开源证券：给予雅葆轩增持评级

开源证券股份有限公司诸海滨近期对雅葆轩进行研究并发布了研究报告《北交所信息更新：电子装联“小巨人”业绩连续高增，PCBA产能释放与FPC新业务共筑成长》，给予雅葆轩增持评级。

　　雅葆轩(920357)

　　2025年营收同比增长58.9%，2026Q1营收同比增长56.5%

　　电子装联“小巨人”雅葆轩公布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营收5.99亿元，同比增长58.9%，归母净利润6583万元，同比增长36.39%；归母扣非净利润6274万元，同比增长49.63%。汽车电子订单量快速增加、工业控制领域客户项目深入合作，叠加公司交付能力提速，公司汽车电子、工业控制业务分别实现营业收入24,919.72万元、14,924.44万元，分别同比增长223.41%、125.63%。2026年一季度实现营收1.52亿元，同比增长56.47%，归母净利润2074万元，同比增长71.89%。2025年权益分派预计每10股派发现金红利1.00元（含税），每10股转增3股。公司董事会提请2025年年度股东会授权董事会办理以简易程序向特定对象发行累计融资额低于1亿元且低于最近一年末净资产20%的股票。我们看好公司新增产能逐步释放，维持2026-2027年，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.80/0.94/1.06亿元，当前股价对应PE分别为25.6/21.8/19.4倍，维持“增持”评级。

　　高端电子制造（PCBA产品）产能释放将延续至2027年

　　截至2025年末，公司募投项目高端电子制造（PCBA产品）扩产项目投入进度97.18%，高端电子制造（PCBA产品）迁建项目之子项目“新生产线扩建项目”投资总额15363万元，投入进度64.07%，预计将于2026年6月30日达到预定可使用状态。公司将积极推动新增产能的逐步释放，预计2026年新增产能逐步爬坡，并于2027年完成产能释放。预计汽车电子将呈现高速增长的态势，工业控制呈现稳健增长的态势，高端消费电子2026年预计将恢复增长态势。

　　“柔性连接”+“刚性组装”，新设FPC子公司

　　2025年12月，雅葆轩与铜陵众裕创业投资中心(有限合伙）拟共同出资设立控股子公司铜陵雅葆轩电子有限公司。铜陵雅葆轩拟建设年产36万平方米柔性印制电路板（FPC）项目，项目计划投资约1.1亿元。FPC具有轻薄、可弯曲、高可靠性等特性，项目建成后，公司可以为客户提供从“柔性连接”到“刚性组装”一站式的解决方案，增强客户粘性，提升公司单客价值。

　　风险提示：原材料供应及价格波动、应收账款余额较大、毛利率下降的风险

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