商汤-W（00020.HK）2025年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期商汤-W（00020.HK）发布2025年年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

业务回顾：

整体表现
      我们笃信原生多模态大模型,特别是跨越模态的知识融合是当下突破智能上限的高效路径。商汤正致力于打造全新架构下的日日新多模态大模型,以期打破理解和生成的壁垒,深度赋能AgenticA(I智能体AI)应用。2025年,我们通过‘算力基础设施-大模型研发-大模型应用’三位一体的协同战略,实现了技术原始创新与商业闭环的全面共振和成果。
      原始创新层面,
      –2025年,商汤坚持深耕多年来多模态大模型路线,持续推出性能领先的多模态大模型,多模态与深度推理、Agent深度结合,率先实现图文交错思维链,使得我们的多模态综合性能多次登顶权威评测榜单。
      –我们也洞察到,当前主流多模态模型架构在进一步突破智能上限方面存在明显局限。因此,商汤在2025年第四季度推出并开源新一代原生多模态模型架构NEO。该架构彻底摒弃了主流的‘编码器-连接器-LLM中枢’拼接架构,实现了‘左脑(逻辑)+右脑(空间)’的底层统一,使其具备了理解物理世界的复杂分析与决策能力。NEO架构同时拥有极高的学习效率,仅需业界同等模型1/10的数据量与相应算力即可达到顶尖性能,重新定义了效能边界,标志着多模态迈入‘原生架构’的新时代。
      –第四季度我们围绕多模态发布了一系列成果。11月,我们发布并开源了日日新空间智能模型。SenseNova-SI-1.3系列在集成多项国际权威空间智能指标的综合评测中展现出卓越的性能,平均分位列同类模型全球第一(2026年2月评测结果)。其综合表现在多个权威基准测试上超越Gemini-3-Pro和Cambrican-S,并在HuggingFace上的下载量处于赛道领先。12月,我们联合生态企业发布并开源了世界模型开悟Kairos-SenseNova,成为首个实现‘多模态理解-生成-预测’一体化的开源具身原生世界模型。
      –我们将于今年二季度推出基于第二代NEO架构的全新基础模型,在业内率先验证原生多模态架构下理解与生成深度统一的新‘尺度定律’(ScalingLaw),预计将实现效能与性价比的倍数级跃升,广泛赋能智能体AI应用。
      商业闭环层面,
      –收入创历史新高,规模领先:2025年度,本集团实现总收入人民币5,014.6百万元,同比增长32.9%,为近三年最快。
      –连续大幅减亏趋势确立:2025年度,本集团实现净亏损同比收窄58.6%至人民币1,782.0百万元、经调整净亏损同比收窄54.3%至人民币1,956.1百万元,已经实现连续四个半年同比加速减亏;2025下半年EBITDA为人民币376.4百万元,上市后首次转正。
      –资金效率持续提升,现金流稳健:贸易应收回款同比增长5.4%达人民币4,870.9百万元,创历史新高;现金周转周期(CCC)从2024年底的228天大幅提效至2025年底的129天;2025年下半年集团经营性现金流自上市以来首次实现正向净流入。
      依托‘1+X’战略下的组织重塑与生态协同,我们正以更轻盈、更敏捷的姿态,凭藉在融合多模态与空间智能领域的代际领先,率先占据Agent原生与物理AI时代的关键战略地位。
      各板块业务表现
      生成式AI
      大模型研发:原创架构实现多模态大模型技术领先
      2025年,商汤持续投入前沿技术研发,全面确立了国内多模态大模型领域的领军地位。日日新系列大模型不断提高多模态推理天花板,SenseNova-SI空间智能模型率先打破虚实边界,并最终通过全新NEO架构的发布,完成了原生多模态底层逻辑的彻底重塑。这些突破性进展,不仅重新定义了模型的推理效率与训练范式,更标志着商汤在践行多模态融合的道路上迈入了全新的代际。
      1.日日新多模态大模型系列
      2025年4月,日日新SenseNovaV6成为国内首个将语言与视觉融为一体的原生多模态通用大模型,以单一模型同时登顶SuperCLUE语言综合评测和OpenCompass多模态综合评测榜首。
