登云股份（002715）2025年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期登云股份（002715）发布2025年年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司从事的主要业务

    公司2025年主要业务为汽车发动机进排气门系列产品的研发、生产与销售。气门主要用于启动和关闭发动机工作过程中的进气道和排气道，控制燃料混合气或空气的进入以及废气的排出，长期在高压、高温、腐蚀环境中频繁的往复运动，承受强烈的冲击和剧烈的摩擦，气门质量的好坏直接影响到汽车的扭矩、油耗、寿命等重要工作性能，是影响发动机可靠性、安全性的关键零部件之一，被形象地称为“汽车的心脏瓣膜”。气门广泛应用于汽车、摩托车、农业机械、工程建筑机械、船舶、铁道内燃机、石油钻机和内燃机发电机组等领域。

    公司产品市场主要分为国内主机配套市场和出口市场，目前公司已与康明斯、卡特彼勒、潍柴、解放动力、玉柴等国内外著名整车及主机制造厂商提供了产品配套服务。

    出口产品远销美国、意大利、英国、巴西、阿根廷及墨西哥等国家和地区。公司在美国设立全资子公司HuaijiEngineValveUSA,Inc.，以自有品牌在美国市场销售。

    2021年3月，公司收购北京黄龙，进入黄金矿采选等相关领域，公司黄金矿采选行业分为采矿、选矿及提炼；2025年9月，公司向益科正润投资集团有限公司（以下简称“益科正润”）转让北京黄龙75%的股权，并于2025年9月25日完成股权工商变更手续，自此北京黄龙不再纳入公司的合并报表范围。

    二、报告期内公司所处行业情况

    1、行业发展概况

    公司所处行业为汽车行业，行业的整体发展直接影响着公司的业绩。根据中国汽车工业协会数据显示，2025年，汽车产销分别完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，乘用车产销持续增长，为稳住汽车消费基本盘发挥核心拉动作用，商用车市场回暖向好，彻底扭转上年疲弱态势，新能源汽车继续保持产销两旺发展势头。2025年，乘用车产销分别完成3027.0万辆和3010.3万辆，同比分别增长10.2%和9.2%；商用车产销分别完成426.1万辆和429.6万辆，同比分别增长12.0%和10.9%；新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649.0万辆，同比分别增长29.0%和28.2%。

    2、公司发展与行业发展的匹配性

    2025年公司汽车零部件业务销售收入同比增长了16.63%，与行业发展基本保持了一致。其中，国内商用车市场回暖，销售收入同比增长了5.00%；出口方面，客户为了应对市场的变化，要求公司提前发货备货，导致出口销售收入同比上升31.96%。

    3、行业发展预测

    根据中汽协预测，2026年，我国经济工作将坚持稳中求进、提质增效工作总基调，实施更加精准有效的宏观政策，有利于进一步坚定行业发展信心，激发市场内生动力，推动汽车产业持续高质量发展。2026年以来，新能源汽车购置税减半、电动汽车电耗国标等多项行业新规陆续落地，叠加以旧换新政策平稳衔接，政策组合效应持续释放，将进一步释放汽车市场潜力、规范行业发展秩序。预计2026年，汽车市场将呈现高位平稳、稳量提质的发展态势，汽车产销将保持温和增长，其中新能源汽车仍将保持相对高速增长，持续巩固产业领先优势。

    4、公司行业地位

    公司及全资子公司登月气门被认定为“国家汽车零部件出口基地企业”、“国家高新技术企业”、“中国内燃机零部件行业排头兵企业”、“国家专精特新小巨人企业”、“广东省专精特新企业”等。公司多个产品被认定为广东省高新技术名优产品，公司“登云牌”产品远销国内外市场，连续多年获得主机厂授予的“核心供应商”、“年度优秀（最佳）供应商”、“最佳合作奖”、“卓越质量表现奖”、“同步开发优秀奖”等荣誉称号。

    三、核心竞争力分析

    （一）公司在行业中拥有较强的科研实力及技术优势

    1、公司的技术创新体系

    公司建立了以企业为主体、市场为导向、产学研相结合的技术创新体系。公司建有专门的发动机气门研发机构—广东省发动机气门工程技术研究开发中心。工程中心研究开发方向是发动机气门，重点开展新材料应用、新产品开发、工艺保证和新技术应用等研究。

    公司持续依托工程中心不断地进行技术创新，取得了丰硕的科研成果，并形成了具有自主知识产权的气门制造核心技术。截至目前，公司及全资子公司共获授权有效专利28项，其中发明专利17项，国际专利1项，实用新型专利10项；此外获软件著作权登记1项和参与制定国家和行业或团体标准5项。

