穗恒运A（000531）2025年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期穗恒运A（000531）发布2025年年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司从事的主要业务

    2025年是“十四五”规划的圆满收官之年。过去五年来，公司在稳固发电、供热基本盘的同时，全力布局清洁与可再生能源赛道，交出了一份亮丽答卷：截至目前，公司清洁煤电、气电装机超2GW；集中式光伏装机达1.05GW。2025年，公司实现营业收入41.41亿元、归属上市公司股东净利润3.02亿元。近年来，公司以能源保供为使命担当，让电流温暖万家灯火，让热源守护园区发展，让氢能技术从蓝图迈向实景，让储能应用成为护航能源安全的“稳定器”，经营稳健提质，产业不断升级。

    第一，初心如磐、使命在肩，党建铸魂的“红引擎”“领航线”全面筑牢。公司把党建工作摆在首位、落在细处。抓好政治引领，举办党委理论中心组学习22次。扎实开展深入贯彻中央八项规定精神学习教育。抓好全面从严治党，高标准推进巡察整改，以制度管权、管人、管事，将巡察整改转化为推动公司改革发展的强大动力。强化组织建设，完成26个党支部（党总支）的换届选举；选聘4名“党建指导员”、选派8名“党建联络员”。深化品牌建设，推动党建与业务深度融合，已形成“1个主品牌+15个子品牌”的党建品牌矩阵；夯实“到项目去、到生产现场去”活动。

    第二，向新而动、向绿而行，主业发展“固根本”“强基础”持续夯实。公司深度构建“电、热、氢、储”绿色能源版图，综合实力再上新台阶。电能板块：全年上网电量67.05亿千瓦时，售汽量433.18万吨；知识城2×460MW天然气发电项目开工；汕头550MW渔光互补光伏项目全容量并网。热能板块：累计建设供热管网106千米，服务康师傅、宝洁等140余家用户，向东莞麻涌粮油企业供汽；新增多个集中供热项目，广西钦州合作项目推进顺利。氢能板块：发挥“链主”作用，深化头部企业合作，实现技术与市场双突破。储能板块：打造“恒运储能”品牌，积极实施“制造+投资”的战略。报告期内，已投运储能电站28个，装机容量259MWh；在建储能项目5个，装机容量130MWh。独立储能项目方面，中新知识城新型储能示范项目整体工程已基本完工，进入调试验收阶段；广州恒运新型混合储能示范电站已完成招标，进入开工建设阶段。

    第三，砥砺攻坚、产业提速，能源赋能“含新量”“含绿量”持续攀升。公司坚守“项目为王”，深耕能源产业，强化国企担当，为公司及区域发展注入强劲动能。重点项目推进：白云、知识城天然气发电项目稳步建设；恒运电厂煤机高质量升级项目获国家能源局批复。产业布局突破：成立全资子公司广州恒运氢能科技有限公司，推进广州国际氢能产业园制氢项目落地。引进战投与合作成果：引进战投中海油，完成白云气电、东区气电公司股权合作变更并合资运营；与广石化35万吨/年聚丙烯装置合资项目完成合资公司工商注册。

    第四，科技创新、抢抓机遇，经营协同“新动能”“新优势”加速培育。公司以果敢行动抢抓机遇，在经营协同上取得良好成效。科技创新：2025年研发投入超亿元；热能集团、环保科技公司、恒运储能公司等被认证为国家高新技术企业，其中恒运储能公司更获专精特新中小企业认证。财务管控：公司主体外部评级由AA调升至AA+；公司的资产负债率同比下降，融资结构更稳健。市值工作：实施回购公司股份959.7万股，维护了公司价值及股东权益。

    公司售电业务情况

    综合能源公司2025年售电量350489万千瓦时，其中中长期电量304095万千瓦时，占比86.76%；现货电量46394万千瓦时，占比13.24%。

    涉及到新能源发电业务

    1、控股公司广东江门恒光新能源有限公司及广东江门恒光二期新能源有限公司投资建设的广东台山海宴镇500MW渔光互补光伏项目于2023年2月实现全容量并网发电。该项目分两期建设：首期200MW项目于第八届董事会第四十次会议审议通过，详情请见公司2019年11月14日披露的《关于设立控股子公司投资广东台山海宴镇200MW渔业光伏发电项目的公告》（公告编号：2019-060）；二期300MW项目于第八届董事会第四十六次会议审议通过，详情请见公司2020年10月22日披露的《关于设立控股子公司投资广东台山海宴镇300MW渔业光伏发电项目的公告》（公告编号：2020-033）。

