神威药业（02877.HK）2025年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期神威药业（02877.HK）发布2025年年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

业务回顾：

二零二五年,中药行业在医保控费、集采降价、需求萎缩、消费降级、与生产成本上升五大因素的影响下进入深度调整与价值重塑期,行业整体销售出现下滑。本集团绝大部分的产品收入于年内均录得显着下降,整体销售额比去年减少17.0%至人民币3,135,419,000元。同时毛利率和经营利润率亦双双下降。
      于年内,本集团毛利率从去年的75.0%显着下调至72.3%。主要是由于产品原材料采购成本上升,加上集中采购影响药品价格所致。
      二零二五年全国医药市场整体销售收入及毛利率下跌,神威药业受整个医药行业大环境的影响,销售、利润均下跌,本集团二零二五年经营利润亦比二零二四年减少。但由于本集团亦着力落实控费增效、提质增效、降本增效等措施,严控经营支出,销售及分销成本和行政开支与去年均有降低,加上其他非经营收入有所增加,净利润较去年上升13.1%至人民币949,948,000元。每股盈利为人民币126分。
      经考虑股息政策后,董事会决定宣派二零二六年第一次中期股息每股人民币43分(代替末期股息)。连同于二零二五年九月派发的二零二五年第二次中期股息每股人民币11分,与二零二五财政年度利润相关的股息共计每股人民币54分,派息率为42.9%。
      本集团继续以拓展口服制剂为重点发展策略。于二零二五年,口服产品占总销售额的比例达67.6%,而注射液产品则占总销售额32.4%。
      注射液产品总销售额较去年减少19.8%,主要是由于清开灵注射液和参麦注射液销售额比去年分别下调37.3%及26.3%,而舒血宁注射液、冠心宁注射液及丹参注射液等注射液产品的销售额亦分别减少6.3%、8.4%及10.4%。
      软胶囊产品总销售额较去年下降12.0%,主要是由于五福心脑清软胶囊、藿香正气软胶囊和清开灵软胶囊等销售额比去年分别减少17.7%、2.6%及28.5%。而本集团独家产品芪黄通秘软胶囊和丹灯通脑软胶囊销售额则分别下降了11.2%及4.6%,唯降脂通络软胶囊则录得5.4%销售增长,
      颗粒剂产品总销售额较去年下降19.4%,主要是由于本集团呼吸系统用药酚氨咖敏颗粒和小儿清肺化痰颗粒销售额比去年分别减少29.9%及41.4%,而本集团独家产品滑膜炎颗粒和舒筋通络颗粒则分别减少9.0%及3.1%。
      中药配方颗粒销售额亦较去年下降14.4%,主要是因为受多重政策的影响下令整体市场规模增量空间收窄,而存量市场由于逾期的应收帐款及账龄有所增加,本集团采取风险管理措施向未符合本集团风险管理规定的医院及基层医疗机构暂缓发货。另外,部份新生产商试图以价格战侵占基层医疗机构市场,导致本集团向位于其他省份的基层医疗机构销售的中药配方颗粒于年内显着减少。
      基本药物
      基本药物是指满足疾病防治基本用药需求,适应现阶段基本国情和保障能力,剂型适宜,价格合理,能够保障供应,可公平获得的药品。
      国家将基本药物全部纳入基本医疗保障药品目录,报销比例高于非基本药物。国家政策要求基本药物于各级医疗机构优先配备使用,并提升使用占比。
      本集团共有18个常规生产药品被列入国家基本药物目录,其中包括清开灵注射液、参麦注射液、清开灵软胶囊、滑膜炎颗粒、藿香正气软胶囊、复方甘草片等。本集团被列入国家基本药物目录的常规生产药品整体销售额于二零二五年共下降了24.5%至人民币1,017,406,000元,占本集团整体销售额的32.4%
