开源证券：给予山西汾酒买入评级

开源证券股份有限公司张宇光,逄晓娟近期对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：渠道回款积极，实际动销顺畅》，给予山西汾酒买入评级。

　　山西汾酒(600809)

　　渠道回款积极，实际动销顺畅，维持“买入”评级

　　2026Q1公司实现营业收入149.23亿元，同比-9.68%；归母净利润53.83亿元，同比-19.03%。2026年一季度末预收款环比增长9.1亿，对比2025年一季度末预收款环比下降28.52亿。实际动销和回款好于收入表现。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为123.8亿元、128.5亿元、138.5亿元，同比分别+1.1%、+3.8%、+7.8%，EPS分别为10.15、10.53、11.35元，当前股价对应PE分别为13.5、13.0、12.1倍，公司产品结构均衡、全国化基础好，清香型渗透率仍在提升，这些优势共同塑造了公司在低谷期的韧性，2026年公司仍将直面压力，我们认为公司应该能做好产品之间、市场之间的平衡，维持“买入”评级。

　　产品结构增长较为均衡

　　分产品看，2026Q1汾酒收入147.13亿元，同比-9.24%；其他酒类收入1.68亿元，同比-37.25%。分区域看，省外有所下降，全国化势能不减，是季度间的节奏所致Q1省内收入60.87亿元，同比+0.06%；省外收入87.94亿元，同比-15.41%。

　　回款、现金流好于预期，报表质量高

　　2026年一季度末预收款环比增长9.1亿，对比2025年一季度末预收款环比下降28.52亿。销售收现160.2亿，同比增长16.2%。因此实际动销和回款好于收入表现。

　　毛利率下降，费用率稳定，净利率下降

　　2026Q1毛利率同比下降3.75pct，营业税金及附加/销售/管理费用率同比分别变化+1.52/-0.36/+0.39pct，公司优化费用效率，费用率保持稳定。净利率同比下降4.16pct。

　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.9%，其预测2026年度归属净利润为盈利111.66亿，根据现价换算的预测PE为15.67。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级28家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为196.13。

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