云南铜业（000878）2025年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期云南铜业（000878）发布2025年年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司从事的主要业务

    （一）主要业务

    公司主要业务涵盖了铜的勘探、采选、冶炼，贵金属和稀散金属的提取，硫化工以及贸易等领域，是中国重要的铜、金、银和硫化工生产基地，在铜以及相关有色金属领域建立了较为完善的产业链，是具有深厚行业积淀的铜企业。公司主要产品包括：阴极铜、黄金、白银、工业硫酸，稀有稀散金属产品有钼、铂、钯、硒、碲等。公司主产品均采用国际标准化组织生产，按照国际ISO9001质量管理体系有效运行，保证产品受到严格的质量控制。公司主产品阴极铜广泛应用于电气、轻工、机械制造、建筑、国防等领域；黄金和白银用于金融、珠宝饰品、电子材料等；工业硫酸用于化工产品原料以及其他国民经济部门。

    公司“铁峰牌”阴极铜在上海期货交易所和伦敦金属交易所注册，“铁峰牌”黄金在上海黄金交易所、上海期货交易所注册，“铁峰牌”白银在上海黄金交易所、上海期货交易所、伦敦金银市场协会注册。

    （二）公司经营模式

    1.采购模式：2025年，公司原料主要来源于自有矿山及外部采购。矿山原料由公司所属矿山与冶炼单位直接购销；公司外部采购以长期合同为主，即一般签订年度采购框架协议，根据不同订单的实际采购数量、规格、品质等确定具体采购结算金额。国内采购结算定价以上海期货交易所（SHFE）铜价格、上海黄金交易所（SGE）金价格和华通铂银现货市场二号国标白银价格为基础；进口矿含铜以伦敦金属交易所（LME）市场价格为基础，进口矿含金、银以伦敦金银协会(LBMA)的报价为基础。

    2.生产模式

    （1）矿山业务

    公司所属在产矿山坚持技术可行、安全环保、效益优先的原则，紧盯全年生产经营目标，狠抓落实保产增产、对标提质、成本管控措施，强弱项、补短板，进一步抓好安全攻坚行动，提高生产调度的安全生产指挥能力，稳产量、保持续、控风险、防事故。公司在产矿山的铜矿物主要是硫化矿为主，核心业务涵盖采矿、选矿，地下矿山工艺流程为开拓—采切—回采，选矿工艺都是采用泡沫浮选法，即矿石经破碎、磨矿至矿物颗粒大小符合浮选工艺要求，并使铜矿物解离为单体颗粒，再向矿浆中加入浮选药剂（捕收剂、起泡剂及调整剂）并搅拌调和后注入浮选机（柱），搅拌充气，浮起的矿化泡沫层经机械刮取或从矿浆面溢出，再脱水、干燥成铜精矿产品，未浮起的脉石等矿物颗粒作为尾矿排出。浮选铜矿物的同时将矿石中伴生的金、银等贵金属也一起回收，实现矿产资源的综合回收利用。

    （2）冶炼业务

    公司所属铜冶炼企业，分别采用侧吹炉结合顶吹炉、闪速冶炼（闪速炉）、富氧顶吹（艾萨炉）、底吹（底吹炉）等国际、国内先进冶炼技术，让公司成为世界上铜火法冶炼工艺较为全面的铜业公司，为打造复杂铜精矿高效清洁提取技术差异化竞争优势提供了技术保障；建成了西南、东北和东南沿海三大铜冶炼基地，，相互支撑，实现且形成了差异化调配原料、统筹配置循环经济、多维度资源共享、生产组织灵活调节的产业集群。公司冶炼主要工艺流程按功能分为熔炼、精炼、电解、稀贵、制酸、水处理、制氧、动力等八个生产单元，各环节密切配合协作，产出核心产品阴极铜及主产品黄金、白银、工业硫酸。

    （3）协同业务

    公司协同业务主要涵盖供销储运服务、技术研发服务、矿山开发项目管理、检验检测及综合回收等领域，旨在通过发挥协同效应，为公司旗下冶炼与矿山企业提供供销储运、技术支持、项目管理、工程建设、采掘劳务及辅助材料等全方位服务，同时着力打造公司供销储运、技术管理、开发研究与人才培养四大平台。各协同业务单位通过创新激励机制，有效激发内生动力，进一步提升员工队伍积极性，为公司降本增效与持续发展注入强劲动力。

