东吴证券：给予海澜之家买入评级

东吴证券股份有限公司赵艺原近期对海澜之家进行研究并发布了研究报告《2026年一季报点评：26Q1主品牌及新业务增长提速》，给予海澜之家买入评级。

　　海澜之家(600398)

　　投资要点

　　公司公布2026年一季报：26Q1营收66.61亿元/yoy+7.66%，归母净利润9.49亿元/yoy+1.51%，营收增长较25年有所提速，归母净利润增幅低于收入，主因毛利率同比小幅下降。

　　新业务保持较快增长，26Q1主品牌增长提速。分品牌看，1）海澜之家系列：25年收入149.03亿元/yoy-2.40%，26Q1同比+11.17%，春节销售带动26Q1营收表现回暖。2）团购业务：25年收入27.11亿元/yoy+21.94%，26Q1同比-37.3%，短期波动主因25Q1基数偏高。3）其他品牌：25年收入33.47亿元/yoy+29.18%，26Q1同比+32.56%，受益于阿迪达斯FCC及京东奥莱新业态的快速拓展保持较快增长。

　　26Q1电商增长提速，加盟模式环比恢复净开店。1）分渠道看，25年线上/线下收入分别同比+0.35%/+5.62%（营收分别占比21%/79%），26Q1分别同比+17.92%/+6.73%。25年线下新增门店贡献增长，截至25年末门店总数7330家（其中主品牌5625+FCC723+京东奥莱60+其他品牌922家），同比净增152家（其中FCC净增290家、京东奥莱净增60家，其他品牌净增10家，主品牌净关店208家）。26Q1发力电商，电商增长提速。2）分模式看（不含团购），25年直营/加盟及其他收入分别同比+19.21%/-3.85%，26Q1分别同比+29.99%/+7.46%，25年直营净开店、加盟及其他净关店，26Q1加盟及其他较25年末恢复净开店。

　　26Q1毛利率同比小幅下降，存货优化。1）毛利率：25年同比+0.35pct至44.87%，其中主品牌/团购/其他品牌毛利率分别同比+1.85/-2.00/-7.13pct，主品牌毛利率提升主因渠道结构变动，其他品牌毛利率下滑主因斯搏兹并表影响。26Q1毛利率同比-1.3pct至45.32%，主要受斯搏兹影响。2）期间费用率：25年同比+0.28pct至28.87%，26Q1同比+0.01pct至25.4%，基本平稳。3）归母净利率：25年同比-0.28pct至10.02%，主因投资收益同比有所减少；26Q1同比-0.86pct至14.25%，主要毛利率同比小幅下降。4）存货：截至26Q1末存货92.9亿元/yoy-12.3%，受益于公司降低收单采购比例。5）现金流：25年经营活动现金流净额44.82亿元/yoy+93.5%，经营质量健康。截至26Q1末货币资金80.9亿元、现金充沛。

　　盈利预测与投资评级：考虑新业态盈利水平处于调整优化阶段，我们将26-27年归母净利预测值从25.11/27.35亿元下调至22.80/24.76亿元，增加28年预测值26.77亿元，分别同比+5.27%/+8.58%/+8.14%，对应PE为14/13/12X。2025年公司分红比例90.91%，保持稳定高分红。长期看，主品牌作为男装龙头有望维持稳健运营，斯搏兹及京东奥莱新业态有望打开第二增长曲线，维持“买入”评级。

　　风险提示：国内消费信心恢复不及预期、新业务发展不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券苏浩洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.24%，其预测2026年度归属净利润为盈利23.35亿，根据现价换算的预测PE为13.49。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级16家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为8.1。

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