    在坚持自主创新的同时，公司还积极开展产学研合作，充分利用高校的技术、人才优势，促进企业的科研成果转化。公司目前已与北京科技大学、华南理工大学、广东工业大学和福州大学等多所省部级高校和科研院所展开了全面的合作，取得了良好的效果。

    2、公司拥有行业领先的工艺水平

    气门行业的技术能力竞争较多体现在制造工艺方面。公司在气门生产的多个关键工序拥有行业领先的工艺水平。

    公司在国内率先开发了包括超硬合金堆焊及感应加热去应力技术、发动机气门的锥面强化技术、气门杆端面帽形淬火技术、高温合金（奥氏体钢气门）组织智能控制热加工关键技术、旋转弯曲检验技术、自动优化工艺参数的气门电镦技术、恒流电镀技术、等距电极电镀技术、超低剩磁气门自动退磁技术、成型磨削技术、镜面螺旋抛光技术、五合一及三合一车削新工艺、气门液体软氮化新工艺、表面化学处理技术等一系列具有自主知识产权的气门制造新技术、新工艺。

    3、公司拥有先进的自动化制造设备

    近年公司为了满足市场需求，制定了智能化、信息化改造的发展战略，通过引进及改造，拥有了一大批先进的加工设备，包括具有国际先进水平的气门机械加工全自动生产线、气门毛坯机器人自动生产线、全自动龙门型气门镀硬铬生产线及适合小批量生产的数控多工位全自动气门车床、全自动磨床、摩擦焊接机等。

    4、公司是国内气门标准的主导者之一

    标准是行业发展的基石，公司历来重视产品标准的制定工作。公司及全资子公司参与制定了GB/T12773—2021《内燃机气阀用钢及合金棒材》、GB/T23337-2009《内燃机进、排气门技术条件》、GB/T

    6809.2-2013《往复式内燃机零部件和系统术语第2部分：气门、凸轮轴传动和驱动机构》、JB/T6012.2-2008《内燃机进、排气门第2部分：金相检验》、JB/T11878-2014《往复式大功率内燃机进排气门技术条件》等国家及行业标准。

    （二）公司拥有稳定的人才队伍及管理优势

    1、高级人才储备及稳定性

    公司核心的管理层团队在汽车发动机气门行业有着丰富的经验、良好的行业声誉和地位，均对企业怀有深厚的感情，且均是公司股东。公司的专业资深管理团队是经过多年的培养形成的独特竞争优势，是竞争对手在短期内无法形成和复制的。行业资深管理团队的稳定是公司近年来防御市场风险，捕捉行业机会，不断稳步发展壮大的重要基石。

    经过多年的积累，公司已培养了一大批专业的经营管理人才，以及多位高级工程师、享受国务院特殊津贴的技术专家。这些人才在公司充分发挥技术能力，获得了客户的广泛好评。

    2、稳定的中层管理人员和熟练技术人员是制造品质的基础

    公司中层管理人员、专业技术人员大部分在公司任职超过10年，他们拥有丰富的管理及开发经验，从而有效保证了公司生产管理秩序、产品质量及新产品开发能力的稳定性。

    3、精益生产管理

    随着世界经济一体化的发展，为了快速提升企业竞争力，公司在企业生产与运作管理领域也进行着管理哲学和技术的进化。公司于2003年开始全面推行精益生产管理方式，从产品的整个价值流出发，实现了生产过程的整合。以订单需求拉动生产，通过准时化同步生产暴露并解决在时间、库存、质量缺陷等方面的问题。

    公司生产现场应用了基于RFID（RadioFrequencyIdentification无线射频识别）的生产制造管理执行系统（MMES），进行生产制造和物流管理，提高生产的透明性和可控性。通过MMES系统的实施，公司实现了产品的批次追踪，物流清晰，使生产过程透明化，实现了先进的车间工序计划自动排产，提高了生产弹性，降低生产过程中的错误率和不良率并减少因备料不足而缺料的情况，节省了人力与纸上作业，使得企业内外部联系和协作变得更容易和高效、成本更低。多年来公司不断对生产系统进行更新，使其能够满足各时期的生产需求。