      日日新SenseNovaV6.5于2025年7月推出,进一步实现编码器层面的早期融合,视觉编码器轻量化至1B参数,性价比在SenseNovaV6基础上提升3倍以上,在国内率先实现了商用级图文交错推理能力,将形象思维融入大模型推理过程。它在SuperCLUE2025年12月评测中位列国内第一,视觉推理维度斩获国内最高分,在科学推理、逻辑推理、代码设计等七大细分任务中取得领先。
      在日日新SenseNovaV6.5基础上,我们在业内率先推出了视觉推理和深度搜索相结合的智能体,并于2026年1月开源了SenseNova-MARS。它在多模态搜索与推理基准测试中超越Gemini-3-Pro和GPT-5.2,成为首个支持动态视觉推理和图文搜索深度融合的AgenticVLM模型,在自主智能体领域达到国际领先水平,并已经开始在城市级应用场景中落地商用。
      2.日日新SenseNova-SI空间智能模型系列
      凭藉在计算机视觉领域的长期积淀,商汤系统性地构建了空间智能技术体系,旨在突破数字空间与物理空间的边界,赋能具身智能、自动驾驶等应用场景。2025年11月,我们发布并开源了日日新空间智能模型SenseNova-SI。SenseNova-SI-1.3在集成多项国际权威空间智能指标的综合评测中展现出卓越的性能,平均分位列同类模型全球第一(2026年2月评测结果)。其综合表现在多个权威基准测试上超越Gemini-3-Pro和Cambrican-S,并在HuggingFace上的下载量处于赛道领先。12月,我们联合生态企业发布并开源了开悟世界模型Kairos-SenseNova,成为首个实现‘多模态理解-生成-预测’一体化的开源具身原生世界模型,在全球权威具身智能Benchmark评测中,Kairos3.0-4B各项指标全面领先。在A800GPUBenchmark中,基于模型能力和推理工具,Kairos3.0-4B的推理速度较Cosmos2.5提升72倍,刷新全球具身世界模型性能纪录,充分验证了其硬核技术实力。
      3.创新推出NEO融合多模态模型架构
      2025年12月,商汤发布并开源了全新原生多模态模型架构NEO。作为行业首个可用的、实现深层次融合的原生多模态架构(NativeVLM)。NEO架构彻底摒弃了主流的‘编码器-连接器-LLM中枢’拼接架构,从第一性原理出发重新设计,具有三大内核创新:NativeEmbedding、NativeRoPE、NativeMulti-headAttention,实现图文信息在内核层面的融合。同时,NEO架构具有极高的学习效率,仅需1/10的训练数据和算力即可达到业界同等量级模型的最高水平。
      我们将于2026年第二季度推出基于第二代NEO架构的全新模型,在业内率先验证原生多模态架构下理解与生成深度统一的新‘尺度定律’(ScalingLaw)。我们预计该模型将会在全模态推理、感知与生成交互创作、空间智能等领域大有作为,基于其强大的视觉推理能力显着提升智能体处理图片、视频、文档、网页等多模态信息的能力,使智能体更高效地处理复杂场景任务,深度赋能智能体AI和具身智能应用。
      大模型应用:深耕高价值场景,卡位垂直应用入口
      我们通过深入了解行业需求、不断提升产品力,在多个高价值的大模型应用赛道确立了领军地位。凭藉卓越的市场表现,商汤小浣熊、Kapi相机及咔皮记账强势登榜权威科技媒体量子位评选的《2025旗舰AI100》的‘AI效率’与‘AI文娱╱应用’榜单。
      1.融合多模态赋能高价值生产力场景
      我们通过任务复杂度和容错率的综合维度,挖掘智能体在办公、教育、金融、营销及内容生成等战略赛道中的闭环价值:
      –在泛办公领域,商汤小浣熊家族已累计服务超过1500万个人用户与数千家企业客户。2025年全年,小浣熊系列产品实现了7倍月活增长;我们实现了百万级数据秒级处理,可以自主创作高质量、可编辑的PPT文档;我们的企业级数据分析产品,其数据分析精度达95%,业务分析周期缩短90%,显着提升办公效率。
      –在智能营销领域,我们全面覆盖电商全流程,让AI不再只是陪聊‘大脑’,而是有了能操作后台、能执行任务的‘双手’,实现从决策到执行的全链路自主落地。例如,我们与值得买科技达成深度战略合作,帮助其店铺运营效率提升20倍、直播运营效率提升6倍、流量投放效率提升5倍、实时监控效率提升3倍。
