四环医药（00460.HK）2025年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期四环医药（00460.HK）发布2025年年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

业务回顾：

收益
      年内本集团取得总收益约为人民币2,618.0百万元(二零二四年:人民币1,901.1百万元),同比上升约37.7%(约人民币716.9百万元)。
      其中收益的变化,主要来自医美业务驱动。年内,医美业务的收益约为人民币1,485.3百万元(二零二四年:人民币744.2百万元),同比上升约99.6%(约人民币741.1百万元)。其中,核心大单品乐提葆凭藉销售渠道持续下沉与覆盖拓展,实现超8,000家医疗美容机构覆盖,1,500家重点医美机构覆盖,推动收益稳健增长;新获批产品童颜针(回颜臻和斯弗妍)、少女针(倾研)上市后表现亮眼,含L-肌肽动能素冻妍填补细分市场空白,为医美业务收益贡献重要增量动力;同时,公司依托全品类合规产品矩阵布局,推行多品种组合行销策略,大力推动包括乐葆+、魔力童颜等组合方案,进一步推动整体销售规模快速提升,成为本集团营收增长的第一驱动力。
      来自创新药及其他药品的收益约为人民币176.4百万元(二零二四年:人民币57.6百万元),同比上升约206.3%(约人民币118.8百万元),主要由于惠升生物糖尿病类药品销售持续增加,轩竹生物已获批的三个产品陆续开始商业化,实现收入小幅增长,逐步打开长期盈利空间。
      来自仿制药业务的收益约为人民币956.3百万元(二零二四年:人民币1,099.3百万元),同比下降约13.0%(约人民币143.0百万元)。
      毛利
      年内本集团的毛利约为人民币1,801.9百万元(二零二四年:人民币1,241.7百万元),同比上升约45.1%(约人民币560.2百万元)。本集团整体的毛利率为68.8%,较去年的65.3%同比上升了3.5%,主要由于医美业务实现全品类合规布局后核心单品如乐提葆、回颜臻等销售持续增长,自研再生材料等高毛利品类营收占比提升,医美业务整体毛利率进一步提高;且医美业务营收占总营收比重首次突破50%,成为第一大收入来源,高毛利的医美业务占比大幅增加从而带动集团整体毛利及毛利率双升。同时,本集团针对仿制药业务主动实施全流程成本管控,从各环节降低成本,有效对冲仿制药收入下滑对毛利的影响。
      其他收益-净额
      年内本集团的其他收益-净额约为人民币60.5百万元(二零二四年:人民币123.7百万元),同比下降51.1%(约人民币63.2百万元),主要由于确认为收入的政府补助减少、出售联营公司所得收益减少以及本年度汇兑损失。
      分销开支
      年内本集团的分销开支约为人民币620.8百万元(二零二四年:人民币430.1百万元),同比上升44.3%(约人民币190.7百万元),主要由于年内大力推广医美业务销售及创新药业务旗下的惠升生物新产品销售,是业务渠道拓展、市场推广的战略性投入,与医美业务和惠升生物营收增长高度匹配。
      行政开支
      年内本集团的行政开支约为人民币497.3百万元(二零二四年:人民币745.4百万元),同比下降33.3%(约人民币248.1百万元),主要由于轩竹生物的股权激励计划下的期权费用下降,同时本集团推进内部精细化管理,精简管理流程,提升管理效率。
      研发开支
      年内本集团的整体研发开支约为人民币291.3百万元(二零二四年:人民币473.9百万元),同比下降38.5%(约人民币182.6百万元),主要由于集团的核心研发成果基本落地,进入收获期。然而,预计未来的研发开支将保持在与正在进行的新产品探索和开发工作及努力一致的水准。
      其他开支
      年内本集团的其他开支约为人民币46.3百万元(二零二四年:人民币102.2百万元),同比下降54.7%(约人民币55.9百万元)。
      经营溢利╱(亏损)
      年内本集团经营溢利约为人民币607.1百万元(二零二四年:亏损人民币138.1百万元),主要由于医美业务收益大幅增加,成本费用高效管控及创新药业务收益改善。
      财务开支