      二零二六年二月,国家卫生健康委员会等11部门联合印发新版《国家基本药物目录管理办法》,以完善目录调整、供应、使用、监测全流程机制,强化与分级诊疗、集采、支付政策的衔接,重点指出基本药物遴选和调整坚持中西医并重、中西药并用、临床首选的原则,为基药制度长期运行提供制度保障。
      基本药物制度是国家医疗保障体系的基石,中成药作为基药的重要组成部分,在慢病管理、常见病、多发病治疗中不可或缺,随着政策层面长期支持,基层医疗机构基药配备比例持续保持高位、二级、三级医院基药使用占比考核持续收紧、基本药物刚性需求属性不变,来年销售定能稳步回升。
      处方及非处方药品
      截至二零二五年底,本集团处方药品及非处方药品(「OTC药品」)的整体销售额比例分别为约89.1%和10.9%。处方药品于年内的整体销售额较去年下降16.8%,而OTC药品则录得19.0%的跌幅。
      中药配方颗粒
      在国标切换、医院端推行DRG/DIP支付改革及临床合理用药管控的背景下,配方颗粒使用量受到约束,整体市场规模增量空间收窄、行业从「放量增长」转向「提质增效」。
      二零二五年,多省际联盟及省级中药配方颗粒集采持续落地执行,覆盖主流国标品种,医疗机构采购价平均降幅显着,直接压缩企业利润空间,在医院端控费、市场竞争激烈的背景下,销量增长未能完全对冲价格下跌影响,导致中药配方颗粒市场增长显着放缓。
      本集团中药配方颗粒销售额于二零二五年下降14.4%至人民币933,657,000元,占本集团总销售额29.8%。
      目前本集团中药配方颗粒其中大部份的销量仍来自位于河北省和云南省的医院,占中药配方颗粒总销售额89.2%,位于其他省份的医院则占1.4%。而本集团在包括河北省、云南省和全国其他省份的基层医疗机构于年内销售额占中药配方颗粒总销售额的9.4%。
      本集团中药配方颗粒于年内销售下降,除巿场格局转变外,另一主要原因是由于逾期的应收帐款及账龄有所增加,而本集团采取风险管理措施,向逾期账龄期较长且接近或超越信用额度的医院及基层医疗机构暂缓发货。另外,中药配方颗粒市场开放后,生产商数目有所增加,部份新生产商试图以价格战侵占基层医疗机构市场,导致本集团向位于其他省份的基层医疗机构销售的中药配方颗粒于年内亦有所减少。
      随着国家药品监督管理部门对中药配方颗粒生产、检验、溯源等要求不断细化,生产商在原料种植、炮制工艺、品质检测、产能升级等方面投入持续增加。国标品种扩容、生产规范升级,进一步抬高行业准入门槛和运营成本,中小生产商生存压力加大,预计不久将会有一轮行业洗牌。
      按销售额计算,本集团位列全国中药配方颗粒上市公司前五强,竞争优势明显。凭藉管道、产能、品牌优势持续发力。随着行业格局逐步稳定,本集团将加快管道拓展、优化产品结构、控制成本费用、强化区域与品种竞争力,必定能带来销量的企稳回升。
      二零二六年,本集团中药配方颗粒销售团队将以「稳固河北、进军全国」向全国市场大踏步进军为战略部署主旋律。并以聚焦降本增效、合规运营、市场突破三大核心,不断优化供应链管理、强化技术支撑,持续降本增效。抢抓国标品种跨省销售备案取消的政策红利,全力开拓省外市场。在存量市场拼服务、增量市场拼速度,以实干精神破解行业发展难题。全力攻克市场难关、抢占发展先机,为本集团配方颗粒事业高品质发展续写新的辉煌。
      于年内,本集团在河北省配方颗粒集采项目中获得全品种100%中标佳绩,为本集团二零二六年河北省配方颗粒业务筑牢坚实基础。与此同时,本集团积极落实数位化转型战略部署,践行「创新求变、数智强企」的发展理念,将AI技术与业务实操深度融合,在河北省配方颗粒集采协议签订工作中成功应用,短时间内完成了数百家医院的集采配方颗粒三方协议签订工作,以实际行动践行数位化转型使命。
      本集团中药配方颗粒位于河北石家庄和云南楚雄两大生产基地产能年产值目前已达人民币50亿元。后续本集团将根据市场发展情况继续进行产能扩充规划。
      呼吸系统处方用药