    3.销售模式：

    （1）阴极铜

    公司阴极铜主要采用区域化直销模式，并已建立覆盖华北、华东、华南、西南及香港等境内外市场的销售网络。公司阴极铜的销售价格以上海期货交易所和伦敦金属交易所铜产品期货价格为基准，结合市场行情综合确定。

    （2）工业硫酸

    公司工业硫酸销售以直销模式为主，销售客户主要为周边地区氢钙、磷肥、钛白、化工、新能源等行业终端企业和相关贸易企业。所属炼厂相对集中的云南地区，实行硫酸统一销售定价，统一资源分配、统一客户管理的统销模式。硫酸销售价格主要根据硫酸市场供需情况、下游行业生产经营情况、国内国际硫磺价格等影响因素，不定期进行调整。

    （3）金、银等稀贵金属

    公司的金、银等稀贵金属产品可在国际和国内市场销售。其中，国内黄金通过上海黄金交易所（SGE）销售，价格依据上海黄金交易所（SGE）的现货价格确定；加工复出口的黄金价格，则参照伦敦金银协会（LBMA）报价，并结合现货市场升贴水综合确定。国内白银产品的定价以上海黄金交易所（SGE）的白银价格和上海期货交易所（SHFE）的期货价格为参考；加工复出口的白银价格参照伦敦金银协会（LBMA）报价，结合现货市场升贴水确定。

    二、报告期内公司所处行业情况

    2025年，是有色金属行业在深度变革中重塑格局的一年。国家持续推动产业高质量发展，工业和信息化部等八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，明确提出2025—2026年有色金属行业增加值年均增长5%左右，统筹做优增量和盘活存量，因地制宜发展新质生产力，进一步提升产业链供应链韧性和安全水平。方案强调实施新一轮找矿突破战略行动，加强铜、铝、锂等资源调查与勘探，强化废铜等废有色金属综合利用，科学合理布局铜冶炼项目，开展“人工智能+有色金属”行动，为行业转型升级指明了方向。

    （一）市场走势

    2025年，铜市场经历了历史性的价格重估。在宏观宽松预期、供给刚性约束与结构性短缺加剧的多重驱动下，铜价强势震荡上行。沪铜期货价格于年末历史性地站上每吨10万元关口，LME三个月期铜价格盘中一度触及12960美元/吨的历史新高，以突破性涨势实现全年强势收官。从全年走势来看，截至2025年12月末，LME三个月期铜、沪铜期货主力连续合约累计涨幅分别达到42.34%和32.97%。

    （二）产业链格局的深刻变革

    2025年，铜产业链呈现“价格震荡上行，产业冷暖不均”的显著特征。上游矿山享受铜价上涨带来的绝大多数利润；而冶炼环节则遭遇了史无前例的利润挤压。铜精矿现货加工费（TC）在年初即进入负值区间后呈现加速下行态势，从5月至今基本维持在-40美元/吨的低位水平。更为标志性的事件是，智利矿商Antofagasta与中国冶炼厂锁定的2026年长单Benchmark为0美元/吨，宣告行业正式步入“零加工费时代”。

    在如此极端的利润挤压下，行业正被迫进行深刻的供给侧改革。行业发展逻辑正从单纯的规模扩张，转向保障资源安全与寻求合理利润。

    （三）战略地位的历史性提升

    2025年，铜的战略资源地位获得全球性认可。5月，联合国贸易和发展会议发布报告，将铜描述为“新的战略性原材料”；11月，美国地质调查局发布2025年关键矿产清单，铜作为新增元素赫然在列。LME亚洲年会上，铜以压倒性优势获选“年度最具潜力战略金属”。这一定位的跃升，不仅为其价格提供了坚实的需求“锚”，更赋予了其超越传统周期的估值弹性，使其长期价格趋势与全球科技及能源革命的进程深度绑定。

    从中长期看，铜产业仍可期待。国内适度宽松的货币政策从金融条件上形成支撑，更加积极的财政政策通过扩大支出、发行特别国债等方式投向“十五五”重大工程及城市更新等领域，直接稳定并提振传统基建与新能源领域的用铜需求。《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》的持续深入推进，将为国内铜矿资源增储上产、再生铜回收利用、关键技术攻关提供有力政策支持。在新能源转型与AI算力扩张浪潮下，铜作为全球能源转型与AI算力基建不可或缺的“新石油”，其战略价值将持续凸显，行业有望在周期性波动中保持长期向好态势。