    （三）公司拥有优质的客户及均衡的市场结构

    1、稳定且紧密合作的客户

    公司气门产品生产取得了IATF16949国际汽车工业质量体系认证，气门产品获得了卡特彼勒、康明斯、玉柴、锡柴、潍柴等国内外著名主机厂严格的认证，与这些优质客户建立了长期的战略配套合作关系。公司凭借稳定优质的产品质量、及时完善的供货服务，公司多年来获得了多个主机厂授予的“核心供应商”、“年度优秀供应商”、“最佳合作奖”等荣誉称号。

    2、均衡、互补的市场结构

    公司在国内市场和国际市场实现了均衡发展。

    公司在主机配套市场和售后服务市场实现了均衡发展。主机配套市场的最终产品形态是每年新生产的车辆，售后服务市场则面向社会存量车辆的维修保养。

    公司在报告期继续扩大高效大功率系列柴油机气门的生产能力，稳健保持中高端汽油机气门和国际售后市场气门，加快新能源多介质燃料发动机气门的发展。

    通过对上述不同细分市场互补性的利用，公司提高了抵抗市场波动风险的能力，增强了对不同细分客户的议价能力，在市场竞争中保持了优势。

    （四）公司的行业地位及品牌优势

    公司及全资子公司登月气门被认定为为“国家汽车零部件出口基地企业”、“国家高新技术企业”、“中国内燃机零部件行业排头兵企业”、“国家专精特新小巨人企业”、“广东省专精特新企业”等。公司多个产品被认定为广东省高新技术名优产品，公司“登云牌”产品远销国内外市场，连续多年获得主机厂授予的“核心供应商”、“年度优秀（最佳）供应商”、“最佳合作奖”、“卓越质量表现奖”、“同步开发优秀奖”等荣誉称号。

    四、主营业务分析

    1、概述

    报告期内，公司实现营业总收入52,421.27万元，较上年同期上升2.58%；营业利润-1,545.78万元，较上年同期下降253.11%；利润总额为-1,628.81万元，较上年同期下降293.50%；归属于上市公司股东的净利润-1,573.49万元，较上年同期下降406.63%，基本每股收益-0.1140元/股，较上年同期下降406.45%；本报告期末，总资产82,661.88万元，较年初下降了19.50%，归属于上市公司股东的所有者权益45,894.57万元，较年初下降3.95%。主要原因如下：

    （1）报告期内气门主营收入48,890.58万元，同比上升16.63%；毛利率同比下降0.18%，实现毛利额12,074.71万元，同比上升15.80%；

    （2）报告期内，金矿采选合质金归属于上市公司的主营业务收入3,063.26万元，同比减少5,620.82万元，同比下降64.73%；

    （3）报告期内，因北京黄龙金泰矿业有限公司75%股权处置价款与处置投资对应的合并财务层面享有该子公司净资产份额产生差额-649.00万元，剩余25%股权按公允价值调整-216.33万元，10-12月权益法核算亏损97.60万元；

    （4）本期销售费用2,808.74万元，同比增加157.87万元，上升5.96%，主要因差旅费、工资、配送费等增加；

    （5）公司在报告期共开支管理费用6,162.44万元，同比下降0.93%；主要因合质金业务于三季度末出表所致；

    （6）报告期公司研发费用为1,464.78万元，同比增加191.08万元，同比上升15.00%；

    （7）公司在报告期共列支财务费用1,546.53万元，同比增加114.66万元，上升8.01%；主要因汇兑损失增加。

未来展望：

（一）行业竞争格局和发展趋势

    国内气门行业发展迅速，其发展趋势主要体现在以下几个方面：

    1、行业集中度不断加深

    国内气门企业通过加大投资力度，引进、消化、吸收国外先进技术，提高生产制造水平，逐渐参与国际化的市场竞争。目前，具备专业研发能力、规模制造能力、优秀营销能力的气门企业已成为市场主导力量，促使气门行业集中度逐步提高，行业龙头企业拥有较大的市场份额，但行业集中度仍有进一步加深的空间。

    在行业集中度加深的趋势下，行业龙头企业的市场份额将逐步扩大，龙头企业之间的竞争会不断加剧，各企业通过扩大生产规模、引进自动化生产线、提高产品技术水平和生产精度、提升生产效率等措施来争取市场份额。

    2、产业链上下游企业协作更趋紧密

    气门行业未来的竞争将更多的体现在供应链与供应链之间的竞争。

    要在日益激烈的竞争下取得竞争优势，气门生产企业需具备同步开发能力、加工技术和大批量及时交付能力，促进气门企业与下游发动机主机厂的协作不断加深。目前，国内气门制造厂商已纷纷与发动机主机厂商在研发层面展开合作，在主机厂商开发新型发动机产品的同时，气门厂商同步开发与之配套的气门产品。这种协作模式将成为未来市场竞争和产业链协作的主流。