      年内财务开支约为人民币201.6百万元(二零二四年:人民币274.9百万元),同比下降26.7%(约人民币73.3百万元)。其中包括附属公司股份的赎回负债利息开支约人民币161.8百万元(二零二四年:人民币228.8百万元),赎回负债利息开支下降主要由于伴随轩竹生物年内于联交所上市,集团对轩竹生物股东的回购义务自上市之日起完全解除,集团无须确认及支付相关利息费用。
      除税前溢利╱(亏损)
      年内本集团的除税前溢利约为人民币417.2百万元(二零二四年:亏损人民币428.3百万元),本集团成功实现扭亏为盈,主要由于医美业务收益大幅增加。
      所得税开支
      年内本集团所得税开支约为人民币231.8百万元(二零二四年:人民币43.3百万元),同比上升435.3%(约人民币188.5百万元),主要由于医美业务收益大幅增加,导致应课税溢利增加。
      年度溢利╱(亏损)
      综合以上原因,本集团的年度溢利约为人民币185.4百万元(二零二四年:亏损人民币471.5百万元),本集团成功扭亏为盈。
      本公司拥有人应占溢利╱(亏损)
      年内本公司拥有人应占溢利约为人民币179.7百万元(二零二四年:亏损人民币216.7百万元),本集团实现扭亏为盈,主要由于医美业务收益大幅增加。
      非控股权益方应占溢利╱(亏损)
      年内非控股权益方应占溢利约为人民币5.7百万元(二零二四年:亏损人民币254.9百万元),主要由于非控股权益方受惠于医美业务收益增加。
      流动资金及财务资源
      本集团维持稳健的财务状况。于二零二五年十二月三十一日,本集团的现金及现金等价物、理财产品、已抵押存款及定期存款合计约人民币4,397.4百万元(二零二四年:人民币3,976.4百万元),同比增加10.6%(约人民币421.0百万元),主要由于轩竹生物年内于联交所上市集资。其中,现金及现金等价物约为人民币3,560.5百万元(二零二四年十二月三十一日:人民币3,522.4百万元),于综合财务状况表确认理财产品约人民币548.5百万元(二零二四年十二月三十一日:人民币110.6百万元),已抵押存款及定期存款合共约为人民币288.4百万元(二零二四年十二月三十一日:人民币343.4百万元)。
      本集团一般将多余现金存入计息银行账户。本集团可能将额外的现金用作短期投资,以获取较丰厚的回报。因此,本集团与若干银行机构订立协定,将额外的现金进行投资。根据已签订协定的条款,本集团投资总额约为人民币8,049.5百万元。本集团进行的投资为短期投资,且主要为向若干国有银行购买的理财产品。
      对于上述理财产品,发行该等财务产品的银行可酌情决定将相关所得款项投资于国债、贴现的银行承兑汇票及商业承兑汇票以及银行存款等财务工具。由于分别于各银行与投资有关的最高适用百分比率(根据联交所证券上市规则(‘上市规则’)第14.22及14.23条经合并计算后)低于根据上市规则第14.07条进行投资时的5%,故该等投资并不构成上市规则第十四章项下的须予公布之交易。
      于二零二五年十二月三十一日,本集团之银行借款为约人民币886.8百万元(二零二四年十二月三十一日:人民币841.8百万元)及本集团之其他借款约为人民币25.2百万元(二零二四年十二月三十一日:人民币41.5百万元)。总借款额约94.0%为浮息借款,其余6.0%为定息借款(二零二四年十二月三十一日:91.0%为浮息;9.0%为定息)。本集团的借款与权益比率(即借款占本公司拥有人应占权益之百分比)为15.6%(二零二四年十二月三十一日:20.2%)。本集团于二零二五年十二月三十一日有足够现金。董事认为,本集团并无任何重大资金风险。
      存货
      于二零二五年十二月三十一日,存货金额约为人民币617.7百万元(二零二四年十二月三十一日:人民币417.0百万元),增加48.1%(约人民币200.7百万元)。年内存货周转期为228日(二零二四年:266日)。主要由于医美及创新药业务下有多款产品新获批,为满足医美业务爆发式增长与创新药产品商业化需求,本集团主动增加原料及成品备货,是保障终端供应、抢占赛道份额的战略性举措。
      贸易及其他应收账款
