每周股票复盘：山鹰国际（600567）产能利用率达90%-95%

截至2026年5月29日收盘，山鹰国际（600567）报收于1.35元，较上周的1.37元下跌1.46%。本周，山鹰国际5月25日盘中最高价报1.4元。5月27日盘中最低价报1.33元。山鹰国际当前最新总市值85.15亿元，在造纸板块市值排名3/23，在两市A股市值排名2240/5207。

本周关注点

• 来自机构调研要点：公司当前产能利用率在90%-95%，远高于行业平均水平。
• 来自机构调研要点：2025年度公司研发费用8.41亿元，占营业收入比2.92%。
• 来自机构调研要点：截至2025年末，一年内到期的非流动负债较上年末下降超60%。
• 来自机构调研要点：公司将在华中、宿州和吉林基地建设木浆生产线，推进浆纸一体化。
• 来自机构调研要点：2026年起公司将推动从“资本拉动增长”向“运营拉动增长”转型。

机构调研要点

问：近期瓦楞纸价格出现上涨，公司产品均价的涨幅、毛利率的修复情况如何？当前原材料（废纸、木浆）成本的传导效率如何？
答：近期受行业供需变化等因素，瓦楞纸市场价格呈现上调趋势，公司瓦楞纸产品价格总体随行就市，相关产品毛利率较前期呈现一定修复态势。公司拥有产业链一体化优势，有利于适时调整原材料和产品的定价策略，有效控制生产成本。

问：公司固定资产规模较大，年折旧金额超过30亿元，当前产能利用率大概在什么水平？公司是否有明确的产能优化或资产处置计划，以降低单位产品的折旧成本？
答：公司2025年度固定资产计提折旧17.36亿元，当前产能利用率90%-95%。未来战略核心将由“规模扩张”转向成本控制、精益运营，公司将持续优化固定资产使用效率，提升产能利用率，有序处置、改造低效资产，推进精益生产。

问：对比同行玖龙、理文，公司在浆纸一体化、原材料自给率上的差距较大，未来是否有升原材料自给率的规划，以对冲成本波动？
答：公司造纸板块将通过在华中、宿州和吉林等新建基地建设木浆生产线，逐步完善“高端包装纸浆纸一体化建设”，提升核心原料自供比例，增强成本端主动调节能力，降低单位成本，提高高端包装纸市场份额。

问：公司目前有息负债规模仍较高，财务费用对利润的侵蚀较为明显。请公司未来的降负债、优化债务结构的具体措施是什么？
答：公司已平稳度过可转债集中兑付高峰，“山鹰转债”“鹰19转债”均已实现转股及到期兑付；截至2025年末，一年内到期的非流动负债由2024年末的57.66亿元下降至21.33亿元，降幅超过60%；以四大国有银行及政策性银行为主体的融资占比稳步提升。后续将系统性修复信用体系，严控资本开支，优化债务结构、降低杠杆水平。

问：公司未来1-2年的核心经营目标是什么？是优先降负债、保现金流，还是优先升盈利、修复利润表？
答：2026年起，公司将迎来关键转型：从资产规模扩张向流动性充裕转型，修复利润水平；业务结构高质化转型，提高资产报。公司将持续推动降负债举措，提升抗风险能力，同时将“自由现金流”持续优化作为核心目标之一，严控资本及费用支出，落实降本增效举措，推动企业从“资本拉动增长”向“运营拉动增长”模式转型。

问：对于行业长期产能过剩，公司产能利用率低的，公司如何看待未来2-3年的行业格局？公司在产品结构升级上有什么规划？
答：2025年箱板瓦楞纸供需格局差异化发展，行业产能利用率提升至66%。公司产能利用率在90%-95%，远高于行业平均水平。行业已进入深度调整阶段，利润收窄有望加速落后产能出清。2026年公司将积极推进高端纤维木浆项目落地，实现高端纤维自主，全面提升成本竞争力。

问：公司在ESG方面有哪些成果？
答：公司依托全产业链一体化优势，深耕循环经济，成功通过ETNS碳管理体系评审，公司及浙江山鹰、华中山鹰、华南山鹰、广东山鹰获碳管理体系贯标评定证书；坚持创新驱动，保障员工权益，完善公司治理架构，强化风控与内控。详见《2025年可持续发展报告》。

问：公司研发占比如何？
答：2025年度公司研发费用8.41亿元，较上年基本持平，占营业收入比2.92%，详见公司《2025年年度报告》。

问：公司海外业务发展如何？
答：公司在美国、英国、荷兰开展收纤维贸易，在东南亚布局再生浆生产基地。控股子公司凤凰纸业拥有浆纸综合年产能56万吨，其中浆产能34万吨、纸产能22万吨。包装板块在越南、泰国建设二级厂，提升横向服务能力，加快“一带一路”沿线业务拓展。

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