    三、核心竞争力分析

    报告期内，公司核心竞争力未发生重大变化。

    （一）股东支持优势

    公司的控股股东为云铜集团，实际控制人为中铝集团。云南铜业作为中铝集团、中国铜业唯一的铜产业上市平台，肩负着建设世界一流优秀铜业公司的重大使命与责任。凭借中铝集团作为中央企业所具备的强大综合实力和显著资源优势，公司与行业内多个上下游企业、金融机构、科研院所开展了多样化的业务合作，赢得了各方的有力支持与充分信任。2025年公司顺利开展发行股份购买资产并募集配套资金事项，既是云铜集团优质资产注入上市公司对实现产业资源整合以及协同发展的大力支持，也体现了间接控股股东中国铜业和最终控股股东中铝集团坚定看好并支持上市公司持续高质量发展的信心。

    （二）产业布局合理

    公司产业涵盖铜及相关有色金属的勘查、采选、冶炼、综合回收利用与销售，有效推动了上下游产业链的有机协同。公司主力矿山具有较强的市场竞争力，通过生产探矿、科学调度以及设备与安全的精准管理，保障现有在产矿山持续稳定运行。公司冶炼产能布局充分考量全球铜资源分布特点，国内布局的西南、东北和东南沿海三大冶炼基地已形成稳定的产业格局，进一步夯实了公司在生产组织中资源调配与低成本的优势。

    （三）基础管理良好

    公司始终致力于提升企业治理体系与治理效能，进一步完善法人治理结构，大力强化内部控制与风险管理，持续夯实管理基础。公司多数矿山位于高原、高海拔地区，其气候环境、地质结构以及矿石品质均较为复杂。通过长期不懈地探索与积累，公司已具备丰富的高海拔、深井矿山采选技术以及生产管理经验。

    公司铜冶炼生产运营经验丰富，熟练掌握多种先进冶炼工艺，综合回收水平较高，原料适应性良好，安全环保管理态势保持持续稳定，公司成功培养了一大批精通生产、善于管理、技术精湛、能力突出的经营管理人才与科研人才，为公司的持续经营和稳健发展奠定了坚实基础。

    （四）资源储备增强

    为切实持续增强资源保障能力，公司高度重视矿山资源的接替工作以及增储上产任务。公司积极作为，不断加大资金投入力度，系统且有序地开展各矿区的地质综合研究工作以及深边部找探矿工程。公司的核心矿山诸如普朗铜矿、羊拉铜矿、拉拉铜矿和红泥坡铜矿等，皆坐落于矿产资源富集的三江成矿带，具备良好的找矿前景。

    2025年度公司持续开展矿产勘查与探矿工作，资源储量得到进一步夯实。截至2025年底，公司保有铜资源矿石量10.49亿吨，铜金属量448.44万吨，平均品位0.43%。其中：迪庆有色保有铜资源矿石量8.71亿吨，铜金属量289.93万吨，平均品位0.33%；凉山矿业保有铜资源矿石量6,569.86万吨，铜金属量77.09万吨，平均品位1.17%。

    （五）党建引领优势

    坚持党对国有企业领导的重大政治原则，把党的领导贯穿于公司改革发展及生产经营各方面、全过程，深入学习贯彻习近平总书记关于党的建设的重要思想和国有企业改革发展系列重要论述，始终坚定不移地遵循市场经济规律以及企业发展规律，持续、深入地推进公司改革发展进程。紧紧聚焦于增强核心功能、提升核心竞争力这一关键目标，充分、全面地发挥党委“把方向、管大局、保落实”的坚强领导作用。积极推动党建工作与生产经营活动实现深度融合，完善中国特色现代企业制度，健全公司治理结构，为国有企业的高质量发展提供坚实且有力的政治保证、思想保证以及组织保证，进而卓有成效地推动生产经营任务目标顺利实现。