      本集团的贸易应收账款及应收票据包括其分销商支付产品的信贷销售款。本集团其他应收账款主要包括预付供应商款项及向联营公司及第三方贷款。于二零二五年十二月三十一日,本集团的贸易及其他应收账款约为人民币1,940.1百万元(二零二四年十二月三十一日:人民币1,424.2百万元),增加36.2%(约人民币515.9百万元)。其中贸易应收款项及应收票据约为人民币1,156.0百万元(二零二四年十二月三十一日:人民币593.9百万元),增加94.6%(约人民币562.1百万元),主要由于医美业务核心产品持续增长,再生产品、水光针等新品快速上量,医美整体销售规模同比翻倍增长,相应的贸易应收账款增加。本集团已建立完善的应收账款回款管理制度,随业务放量同步回款节奏。
      物业、厂房及设备
      本集团的物业、厂房及设备包括楼宇、生产及电子设备、汽车及在建工程。于二零二五年十二月三十一日,物业、厂房及设备的账面净值为约人民币1,902.8百万元(二零二四年十二月三十一日:人民币2,007.5百万元),减少5.2%(约人民币104.7百万元)。
      无形资产
      本集团的无形资产主要包括客户关系、递延开发成本、进行中产品开发以及商标及软体。递延开发成本及进行中产品开发主要指收购若干药品研发项目与其自主开发的研发专案。于二零二五年十二月三十一日,无形资产净值约为人民币953.8百万元(二零二四年十二月三十一日:人民币841.7百万元),增加13.3%(约人民币112.1百万元)。主要由于创新药业务的研发开支资本化增加。
      贸易及其他应付账款
      本集团的贸易及其他应付账款主要包括贸易应付账款、应付票据、应付按金、应计开支、建设成本及设备采购应付账款及收购一家附属公司的应付账款。于二零二五年十二月三十一日,贸易及其他应付账款约为人民币1,933.8百万元(二零二四年十二月三十一日:人民币1,687.9百万元),增加14.6%(约人民币245.9百万元)。
      或然负债
      于二零二五年十二月三十一日,本集团概无任何重大或然负债(二零二四年十二月三十一日:无)。
      资产负债表外承担及安排
      于二零二五年十二月三十一日,本集团并无订立任何资产负债表外安排或承担为任何第三方的任何付款责任提供担保。本集团并无在任何非综合实体(为本集团接受融资或流动资金、或引致市场风险或提供信贷支援、或从事提供租赁或对冲或研发服务)拥有任何可变权益。
      资本承诺
      于二零二五年十二月三十一日,本集团的资本承诺总额约为人民币135.1百万元,主要预留作购买物业、厂房及设备以及无形资产。
      信贷风险
      信贷风险来自现金及现金等价物、贸易应收账款、应收票据、理财产品及其他应收账款。所有现金等价物及银行存款均存放于中华人民共和国(‘中国’)若干信誉良好的金融机构及中国内地以外的优质国际金融机构。所有该等不可撤回银行票据(分类为应收票据)均由中国具备高信贷评级的银行发出。近期并无有关该等金融机构的现金等价物及银行存款欠款记录。
      本集团并无有关贸易应收账款信贷风险高度集中的情况,并设有政策确保于与客户协定相关销售订单后收取若干现金垫款。对于获授信贷期的客户而言,本集团会考虑有关对方的财务状况、信贷记录及其他因素评估其信贷质素。并会采取若干监控程序,确保采取适当跟进行动以收回逾期债务。本集团根据具有近似信贷风险的贸易应收账款群组的过往资料及现金收回记录的可收回性定期对彼等进行账龄分析、评估信贷风险及估计应收款项情况。
      理财产品是由中国若干信誉良好的银行机构发行的银行金融产品。近期并无欠款记录,故本公司董事会执行董事认为,与投资有关的信贷风险属于低。
      就其他应收账款而言,本集团会考虑债务人的财务状况、与本集团的关系、信贷记录及其他因素评估其信贷质素。管理层亦会定期检讨该等其他应收账款的收回情况,并跟进有关纠纷或逾期金额(如有)。执行董事认为对方的拖欠可能较低。
      概无其他金融资产承担重大信贷风险。

业务展望：

展望未来,渼颜空间将立足二零二五年品牌商业化高光元年的坚实积淀,充分释放全矩阵产品组合的协同价值与核心竞争力,聚力打造以顾问式营销为核心、多维度产品为载体的高效能服务体系,持续深化战略进阶,稳步实现从医美产品销售商向专业医美综合解决方案提供商的深度转型,以体系化能力构筑行业竞争壁垒,持续引领医美领域价值升级与模式创新。
      展望未来,惠升生物将继续深耕糖尿病领域,持续推进核心产品商业化放量,加速在研产品的临床开发与注册进程,并通过国内合作与国际市场拓展并举,进一步提升惠升生物在国际糖尿病治疗领域的品牌影响力与综合竞争力,为集团长期业绩增长提供持续动力。

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