万泰生物（603392）2025年年报简析：净利润同比下降474.89%，三费占比上升明显

据证券之星公开数据整理，近期万泰生物（603392）发布2025年年报。截至本报告期末，公司营业总收入18.19亿元，同比下降18.99%，归母净利润-3.98亿元，同比下降474.89%。按单季度数据看，第四季度营业总收入3.21亿元，同比上升7.84%，第四季度归母净利润-2.25亿元，同比下降40.17%。本报告期万泰生物三费占比上升明显，财务费用、销售费用和管理费用总和占总营收同比增幅达38.87%。

该数据低于大多数分析师的预期，此前分析师普遍预期2025年净利润为盈利77.74亿元左右。

本次财报公布的各项数据指标表现不尽如人意。其中，毛利率49.32%，同比减25.49%，净利率-22.76%，同比减568.41%，销售费用、管理费用、财务费用总计8.18亿元，三费占营收比44.99%，同比增38.87%，每股净资产9.38元，同比减3.19%，每股经营性现金流0.07元，同比减74.71%，每股收益-0.31元，同比减487.5%

财务报表中对有大幅变动的财务项目的原因说明如下：

1. 研发费用变动幅度为-36.71%,原因:本期九价HPV疫苗研发转产。
2. 财务费用变动幅度为80.42%,原因:利息收入减少。
3. 经营活动产生的现金流量净额变动幅度为-74.72%,原因:产品收入下降，销售商品收到的现金下降。
4. 投资活动产生的现金流量净额变动幅度为49.51%,原因:理财的频率及金额波动。
5. 筹资活动产生的现金流量净额变动幅度为100.08%,原因:上年同期现金分红。
6. 交易性金融资产变动幅度为-42.35%,原因:理财到期本期赎回。
7. 应收票据变动幅度为107.5%,原因:收到的银行承兑汇票增加。
8. 应收款项融资变动幅度为-33.44%,原因:银行承兑汇票到期承兑。
9. 预付款项变动幅度为69.86%,原因:本期预付采购款增加。
10. 一年内到期的非流动资产变动幅度为143.33%,原因:一年内到期的债权投资增加。
11. 其他流动资产变动幅度为140.16%,原因:债权投资一年以内应收利息增加。
12. 长期股权投资变动幅度为-69.2%,原因:权益法下联营企业投资收益变动。
13. 固定资产变动幅度为47.69%,原因:本期在建工程完工转固定资产。
14. 在建工程变动幅度为-61.07%,原因:本期在建工程完工转固定资产。
15. 使用权资产变动幅度为-43.07%,原因:本期房屋租赁合同终止。
16. 无形资产变动幅度为55.6%,原因:本期九价HPV疫苗项目开发支出转无形资产。
17. 递延所得税资产变动幅度为38.98%,原因:资产减值损失、未弥补亏损增加。
18. 其他流动负债变动幅度为224.4%,原因:待转销项税额增加。
19. 租赁负债变动幅度为-43.73%,原因:本期房屋租赁合同终止。
20. 营业收入变动幅度为-18.99%,原因:国内疫苗集采政策、行业竞争、消费者疫苗犹豫等多重因素影响，国内疫苗市场整体承压，行业收入大幅下滑。
21. 营业成本变动幅度为21.45%,原因:疫苗产销量增加。

证券之星价投圈财报分析工具显示：

• 业务评价：去年的净利率为-22.76%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。从历史年报数据统计来看，公司上市以来中位数ROIC为15.07%，投资回报也很好，其中最惨年份2025年的ROIC为-3.49%，投资回报极差。公司历史上的财报相对良好（注：公司上市时间不满10年，上市时间越长财务均分参考意义越大。），公司上市来已有年报5份，亏损年份1次，需要仔细研究下有无特殊原因。
• 生意拆解：公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为24.1%/1.9%/--，净经营利润分别为12.47亿/1.09亿/-4.14亿元，净经营资产分别为51.63亿/56.77亿/56.57亿元。
  公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.63/1.08/1.04，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为34.53亿/24.28亿/18.93亿元，营收分别为55.11亿/22.45亿/18.19亿元。

持有万泰生物最多的基金为疫苗ETF鹏华，目前规模为1.02亿元，最新净值0.6237（4月21日），较上一交易日下跌0.83%，近一年上涨4.0%。该基金现任基金经理为林嵩。

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