    四、主营业务分析

    1、概述

    2025年，公司坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入学习贯彻党的二十大和二十届历次全会精神，紧扣高质量发展主题，积极应对原料供应紧张、铜冶炼加工费（TC）创历史新低等严峻挑战，统筹抓好生产经营、资源获取、安全环保、项目建设等重点工作，推动“产供销储运财”一体高效联动，夯实极致经营基本盘，圆满完成“十四五”收官，为实现“十五五”良好开局奠定坚实基础。

    （一）生产经营稳中有进

    2025年，公司牢固树立市场主体意识，强化极致经营体系，扎实抓好生产组织、成本管控、指标优化、营销创效等各项工作，主产品产量创历史新高，主要技经指标持续优化。全年生产阴极铜164.11万吨、黄金26.04吨、白银735.38吨，硫酸618.9万吨，其中，阴极铜、黄金、白银产量创历史新高。全年实现营业收入1,795.42亿元、归母净利润13.01亿元，经营效益稳步提升。成本技术指标持续优化，矿山精矿含铜、冶炼阴极铜单位完全成本优于年度降本目标，实现冶炼、矿山主要技术指标稳中有升，2025年铜冶炼总回收率较目标提升0.07个百分点，渣选尾矿含铜较目标优化0.01个百分点，均达到行业一流水平。

    （二）股东回报持续加强

    公司始终将投资者权益保护置于核心位置，并通过稳健的分红政策持续回馈股东，彰显“云铜价值”。公司已制定并披露《未来三年（2025年-2027年）股东回报规划》，明确每年以现金方式分配的利润不少于当年归属于母公司所有者净利润的30%，建立对投资者科学、持续、稳定的回报机制，保证利润分配政策的连续性和稳定性。2025年5月，公司以2024年末总股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利2.40元（含税），合计分配现金股利4.81亿元，与全体股东共享发展红利。

    （三）改革创新持续深化

    改革攻坚持续深入。公司以任务清单为抓手全面推进改革深化提升行动，劳动用工持续优化，劳动效率稳步提升，冶炼、矿山实物劳动生产率同比进一步提升。

    资产重组实质推进。公司发行股份购买凉山矿业股份有限公司40%股权项目于2025年12月31日正式获得中国证券监督管理委员会注册批复并于当日完成股权交割。通过本次交易，公司所持凉山矿业股份比例从20%提升至60%而获得控股权，切实解决与控股股东间的同业竞争问题；更有助于公司产业资源整合及资本结构优化，增强核心竞争力和市场地位，促进公司高质量发展。

    重点项目顺利推进。公司紧盯关键节点，坚守安全环保质量底线，加强内外协同，实施挂图作战，全力推进重点发展项目。西南铜业搬迁项目“投产首年即达产达标”；红泥坡铜矿采选工程项目有序推进；易门铜业阳极精炼项目、滇中有色再生铜项目建成投产；地质勘查项目有序实施，为资源接续提供保障。

    （四）创新赋能持续增强

    创新成果丰硕。公司持续强化创新驱动，聚焦行业关键共性和个性难题攻关，加快原创技术策源地建设。在铜钼矿高效利用、铜冶炼智能协同、高杂原料处理、资源综合回收与高值化等领域取得重大突破，研发并部署全球首套火试金金银双元素智能化检测系统，创新驱动能效不断提升。全年专利申请受理312件，获省部级和行业科技奖9项。同时，公司所属东南铜业获评省级企业技术中心，滇中有色、迪庆有色再次通过高新企业认定，创新平台基础不断夯实。

    数智化建设成效显著。公司所属西南铜业完成新建企业智能工厂标杆建设，获国家卓越级智能工厂认定，成为全球铜冶炼项目新标杆；迪庆有色完成在产矿山智能矿山示范建设，并获国家先进级智能工厂认定；东南铜业、易门铜业、赤峰云铜获国家先进级智能工厂认定。易门铜业入选2025年云南省数字化转型标杆企业。凉山矿业1个智能场景入选首批央企战略性高价值场景并在2025年世界人工智能大会上发布。

    （五）风险防控稳健有序

    2025年，公司以健全的风险防控体系保障高质量发展，风控内控评价机制有效运行，各类生产经营风险得到有效防范，安全环保态势平稳。公司持续深化合规管理建设，实现经济合同、规章制度、重大决策等经营管理事项法律100%全覆盖。公司信息披露质量持续提升，连续4年获深交所最高A级评价；公司信用等级保持“AAA”级最高评价；连续入选“央企ESG先锋100指数”，积极履行社会责任，树立良好市场形象。