    此外，气门生产产业链上下游企业之间的协作，主要体现在气门生产企业与上游供应商间的合作上。气门生产厂商不仅需要对供应商的加工技术能力充分了解和信任，同时还需要与上游供应商实现生产计划及时共享和原材料库存整体安排。

    3、发动机零部件趋向全球采购

    在世界经济一体化的背景下，国外主机厂为降低产品成本，在全球范围内进行分工协作和零部件采购。

    4、新材料、新工艺、新技术提升行业技术水平

    从2021年7月1日起，全国已全面实施第六阶段国家机动车排放标准。随着更高的环保要求和技术创新，气门企业通过对新材料、新工艺、新技术的开发与应用，以提高气门产品的可靠性、节能、环保等重要性能，提高发动机的燃烧效率、降低气体排放，为发动机及整车性能的提高奠定基础。

    （二）公司发展战略

    1、继续推进气门主营业务的发展

    公司未来将集中资源发展主业，坚持自主创新和引进吸收相结合，继续专注于汽车、工程机械、船用等发动机气门产品的研发和生产，加强生产经营与管理，注重品牌和企业文化建设，致力于以性能卓越的产品服务于国内外主机制造商，通过进入资本市场，提升企业资金实力，进一步完善公司的治理结构，巩固国内气门行业龙头地位，成长为世界顶级的发动机气门产品供应商。

    公司将加强与国内外下游发动机制造厂商的合作，结为战略伙伴，形成供应链联盟，并将充分利用产品、技术、管理、经营模式以及已有的客户优势，扩大品牌影响力，完善辐射全国市场网络，并加强海外全资销售公司的市场拓展，进一步融入全球汽车零部件采购体系。

    公司根据市场需求，继续实行产品差别化策略，避免同质化无序竞争，按照标准化、轻量化、环保化原则，开发生产适应中高端需求的高品质气门产品，打造高品质品牌形象，继续实施“重点发展高效率、大功率、高技术含量的柴油发动机气门、新能源多介质燃料发动机气门，确保中高档汽油机气门市场份额”的产品战略，进一步巩固并提高市场占有率，实现产品高增值，保障公司主营业务收入和净利润的可持续增长，更好地回报公司股东。

    2、积极开发新产品

    作为一家深耕气门行业、拥有深厚技术积淀的企业，2026年，公司将“积极开发非气门类新产品”作为核心发展战略之一，强化科技创新，在依托公司精细机械加工的技术基础上稳固现有核心业务，聚焦工业自动化等重点领域，有序推进新产品的研发、生产与市场布局工作。

    （三）公司2026年经营计划

    公司2026年需要重点做好以下几方面工作：

    1、销售方面，秉持“双轮驱动”策略，深入推行深耕全球市场战略。具体包括统筹推进国内大客户市场的深耕计划，同时致力于提升国际高端市场（如卡特彼勒、康明斯、MTU）份额的占比。聚焦头部客户群体，构建“国内国际双循环”的增长格局。持续加快柴油发电、燃气动力、船用发动机三大领域的布局与开发。计划于2026年实现船电、发电机组核心产品从“单一气门供应商”向“配气机构组打包服务商”的跨越，以提升单点价值并增强客户粘性。重点拓展康明斯、MTU等国际一线主机客户，同时积极开拓非美地区的高端后市场，优化全球市场布局，增强销售体系抵御风险的能力。

    2、继续加强成本管理、推进降本增效专项；包括进一步优化加工流程、推进主材料国产化进程、实施产品精准排产等举措，以降低生产成本，提升公司人均产出；精准把控原材料采购时机，确保原材料价格与供应的稳定性，持续开发具有竞争力的新供应商及新型辅助材料，从而降低生产成本；强化物料仓储与申领管理，建立辅料计划体系，杜绝浪费现象并清理车间历史积存辅料。

    3、在严格实施风险控制的前提下，持续加快推进泰国工厂生产线建设，落实投产相关工作，以降低不稳定因素对公司业绩所产生的影响。

    4、不断优化和完善现有的质量管理体系，始终如一地坚持对气门产品质量进行严格而细致的管控工作以确保公司在行业中的竞争优势。

    上述经营工作不代表公司对2026年度的盈利预测，能否实现，取决于市场状况变化等多种因素，存在不确定性，请投资者予以特别注意。

    （四）因维持当前业务并完成在建投资项目公司所需的资金需求

    现阶段，公司全资子公司登月气门的汽车零部件产品产销量规模正处于逐步扩张阶段中，且正在推进海外生产基地的建设工作。在流动资金周转以及产能扩充方面，资金需求较为显著。公司将着力提升经营收入，同时积极拓展融资渠道，增强融资能力，从而满足公司未来发展的资金需求。

