近期*ST清研（301288）发布2025年年报，证券之星财报模型分析如下：
营收大幅增长但盈利能力持续承压
ST清研（301288）2025年实现营业总收入1.78亿元，同比上升143.61%，增速显著。然而，归母净利润为-2226.64万元，同比下降22.23%；扣非净利润为-2488.47万元，同比下降10.18%，连续两年处于亏损状态，反映公司主营业务仍未实现有效盈利。
毛利率为18.14%，同比大幅下降64.7%；净利率为-15.61%，尽管同比提升36.23个百分点，但仍处于负值区间，表明公司在成本控制和整体盈利转化方面面临严峻挑战。
成本费用结构改善但经营现金流恶化
2025年，公司三费合计2803.04万元，占营收比重为15.72%，同比大幅下降61.02个百分点，显示在销售、管理及财务费用管控方面取得一定成效。其中，销售费用下降39.34%，主要因股份支付和业务费用减少；财务费用上升40.94%，系理财收益减少所致。
尽管如此，每股经营性现金流为-0.43元，同比下降15.22%。经营活动产生的现金流量净额同比下降15.22%，原因为销售回款低于经营性现金支出。虽然经营活动现金流入和流出分别增长161.06%和113.6%，主要受益于并购业务量增加，但现金净流出压力加大。
资产与负债结构变化明显，并购驱动资产扩张
货币资金为1.89亿元，较上年3.21亿元下降41.15%，主要因并购业务投入增加。固定资产同比增长321.58%，系惠州高端环保装备研发与制造基地转入固定资产及企业合并所致；在建工程下降50.1%，亦与此转固有关。
有息负债为2628.18万元，同比上升132.84%，增幅显著。筹资活动产生的现金流量净额增长165.59%，源于短期借款增加及吸收小股东投资款。
应收账款达1.91亿元，同比增长18.40%，占营业总收入比例高达107.41%，远超营收规模，回款风险突出。投资活动产生的现金流量净额下降32.7%，因到期理财产品赎回较上期减少。
盈利质量与长期可持续性存疑
公司上市以来共披露3份年报，其中2年出现亏损，2025年ROIC（投入资本回报率）为-3.98%，投资回报极差。历史中位数ROIC为11.15%，显示过往回报波动剧烈。
净经营利润由2023年的2095.87万元转为2024年的-1791.08万元和2025年的-2782.53万元，持续下滑。同期净经营资产从2.86亿元增至5.33亿元，资产利用效率明显下降。
营运资本与营收比值在2023年、2024年、2025年分别为0.69、1.5、0.8，2024年垫资压力陡增，虽2025年有所缓解，但仍高于前期水平，表明经营所需自有资金投入仍处高位。
风险提示
财报体检工具提示需重点关注以下风险：- 经营性现金流连续三年为负，近三年均值与流动负债之比仅为-35.5%；- 财务费用压力上升，理财收益减少影响利润；- 应收账款规模超过营收，叠加净利润为负，存在较高信用风险和资金链压力。
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