    2、2024年12月31日，公司控股子公司汕头恒鹏新能源有限公司投资建设的潮南陇田400MW渔光互补光伏项目及汕头市光耀新能源有限公司投资建设的潮阳和平150MW渔光互补光伏项目并网发电。该项目经第九届董事会第五次会议审议通过，详情请见公司2021年7月21日披露的《关于向控股子公司增资建设潮南陇田400MW渔光互补光伏发电项目的公告》（公告编号：2021-053）及《关于向控股公司增资建设潮阳和平150MW渔光互补光伏发电项目的公告》（公告编号：2021-054）。

    二、报告期内公司所处行业情况

    2025年，电力行业深入贯彻习近平总书记关于加快构建清洁低碳、安全充裕、经济高效、供需协同、灵活智能的新型电力系统的重要指示精神，锚定“四个革命、一个合作”能源安全新战略，坚决落实党中央、国务院决策部署，传承弘扬电力精神，攻坚克难、实干笃行，推进电力安全保供、能源绿色低碳转型等重点工作。全国电力供应安全稳定韧性持续增强，全社会用电量规模历史性突破10万亿千瓦时，电力供需保持总体平衡，能源结构优化升级步伐加快，电力绿色低碳转型实现跨越式发展。

    （一）全国电力供需形势

    根据中电联发布的《2025-2026年度全国电力供需形势分析预测报告》，从电力消费需求来看，我国全社会用电量规模首次突破10万亿千瓦时，达10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%。电力生产供应方面，截至2025年底，全国全口径发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%。其中，非化石能源发电装机容量24.0亿千瓦，同比增长23.0%，占总装机容量比重超六成。2025年，风电和太阳能发电全年合计新增装机4.4亿千瓦，占新增发电装机总容量的比重超过八成；全口径新能源（风、光、生物质）新增发电量占全社会新增用电量的97.1%，已成为新增电量的主体。

    （二）广东电力供需形势

    2025年，广东省全社会用电量9589.7亿千瓦时，同比增长4.9%。全省最高系统负荷1.65亿千瓦，同比增长5.3%。

    截至2025年底，广东电网统调装机容量2.608亿千瓦，同比增长17.1%，其中中调装机容量1.790亿千瓦，地调装机容量0.818亿千瓦；全省发受电量合计9293亿千瓦时，同比增长5.0%。（数据来源：广东电网）。

    （三）电力市场交易形势

    根据广东电力交易中心有限责任公司发布的《广东电力市场2025年度报告》显示，一年来，广东电力市场建设持续“领跑”，全年交易规模达6541.8亿千瓦时，其中市场直接交易电量4586.3亿千瓦时，同比增长16.2%；用电侧结算均价为0.380元/千瓦时，同比降低14.2%，降本增效作用明显。绿电交易电量116.3亿千瓦时，同比增长60.2%，有力保障全省绿电消费需求。经营主体数量超14万家，类型更加丰富多元，涵盖火电、核电、新能源、新型储能、抽水蓄能、虚拟电厂等。市场竞争水平持续提升，发电侧市场集中度HHI指数平均值1192，用电侧市场集中度HHI指数平均值383。整体来看，广东电力市场交易活跃、竞争充分、公平有序、清洁低碳的特征愈发凸显。

    三、核心竞争力分析

    1、产业转型升级

    近年来，公司聚焦能源主业，成功剥离地产业务。同时，顺应国家能源发展战略，积极响应“碳达峰，碳中和”号召，从传统的小型燃煤机组向清洁新能源转型升级。全力做强做优做大“电、热、氢、储”四大板块，科技创新赋能，构建“能源+科技”的产业体系。

    近年，公司投资建设的江门台山海宴500MW渔光互补光伏发电项目、东区2×460MW级“气代煤”热电冷联产项目及汕头潮南陇田400MW及潮阳和平150MW渔光互补光伏发电项目等先后投运；正在建设白云2×460MW级天然气发电项目、知识城2×460MW级天然气发电项目及怀集恒丰70MW农光互补光伏发电项目。清洁新能源控制装机总规模已超过燃煤机组规模。此外，氢能提前布局，产融结合；储能全力打造“研发+制造+投资”储能新业态。

    2、区域布局优势

    公司位于全国综合实力排名前列的广州开发区，是“湾顶明珠”区域的重要能源供应保障企业，公司火电可控装机容量在广州市属燃煤机组中名列第二。公司地处广州开发区负荷中心，具有优先调配的优势，区域竞争力较强。

    公司还是广州市第一大供热集团。由于供热行业的区域壁垒较强，公司是目前广州开发区内唯一的供热企业，具有较强的区域竞争和专营优势，可为公司带来较为稳定的收入和现金流入。