      本集团呼吸系统处方用药比去年大幅减少36.2%,录得销售额共人民币475,852,000元,占本集团整体销售额的15.2%,其中清开灵注射液和酚氨咖敏颗粒的销售额于年内分别显着下降37.3%及29.9%,至人民币316,057,000元及人民币120,216,000元。
      清开灵注射液及本集团其他呼吸系统处方药物作为防疫常用药物的需求大幅激增,形成高销售基数。二零二五年呼吸道疾病流行态势平稳,应急囤药需求消失,市场用药回归日常水准,医疗机构和零售药店等终端管道积极调整库存,大幅减少了采购力度,令呼吸系统用药销售于年内急速减慢。
      目前,呼吸系统处方用药赛道在发展与淘汰并行的政策环境中运行。国家推动中医药振兴发展的方向不变。基层医疗机构中医药服务能力提升、中西医协同发展、中医诊疗方案优化等政策,将持续为呼吸道中成药提供稳定的临床应用空间。尤其是针对慢性呼吸系统疾病、儿童呼吸道疾病、老年体弱人群调理等领域。本集团呼吸系统处方用药具备独特优势。随着居民健康意识提升,用药选择更趋理性,品牌、疗效、安全性成为消费者优先考虑因素,市场需求进一步向优质品种集中。本集团具备强大的研发能力、品牌优势、管道覆盖全的头部企业,将能在呼吸系统处方用药赛道上持续增长。
      本集团自主研发用于上呼吸道感染「JC胶囊」于年内已完成其III期临床试验阶段,生产许可证的申请表亦已于二零二六年初提交,并已被受理,预计二零二六年可取得生产许可证。本集团呼吸系统处方用药领域开将增添一名强大的生力军。
      心脑血管注射处方用药
      本集团大部分心脑血管中药注射用药被纳入全国集中采购后,各地陆续推行药品价格和采购总量「双控」政策的影响,使本集团心脑血管注射处方用药年内销售额同比出现显着下滑,录得14.4%负增长至人民币537,002,000元,占本集团整体销售额的17.1%。其中销售额较高的参麦注射液和舒血灵注射液分别减少了26.3%及6.3%至人民币153,191,000元及人民币158,009,000元。而冠心宁注射液、丹参注射液、和香丹注射液于期内销售额分别减少了8.4%、10.4%及16.4%至人民币126,884,000元、人民币56,610,000元及人民币20,326,000元。
      心脑血管疾病是我国居民发病率、致死率最高的慢性病之一,心脑血管注射处方用药凭藉起效快、适用于急症与重症辅助治疗等特点,长期在院内治疗中占据重要地位。
      二零二五年,中药注射液上市后再评价工作正式全面推开。国家药监局联合相关部门,针对获批的中药注射液,启动系统性再评价。再评价围绕安全性、有效性、品质可控性三大核心展开,重点补齐不良反应、禁忌、注意事项、临床定位、适用人群、使用疗程、配伍禁忌等关键资讯。目前,再评价工作已进入实质性推进阶段。在中医药振兴发展的大背景下,通过再评价的优质中药注射液会获得支持与鼓励,成为国家心脑血管疾病防治体系中特色组成部分的核心,中药注射液将走向更理性、更健康、更可持续的发展模式。本集团中药注射液是具备临床价值、安全可靠、经得起再评价检验的高技术产品,未来定能在新时代的中药注射液市场中脱颖而出。
      独家口服处方药品
      二零二五年,本集团独家口服处方药销售额比去年减少7.8%至人民币501,512,000元。除降脂通络软胶囊录得5.4%轻微增长外,滑膜炎颗粒、芪黄通秘软胶囊、丹灯通脑软胶囊及舒筋通络颗粒较去年分别录得负增长9.0%、11.2%、4.6%和3.1%。以上五个独家产品销售额分别为人民币54,516,000元、人民币259,877,000元、人民币74,911,000元、人民币45,394,000元及人民币37,798,000元。另外,妇科用药消结安胶囊销售额亦比去年下降15.2%至人民币8,421,000元。本集团独家口服处方药品销售额占本集团整体销售额的16.0%。