      –在内容创作场景,商汤在2025年推出了行业首款创编一体的全流程短剧创作智能体Seko,直接单集输出长达3分钟,连续生成100集的内容,上线数月内迅速汇聚超30万创作者,月活用户(MAU)数达10万。由Seko赋能的真人短剧《婉心计》播出后强势登顶抖音AI短剧榜首(2025年10月),成为行业现象级作品。
      –在金融领域,我们以‘金融数智决策平台’为核心载体,通过‘标准化产品+生态协同交付’的差异化模式,成功破解了行业重人力、难规模化的痛点,并依托国产化适配优势实现低成本变现。在银行业,我们以‘前沿部署工程师’(FDE)模式成功深入客户场景,已在平安银行、宁波银行等机构实现了营收规模的快速扩张;在保险业,我们于2025年切入千亿级理赔市场,并以此为切口推动核保定价、营销服务及医疗健康的产业闭环探索。
      –在智能终端赋能方面,我们依托‘日日新’大模型在全模态交互、低时延及长记忆等方面的核心优势,我们推动多模态大模型深度嵌入各类终端硬件,成为AI与物理世界的交互节点。同时赋能了手机、AI眼镜、车载交互、具身智能等‘泛终端硬件’,客户涵盖了小米、比亚迪、传音等用户。
      2.针对年轻人的垂直C端应用
      2025年,商汤在探索新一代AI原生消费级应用方面取得进展,比如‘咔皮(Kapi)’系列产品成功累计用户规模达到千万级,验证了AI原生应用的爆发力。
      咔皮相机作为行业首款基于多模态大模型的AI拍照助手,以中国原创出海的姿态在全球多国AppStore登顶榜首。咔皮记账作为‘年轻人的AI财务助手’,2025年用户规模实现快速增长,T+1留存率稳居70%的行业顶尖水平,成为商汤AI技术自然融入日常生活的标杆。两款产品均入选量子位2025年度AI100旗舰产品榜,其中咔皮相机位列量子位‘AI文娱+生活’月新增下载十大APP。
      大装置AI基础设施:能力建设与场景化双轮驱动,构建AI生产力坚实底座
      作为‘大装置-模型-应用’三位一体战略的坚实底座,商汤大装置在2025年实现了从技术长板向产业闭环的深度跃迁。通过底层算力与算法研发的深度联调,大装置全年支撑模型研发任务近百万项。在弗若斯特沙利文(Frost&Sullivan)联合头豹研究院发布《2025年H1中国全栈AI云服务市场报告》中,商汤大装置稳居中国全栈AI云服务市场前四,原生AI云厂商首位,持续引领原生AI云厂商阵营。
      1.推进基础设施能力建设,实现算力底座由‘可用’到‘好用’的跨越
      商汤大装置打通了从底层硬件到顶层应用,从软件栈到模型适配的完整路径,加速构建起AI产业正循环:
      –基础设施深入参与软硬联调,形成差异化优势:在能力建设方面,商汤大装置的核心优势在于和大模型研发之间极高水平的联调配合,以及软硬一体协同优化。这种‘算力-模型-应用’三位一体的深度耦合,构成了我们最坚实的技术护城河,在保障模型研发持续‘摸高’的同时,也为上层应用的高效、低成本运行提供保障。以LightX2V世界模型推理系统为例,依托步数蒸馏与极致量化等前沿技术,我们不仅率先实现了物理世界模拟的实时视频生成,更在制程受限的国产硬件上实现了对海外顶尖芯片性能的反超。凭藉卓越算效,该系统获阿里、腾讯等多家头部厂商官方推荐,其开源模型在HuggingFace累计下载破千万,稳居全球前十(比肩OpenAIgpt-oss)。
      –国产生态协同与模型闭环:联合华为升腾、海光、寒武纪等十余家芯片厂商共同发布‘商汤大装置算力Mall’,自由组合和调配多样化的算力资源、平台工具和行业模型服务。商汤大装置率先完成与升腾384超节点的全面适配,具备从液冷集群到AI平台端到端的交付能力。国产世界模型标志性成果‘开悟Kairos-SenseNova’已实现在国产算力集群上的全流程训练,成为首个在国产芯片生态上实时生成动态场景的世界模型。
      –全球经验输出:商汤大装置将国内领先的智算经验转化为全球竞争力,在沙特上线了中国首个出海国产算力集群。该项目通过输出具备高度适配能力的商汤软件栈,验证了我们在异构环境下的卓越交付能力与轻资产出海模式的商业潜力。