    3、热电联产优势

    热电联产属于热能和电能联合生产的高效生产方式，一直是国家政策鼓励和大力推广的提高一次能源利用水平的先进生产方式。热电联产项目的优势在于能够促进节能环保，机组不仅可以发电上网，而且蒸汽还用于工业项目用汽，替代了数十台工业小锅炉。

    目前公司是广州开发区内唯一的供热单位，供热用户包括了康师傅、中粮、嘉吉等多家世界大型连锁集团，为保证广州市安全可靠的能源供应发挥了重要作用。长期稳定的热用户也保证了公司可持续的经营和发展，同时在政府鼓励热电联产的政策下，节能调度机组排序得到提升，比省内同容量纯凝机组有更多的上网电量。

    4、精细管理控制成本

    公司在日常经营管理中，紧紧围绕加强生产、建设、改革、发展四大中心任务，全面推行精细化管理，不断降低综合供电煤耗。在燃煤采购过程中始终坚持“把握源头，控制过程，降低成本”的采购原则，一方面主动出击，不断深化与中煤、伊泰等大型煤炭生产企业以及中远海运等大型煤炭运输企业的战略合作关系，最大限度的争取低价优质的煤炭供应；另一方面积极拓展新的燃料采购渠道，努力确保燃料物资的稳定供应和成本的有效控制。

    同时，公司下属电厂均紧靠华南地区最大的专业煤码头（西基煤码头），发电所需燃料全部从码头堆场直接输送到公司煤仓，这大大降低了燃料的物流成本。

    四、主营业务分析

    1、概述

    1.报告期内公司实现营业收入414147.12万元，同比减少3.66%，主要是报告期内燃煤机组上网电价量下降及供热价格下降的影响。

    2.报告期内公司发生营业成本348569.61万元，同比减少5.42%，主要是报告期内燃煤价格下降使得燃煤成本下降的影响。

    3.报告期内公司发生销售费用、管理费用及财务费用合计43932.7万元，同比减少13.46%，主要是本期销售代理费属于合同履约成本重分类至营业成本影响销售费用下降，以及本期有息负债规模下降及贷款利率下调影响财务费用有所减少的影响。

    4.报告期内公司发生研发投入12779.23万元，同比减少12.53%，主要是储能公司、恒运热电公司研发项目投入减少的影响。

    5.报告期内归属于上市公司股东的净利润为30249.66万元，同比增加81.54%，主要是：①报告期内汕头光伏项目投产、气电项目上网电价上升、燃煤价格同比下降以及本期计提燃煤机组减值损失、台山海宴光伏项目台风损失的综合影响使得发电业务经营效益有所下降；②报告期内投资收益同比上升的综合影响；报告期内归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为16132.88万元，同比增加0.40%，主要是：①报告期内投资收益同比上升；②发电业务经营效益有所下降及本期公司根据重要性原则，将联营企业越秀资本投资收益中的非经常性损益部分进行穿透认定，对净利润影响约2亿元需作为非经常性损益扣除的综合影响。

    6.报告期内公司现金及现金等价物净增加额-30531.58万元，同比增加78.88%，主要是报告期内收到其他与投资活动有关的现金增加、购建长期资产支付的现金减少使得现金流量净额同比增加的影响。

未来展望：

（一）公司发展战略和经营计划

    2026年是十五五的开局之年，起步决定后势，对公司长远发展具有全局性、决定性意义，关键之年当有关键之为。公司上下要实干苦干，在奋发有为中构筑发展新优势。

    1.深耕能源主业，推动生态升级，筑牢发展根基

    按照“主业+副业+投资”发展模式，立足“电、热、氢、储、N”多元赛道，坚持市场化导向，延伸产业链、拓展市场版图、提升产业能级，科学布局电力板块和区域，构建全场景综合能源生态体系。

    一是以“电”为核心，夯实高质量发展基本盘。近年来煤电的战略意义愈发凸显，如今煤机燃机行使“系统调节”的使命，作为能源企业，公司要“煤”“气”“新”并举。未来，公司将积极推进2台210MW燃煤机组等容量改造项目；努力将知识城天然气发电项目打造成为公司气电标杆。响应国家能源发展战略，聚焦光伏、风电等新能源领域，推进新能源项目规模化布局，继续开拓集中式光伏电站。

    二是以“热”为纽带，深耕区域能源服务价值。热力业务方面，要主动对接区域新入驻企业及周边用热需求，拓展新用户；加快推进调峰锅炉建设，提升供热能力与覆盖范围；积极拓展第三方热源，坚决突破传统业务边界，依托在工业园区的热电联产优势，联动公司售电、储能、光伏等业务，拓展“电热协同”模式。研究发展新路径，开拓新能源和零碳园区建设，寻找收购优质集中供热项目，打造国内有影响力的热能集团。