      本集团独家口服产品临床疗效显着而且一直受到医生和患者的高度认可。于年内,本集团独家产品芪黄通秘软胶囊获得由中国中西医结合学会消化系统疾病专业委员会组织编撰的《功能性便秘中西医结合诊疗专家共识(2025年)》推荐。丹灯通脑软胶囊亦被纳入由多家医疗机构专家共同编写的《脑血管病合理用药规范手册》。详细说明请参阅本集团二零二五年中期报告。
      另外,在国内骨科学界一年一度的学术盛宴「2025年中华医学会第二十四届骨科学术会议」上,国内外数万名骨科精英共同探讨骨科领域的最新研究成果与未来趋势,围绕骨关节炎的最新治疗理念,深入探讨了本集团独家口服产品滑膜炎颗粒在其中的定位与价值,梳理了骨关节炎从「关节置换」到「保膝治疗+康复治疗」的治疗理念变迁。指出多数骨关节炎患者常伴有滑膜炎症,在阶梯化治疗的早期和中期对因治疗的同时,非常关键的一点是控制炎症、缓解症状、延缓疾病进展、改善功能。随后,骨科专家介绍了由河北医科大学第三医院牵头、22家分中心参研开展的滑膜炎颗粒用于骨关节炎治疗的临床研究,分享了滑膜炎颗粒应用的临床经验。对于伴有关节积液和明显疼痛的骨关节炎患者,滑膜炎颗粒能有效缓解核心症状,改善关节功能,长期可减轻软骨损伤,从而减少患者对非甾体抗炎药(NSAIDs)的依赖,有助于规避长期使用西药带来的胃肠道及心血管风险,提升治疗的整体安全性与患者生活品质。与会专家一致认为滑膜炎颗粒不仅治疗滑膜炎,其作用已延伸至骨关节炎这一广泛的疾病领域。在骨关节炎的治疗和长期管理方案中,体现了中医药的优势。未来,本集团将继续以滑膜炎颗粒等核心产品为依托,持续开展高水准的循证医学研究,积极推动中西医结合诊疗方案在骨科学术界和临床界的普及与应用,为提升中国骨关节炎的整体防治水准、助力「健康中国」建设贡献更多力量。
      OTC药品
      本集团拥有多个深受大众好评的OTC药品,供广大市民在全国超过30万家零售药店及多个主要的互联网药店平台购买。
      于二零二五年,OTC药品整体销售额同比减少19.0%,其中藿香正气软胶囊和清开灵软胶囊分别下滑2.6%及28.5%至人民币105,210,000元及人民币49,905,000元。与此同时,本集团一系列治疗儿童呼吸道感染疾病的颗粒OTC药品于年内亦录得负增长,其中小儿清肺化痰颗粒于年内销售下降41.4%。
      OTC药品销售减少主要是由于在疫情受到控制后民众和药店采购了大量的OTC药品储备,加上当前经济增速放缓,影响居民收入和消费信心,导致二零二五年本集团OTC药品在与去年高基数对比之下呈现销售下降。
      新药临床
      本集团持续加强科研资源投入,精确立项研发有独特疗效的现代中药新药,重点研发口服制剂,聚焦慢性疾病治疗领域,特别是在西医无解决办法的领域,利用本集团在现代中药方面的优势,加强研究结果的成果转化速度,开发具有临床优势和特色的创新中药,努力为广大人民的健康谋求福祉。
      目前本集团多项研究专案正在陆续进行药学及临床试验,其中独家创新药物「Q-B-Q-F浓缩丸」仍正在三期临床试验阶段。而「塞络通胶囊」和「JC胶囊」等两种独家创新药物三期临床试验已完成,本集团研发团队亦已经完成临床数据分析总结工作,并进行提交生产许可证申请工作,目标是二零二六年底取得生产许可证。目前已提交了「JC胶囊」的生产许可证申请并已被受理。
      本集团将不时提供有关临床试验的最新情况。如需了解以上三种药物的详细描述和市场潜力,请参阅此前公布的中期报告和年报。
      本集团投入研发费用于年内占整体销售收入的3.3%,未来将继续以现代中药为核心,围绕心脑血管疾病、儿科病、骨科疾病、妇科病、老年病等中医药优势领域,开发具有临床优势和特色的创新中药。
      本集团「河北特色中药材山楂叶及配方颗粒的研究与应用专案」于年内在河北省科技进步奖评选中脱颖而出,荣获河北省科技进步奖三等奖。详细说明请参与本集团二零二五年中期报告。
      古代经典名方