    （六）党建引领不断加强

    公司以习近平新时代中国特色社会主义思想为指引，深入学习贯彻党的二十大和二十届历次全会精神，以高质量党建引领保障高质量发展，将党的政治优势、组织优势转化为企业的竞争优势、发展优势。公司坚决把党的决策部署贯穿于经营管理全过程，严格落实“第一议题”制度和党委前置研究要求，在资源获取、重点项目建设等关键领域充分发挥党委“把方向、管大局、保落实”的作用。坚持党建工作与业务工作同谋划、同部署，围绕年度重点难点工作设立“党员先锋岗”和“党员突击队”，在安全环保领域通过“党员身边无事故”等活动筑牢红色防线。深入推进“党建+”工作模式，将党建引领贯穿采购、冶炼、营销等运营管理全链条，通过开展降本增效、技术革新等活动有效破解管理瓶颈，多维度、多角度充分发挥党建引领作用。在此基础上，公司坚持党管干部、党管人才，把党风廉政建设嵌入业务流程，通过常态化的思想政治教育和作风建设营造风清气正的干事创业氛围，为全面完成“十四五”期间及年度生产经营目标提供了坚强的组织保障。

未来展望：

（一）公司未来发展的展望

    云南铜业坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的二十大和二十届历次全会精神，坚持和加强党的全面领导。积极服务国家重大战略，坚持以推动高质量发展为主题，完整、准确、全面贯彻新发展理念，不断增强核心功能、提高核心竞争力，更好发挥在建设现代化产业体系、构建新发展格局中的科技创新、产业控制、安全支撑作用，突出“两个保障（重要矿产资源保障、重要金属材料保障）”、“两个创新（科技创新、管理创新）”、“两个建设（加强党的建设特别是干部队伍建设）”、“三个坚定不移”（加快结构调整坚定不移、深化企业改革坚定不移、国际化经营和加大“走出去”力度坚定不移）。着力“数智转型、做大资源、做精矿山、做优冶炼、做实再生（铜）、做细稀散（金属）”，加快建设世界一流优秀铜业公司，不断开创云南铜业高质量发展新局面。

    （二）可能面临的风险

    1.行业周期和金属价格波动风险

    公司的经营业绩、盈利能力及未来成长潜力与行业周期的波动紧密相关。公司主要产品（铜、金、银及硫酸等）的价格受国内外市场多种因素的共同影响，包括经济环境的变化、供需关系的调整、通货膨胀水平、美元汇率的波动以及原料供应区域的突发事件等，这些因素的复杂性和不确定性导致金属价格易出现波动，进而对公司的盈利能力产生影响。公司持续开展极致经营、对标降本等应对措施，紧盯年度目标任务，齐心协力、奋力拼搏，在生产经营、深化改革、转型升级、创新发展等方面取得了良好业绩，同时积极利用金融工具进行风险管理，以降低行业周期波动和金属价格波动对公司业绩的负面影响。

    2.资源储量不足的风险

    作为铜资源和铜冶炼企业，铜资源是公司赖以生存和发展的基础，虽然2025年内公司已完成对凉山矿业股权收购，一定程度上增强原料自给率，但公司自有矿山的资源保障能力与同业标杆相比仍有差距，抵御上游原材料价格波动的抗风险能力尚显薄弱。从长期来看，公司仍然面临着资源储量短缺的风险。为保障可持续发展，公司持续推进深边部找探矿、周边矿权整合和“走出去”获得矿权等工作，为公司可持续发展提供强有力的资源支撑和保障。

    3.铜精矿TC大幅下降的挑战

    铜冶炼供需矛盾激化，铜精矿供应紧张的局面短时间难以改变，2026年铜精矿加工费将持续在历史低位运行，公司冶炼企业正经历着最为严峻的行业周期考验。全球铜矿产能持续释放，而下游需求增速放缓，导致冶炼产能过剩，挤压加工费（TC/RC）空间，地缘政治和能源成本波动进一步加剧行业压力。公司将持续通过技术升级降低冶炼能耗，极致降本再突破，矿山、冶炼成本实现双优化，增强抗风险能力，维持盈利韧性。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。