    三是以“氢”为突破，厚植根基，集聚氢能产业向优发展。氢能业务方面，通过央地合作模式开建氢能创新中心，并积极洽谈引进优质企业入园；在该园区建成一批氢能的新应用场景；加强与科研机构、产业链龙头合作，培育氢能新质生产力。

    四是以“储”为支撑，科技赋能，激活储能发展新引擎。公司将紧跟政策走势，优化开发策略，转向“精耕细作”，建设一批效益良好的标杆储能项目，重点推进源网侧储能、风光储充综合能源站等项目，加快推进知识城、新型储能示范电站项目建设。推动储能业务与售电、新能源、综合能源服务等协同，建设储能＋的业务生态。

    五是以收购并购为抓手，培育新业态，做好市值管理。公司将开展投资收益动态评估，对低效企业制定退出方案，构建“有进有退”的参股资产管理模式；坚持“聚焦主业、效益优先”原则，细致调研、反复筛选合适的投资项目。开展股权投资和股权收购并购，围绕能源主业和新质生产力项目，打通产业链上下游，实现强链、补链、延链、扩链。

    2.深化改革创新，激活发展动能，提升运营效能

    聚焦组织建设、机制建设、制度建设及风控管理四大关键，以改革破解发展难题，以创新培育发展动能，推动公司运营管理专业化、市场化。一是强化科技创新，健全战略支撑体系。聚焦绿电高效利用、氢能制储运、新型储能等关键赛道，开展联合攻关，推动一批有转化潜力的科技成果落地应用。二是优化组织建设，提升协同效能。推动组织架构向战略型转变，提高组织效率。重点培育专业化团队，聚焦市场拓展、科创攻关、财务管控等领域，打造高效、协同、专业化的核心团队。三是加强队伍建设，激发内生动力。重点选拔在一线干事创业、实绩突出的业务骨干到核心岗位和关键岗位。四是健全考核制度，实现奖优罚劣。对关键岗位实行试用考核，以经营指标、业务创新、协同成效等实绩为评判依据。

    3.强化党建引领，凝心铸魂，厚植创业合力

    坚守“国企姓党”根本政治属性，推动党建与生产、经营深度融合，以高质量党建引领高质量发展。一是加强党的全面领导，筑牢政治根基。提高各级干部的政治领悟力、政治判断力、政治执行力，深化“531能源先锋站”党建品牌建设，推动党建与业务模式创新、资质提升同谋划、同推进、同考核。二是实事求是，大力打造“守正创新”的企业文化。倡导以“实事求是、守正创新”为核心，兼具温度与韧性的企业文化。三是公道正派，大力营造“风清气正”的干事氛围。

    （二）公司面临的风险和应对措施：

    1.安全环保生产风险。公司作为区域重要的电力、热力生产企业，面临一定的安全生产压力，同时随着监管部门对节能减排的工作要求日趋严格，电力热力主业的安全环保生产压力更加凸显。公司将抓严抓牢抓细安全生产、夯实安全生产根基，保障生产经营长期稳定正常开展；并积极推进能源产业结构转型升级，积极发展清洁新能源，减轻环保压力，为助力区域实现“双碳”目标作出积极贡献。

    2.燃料成本波动风险。燃煤、燃气发电业务仍然是公司主营的重要组成部分。煤炭及燃气作为火电业务的主要燃料，是火力发电企业的主要成本之一。煤炭及燃气价格的变动直接影响火电企业成本支出和利润水平。若燃料价格向上波动，将增加公司燃料采购成本和采购资金占用规模，从而对公司盈利能力和经营性现金净流入产生不利影响。公司将通过科学研判燃料价格走势，加大与长协供应商的稳定合作，合理安排燃料采购，优化组织货源，稳定原材料供应，全力以赴降本增效。同时加大对日耗、库存实时情况的监测力度，加大掺烧力度，多措并举努力控制燃料成本。

    3.电力现货冲击风险。随着我国电力市场化建设进程不断推进，市场主体参与数量和范围逐步扩大，各主体市场意识不断增强，多元化的市场主体格局已初步形成，市场化交易电量不断攀升，省内和省间交易品种日渐丰富，电力交易市场日趋活跃、竞争加剧。因此，参与电力市场交易机组的上网电价正在由目前的以政府定价方式为主逐步转变为以市场交易定价，售电量也正在逐步转向由市场确定。公司将加强经济形势和电力供需形势分析，做好现货交易，合理安排机组发电及检修计划，加强完善电力营销和生产管理的协调沟通机制，努力减少冲击压力。

    4.新能源项目投资风险。氢能等新能源领域目前尚处于发展初期，公司将从长期视角，顺应国家能源发展战略，充分利用相关政策，坚定信心发展新能源业务。

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