      本集团坚持不懈地推动中医药传承创新发展,当前开发研究古代经典名方转化的新药100余项。本集团正根据国家政策加快推进多个中药经典名方转化的中药3.1类新药注册申请。
      于年内,由本集团3个自主研发的古代经典名方中药复方制剂获得国家药监局批准上市:
      1.「芍药甘草汤颗粒」功能主治为益阴养血,缓急止痛;用于阴血不足,筋脉失养所致挛急疼痛诸证,症见腿脚挛急,腹中疼痛。
      2.「枇杷清肺饮颗粒」具有清肺经热的功效,主治肺风酒刺,症见面鼻疙瘩、红赤肿痛、破出粉汁或结屑等,在青少年粉刺、痤疮等病症的治疗上发挥重要作用。
      3.「升陷汤颗粒」主治临床表现为气短乏力、呼吸困难、脉沉迟微弱等症。
      根据循证医学相关研究,以上经典名方产品在临床上适用于医院多个科室。
      为确保好方变成好药,本集团从药材源头严格把关,通过开展全国性的资源评估,优选道地药材,同时采用先进的数位化、智慧化提取、浓缩、干燥、制粒等技术与工艺,建立了从药材到饮片再到制剂的全过程品质控制体系,确保产品品质稳定、安全可控且可追溯,实现了经典名方向现代中药新药的科学转化。
      目前本集团立项研发的经典名方及创新中药已达100余项,当前已迈入高产阶段,涵盖呼吸系统、消化系统、妇科等多个治疗领域。二零二六年本集团将持续推进多个经典名方及创新中药的生产批件申报工作,并同步启动多项新品研发立项,加速核心产品管线的扩充与反复运算推动创新成果从「实验室」快速走向「生产线」,转化为更多适合中国人生命基因传承和身体素质特点的中国药,为人民群众的健康保驾护航。
      本集团将不时提供研发经典名方转化新药的最新情况。

业务展望：

国家对中药的支持政策
      二零二五年,国家继续出台多项涉及中医药行业的重要政策,支持中医药行业高品质发展,赋能中医药健康产业链高端跃升。本集团二零二五年中期报告中概述了上半年出台的相关政策。
      二零二五年下半年,国家围绕品质提升、产业升级、审评创新、供应保障、数字赋能等关键方向,密集出台一系列顶层设计与专项政策,持续为中药高品质发展保驾护航,形成了覆盖资源、生产、监管、医保、储备、工业转型的全链条支持体系,为中药行业高品质发展指明方向、提供保障。
      二零二五年九月,国家药监局发布《中药生产监督管理专门规定》,对中药饮片、中药配方颗粒、中成药、中药材及中药提取物等全品类生产环节作出统一规范。政策强调遵循中医药发展规律,压实企业主体责任,强化全链条品质追溯与风险管控,推动中药生产从分散、粗放向标准化、精细化转型,为后续行业高品质发展划定清晰合规底线。
      二零二五年十月,国家医保局办公室及国家中医药局综合司联合发布《关于开展中医优势病种按病种付费试点工作的通知》要求,经相应程式,确定北京、河北等9个省份以及内蒙古通辽、辽宁沈阳等9个城市纳入试点。要求中医优势病种按病种付费试点地区进一步完善试点实施方案,细化工作举措,明确时间节点和任务分工,定期总结工作进展及成效,积极稳步推进试点工作,积累一批中医药医保支付改革经验,并逐步向全国推广。
      二零二六年二月,工业和资讯化部等八部门印发《中药工业高品质发展实施方案(2026-2030年)》的通知,是中药工业领域首个量化落地的五年规划。方案围绕原料提质稳供、协同创新攻关、制造能力提升、民族药振兴、中药名品推广、卓越企业培育六大行动,明确建设高标准中药材原料基地、中药守正创新中心,统一饮片炮制与配方颗粒国家标准,推广智慧工厂与绿色生产,培育中成药大品种与龙头企业,目标到2030年初步建成现代中药产业体系,推动中药工业向高端化、智慧化、规模化迈进。
      同月,国家卫生健康委员会等11部门联合印发新版《国家基本药物目录管理办法》。详细情况请参考本公告基本药物相关内容。

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