ST返利（600228）2025年营收翻倍但亏损加剧，三费激增致盈利能力恶化

近期*ST返利（600228）发布2025年年报，证券之星财报模型分析如下：

营收大幅增长但利润深度下滑

ST返利（600228）2025年营业总收入达5.53亿元，同比上升126.76%。然而，归母净利润为-6332.78万元，同比下降442.71%；扣非净利润为-4976.14万元，同比下降329.34%。尽管收入实现显著增长，但净利润由盈转亏且亏损幅度扩大，反映出公司在扩张过程中盈利能力承压。

第四季度单季数据显示，营业总收入为2.37亿元，同比上升364.8%；归母净利润为-1854.74万元，同比下降121.19%；扣非净利润为-731.09万元，同比下降8.83%。四季度收入增速远高于全年平均水平，但利润端仍未改善。

成本费用大幅攀升，三费占比过半

2025年公司毛利率为48.97%，同比上升2.97个百分点，显示主营业务仍具备一定附加值。但净利率为-11.45%，同比减少139.33个百分点，表明整体盈利被非经营性支出严重侵蚀。

销售费用、管理费用和财务费用合计占营收比例达52.91%，同比上升31.72个百分点。其中销售费用同比增长294.46%，主因是市场费用投入大幅增加。财务费用同比增长49.91%，系理财收益计入投资收益导致利息收入减少所致。高额费用支出成为拖累利润的核心因素。

现金流与资产质量承压

每股经营性现金流为-0.32元，同比减少6005.1%；经营活动产生的现金流量净额同比下降5967.24%，主要由于报告期内支付的市场费用大幅增加。投资活动现金净流出扩大，系结构性存款未到期及上年同期收到私募股权基金减资款2700万元形成高基数。筹资活动现金流入同比增长68.95%，因上期存在回购股份支出1800万元。

货币资金为2.36亿元，同比下降42.05%，主要受理财支出增加及应收款上升影响。应收账款达1.57亿元，同比上升259.35%，与收入增长相匹配但回款压力上升。预付款项同比激增918.72%，系预付推广费用增加所致。存货同比增长72.11%，因零售业务在途商品增多。

主营业务分化明显，电商零售爆发式增长

在线导购业务实现收入2.62亿元，同比增长113.50%，毛利率34.89%。广告推广业务收入1.89亿元，同比大增339.79%，毛利率高达91.47%，成为高毛利支柱。平台技术服务收入降至3326.17万元，同比下降56.74%，公司已主动收缩该类非核心项目。其他业务中的电商零售收入达6851.83万元，同比飙升5321.78%，初期采用低价策略，后期借助政府补贴实现毛利率转正。

资产与股东权益指标走弱

每股净资产为0.95元，同比下降12.93%。固定资产同比增长49.14%，因新增运输工具采购。使用权资产同比下降39.18%，系摊销影响。长期待摊费用下降37.5%，亦为摊销所致。递延所得税资产同比增长31.82%，源于亏损及公允价值变动增加。

风险提示与未来展望

公司提示存在宏观经济波动、行业竞争加剧、业绩波动、主要业务下降、即期回报摊薄、难以分红及退市风险警示撤销不确定性等多重风险。未来将聚焦主业精细化运营，强化AI技术应用，优化客户结构与资源配置，力争实现营收增长、盈利改善与现金流优化的协同目标。

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