    （五）可能面对的风险

    1、行业周期波动的风险：公司的业务收入主要来自于销售气门产品，用于与汽车发动机配套。汽车行业与宏观经济周期关联性较大，如果公司客户的经营状况受到宏观经济波动的不利影响，将有可能造成公司的订单减少、存货积压、货款收回困难等状况。为减少行业波动带来的风险，公司根据行业发展趋势以及市场需求，通过内部资源整合，加大与柴油机气门产品相关的研发、装备投入，增强公司在有关细分市场的竞争能力，并通过积极参与国际竞争，扩大市场容量，降低行业波动带来的风险。

    2、原材料价格波动风险：公司的主要原材料为各种合金钢材、合金粉末等金属材料，原材料成本约占制造成本的42.12%，主要原材料价格受镍、铬、钴等金属价格的影响较大，若原材料价格出现大幅波动，将对公司的业绩产生不利影响。为规避原材料价格波动风险，公司采取的措施是每年年初与供应商进行谈判，通过签订协议进行价格锁定，在合同期限内交易价格保持不变，从而消除原材料价格出现大幅波动的影响，此外，公司同时开发多家原材料供应商，提高公司的议价能力，确保原材料的稳定供应。

    3、外汇汇率波动的风险：报告期内，公司气门出口业务占比达48.82%，因而公司面临外汇汇率波动带来的风险。为减少汇率波动带来的风险，公司与国外客户在合同中约定，产品价格与汇率、原材料基准价格进行联动，保障双方利益。

    4、存货减值的风险：报告期未公司存货账面价值为17,655.80万元，存货量较大，主要原因是为满足客户需求，公司的备库量较大。按行业惯例，发动机制造厂商一般以过去半年内统计数据为基础，确定一个月的装机量（平均）为最低保有量，在采购合同中要求零部件供应商建立和保持相应数量的安全库存。由于气门品种众多，为应对客户的需求波动并快速交货，公司实际备库往往会超过前述最低保有量。如果原材料和产品价格出现较大波动，公司存在存货减值的风险。公司在满足客户要求的基础上，加强对存货、入库、计量、出库、结存等各个环节的控制和监督，降低存货减值的风险。

    5、非正常工作环境下产品失效的风险：气门本身的质量问题较少，但在实际使用中由于发动机超负荷运转或其他零部件失效等原因，都容易导致气门产品失效，影响发动机的正常运转。公司存在产品失效时为客户分担部分责任而发生索赔的风险。公司在确保产品质量的同时将与客户加强沟通，争取公司合理权益。

    6、税收优惠政策变动的风险：公司子公司登月气门为高新技术企业，2025年至2027三年内享受按15%的税率征收企业所得税的税收优惠政策。登月气门将根据市场变化，适时调整产品结构，并通过技术创新、改造，资源整合，优化管理等手段，努力提高经营业绩，力争继续延续高新技术企业资质。

    7、海外构建生产基地的风险：公司在海外建设生产基地面临着投资成本高、审批流程复杂且回报周期长；国际经济形势波动可能导致业务中断，供应链和电力供应不稳定，影响生产效率；文化差异、当地劳动力技能不匹配及招工困难；信息不对称导致对原产地规则、政策变动预判不足，易造成战略误判等风险。为此，公司在投资建设阶段，采取小规模试点的方式降低成本，并积极争取当地政府的优惠政策；在供应链保障上，建立多元化供应体系，确保生产效率；在人员管理上，逐步推行本土化管理战略，辅以跨文化培训与科学的激励机制，解决文化差异与招工难题问题；在政策风控上，借助专业机构开展政策解读、法律咨询及财税服务，并与当地政府常态沟通，确保合规运营并把握政策动向。

    8、公司控股股东、实际控制人可能发生变更的风险。截至本报告披露日，公司控股股东益科瑞海持有的公司31,799,134股股份（占公司总股本比例为23.04%）均被司法冻结及轮候冻结。若前述股份均被司法强制执行并完成过户登记，益科瑞海将不再持有公司股份，可能导致公司控股股东、实际控制人发生变更，影响公司控制权稳定。公司将持续关注上述股份的后续情况，并按相关规定及时履行信息披露义务，敬请投资者注意投资风险。

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