资产为负导致异常）恢复至2026年上半年的10.91%。

风险认知的演进

对比2025年年报和2026年中报，管理层对风险的判断基本一致，均列出了四类主要风险：大客户采购波动风险、环保风险、汇率波动风险、厂房搬迁技改风险。

2026年中报在风险应对措施中增加了新的内容，如针对大客户采购波动风险，增加了"公司争取和国内养殖大集团建立稳定的供应链端的紧密合作"的应对措施，体现了管理层在客户结构优化方面的主动调整。

值得关注的是，2025年年报中，"大客户采购波动"风险提及"近两年由于行业周期、经济下行、物流等多方面因素，主要大客户的采购计划波动较大"，而2026年中报删除了"物流"因素的表述，延续了"行业周期、经济下行"的提法，反映出管理层对风险来源的判断趋于收敛。

综合结论

绿康生化2026年上半年的经营表现呈现两个清晰的特征：一是光伏业务剥离带来的"止血效应"已充分显现，公司从连续多年大额亏损转为盈利；二是兽药核心主业在量价承压的行业环境中展现出韧性，动保系列收入同比增长24.66%，毛利率持续改善至22.70%。海外市场收入占比首次超过50%，成为增长的主要驱动力。

但需关注以下几个维度：一是动保系列中兽药原料药毛利率仍为-1.47%，虽较上年同期-8.68%有明显改善，但尚未转正；二是经营活动现金流同比下降40.08%，经营质量有待进一步观察；三是南浦厂区搬迁技改项目和生产过程中可能对短期产能造成扰动。管理层提出的"人用药业务"和"合成生物制造产业孵化中心"等中长期布局仍处于早期阶段，能否打开第二增长曲线尚需时间验证。

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