      2025年至今,商汤大装置在安全合规、平台能力及算力性能等维度累计斩获多项权威认证,持续巩固行业领先地位。2026年2月,商汤大装置原生AI云平台正式获评工业和信息化部‘软件供应链安全能力评估’优秀级认证,成为全国首批获此殊荣的企业。2026年1月,在中国信通院与泰尔实验室联合开展的《算模数用-算力平台服务能力》权威测试中,大装置原生AI云平台获评业界首个‘5A卓越级’认证。在2025年8月IDC发布的《2025中国大模型推理算力市场分析报告》中,商汤大装置在‘性能优化’、‘云和本地结合’及‘大模型训推’等所有核心维度均斩获满分。
      2.以场景化解决方案打通AI商业落地‘最后一公里’
      依托‘算力-平台-方案-服务’的端到端能力,我们在落实国家‘人工智能+’行动中,于前沿产研与AI4S(AIforScience)、互联网、交互视频内容生成、具身智能与智能硬件、产业智能化等行业方向中深度构建产业集聚优势。商汤大装置已成为国内多家头部科研机构、互联网科技巨头、顶尖泛娱乐企业、具身智能机器人企业以及第一梯队大模型独角兽的核心伙伴。
      3.首创‘算电协同大模型×能源调度引擎’,大幅节约能耗成本
      截至本业绩公告发布日,商汤大装置运营算力总规模已提升至4.04万PetaFLOPS(FP16)。在追求算效极致的同时,我们积极响应国家‘算电协同’号召,在宁德时代支持下打造了全球首个实现‘算力管理-IDC运营-储能系统’全链路打通的AI智能系统,可通过大模型以算力任务数据精准预测电力负载,进而动态生成最优能源调度策略。我们估计,该系统能够带来7%的电费节省以及超4,000吨的二氧化碳减排。这一实践不仅确立了行业绿色算力的技术标杆,更为大规模智算中心的低碳运营提供了可复制、可验证的商汤方案。
      视觉AI
      经过持续数年的经营策略优化,商汤视觉AI成功突破了传统‘感知智能’的边界,全面升级为‘以多模态大模型为引擎,深度理解并重塑物理世界交互’的空间智能与视觉决策中枢。商汤视觉AI业务正在从技术投入期迈入规模化收获期,成为驱动集团收入增长与现金流改善的坚实支柱。
      –全球领先地位:商汤已连续九年蝉联中国计算机视觉市场份额第一,并凭藉卓越的国际化表现在‘2025福布斯中国出海全球化30&30’系列评选中’被评为‘2025福布斯中国出海全球化旗舰品牌’。位于东南亚、东北亚、中东等地的客户持续复购我们的产品与服务,并且在过去一年有更多的南美、欧洲等客户关注我们的产品,体现了公司产品的国际影响力与市场适配性。
      –SenseFoundry(方舟)平台升级:我们构建了全新的‘通专融合、智训一体’的多模态算法生产体系,以多模态大模型智能体(Agent)为核心,将推理调度与现场模型训练融为一体。该体系通过大模型理解复杂长尾场景并进行渐进式推理,小模型高效执行特定任务,彻底解决了传统AI落地中算力消耗与识别精度难以兼顾的痛点。相关能力落地的项目占比从2024年的近乎0%快速提升至2025年的约60%。
      X创新业务
      2025年,本集团坚定执行‘1+X’战略,通过对垂直领域业务的战略重组与市场化激励,成功激活了生态企业的资产价值与经营活力。我们构建了‘母舰(集团)提供底座,子舰(生态)竞逐赛道’的高效协同体系,实现了从单一业务增长向生态价值倍增的跨越。
      –创新生态版图持续扩张与多元化:依托集团在大模型与空间智能领域的底层赋能,我们已构建起国内最具活力的AI生态矩阵,涵盖从上游核心部件到下游垂直应用的完整闭环,包括:具备前沿世界模型与量产交付能力的智能驾驶、提供高性能推理GPU、赋能万物智联的端侧AI芯片、开创家用AI机器人新品类的元萝卜、深耕行业数字化转型的智慧医疗和智慧零售,以及代表具身智能前沿突破的大晓机器人等。这种丰富的板块布局,使商汤能够全面捕捉AI穿透物理空间、与实体经济深度融合的各赛道红利。
      –市场化融资验证‘子舰’成长韧性:集团孵化的生态企业在一级市场融资进展顺利,获得包括互联网巨头、顶级风投及产业基金在内的外部资本高度认可。这些生态企业依托集团输出的算力底座与基础模型,大幅缩短了从技术研发到规模化商业落地的周期。

业务展望：

展望2026年,全球人工智能产业将迎来真正的‘决赛赛场’,智能密度的提升与单位智能成本的极致优化将会进一步推动生成式AI的指数级爆发。商汤已做好充分准备,以更聚焦的业务布局和更轻盈的组织姿态,在这场决战中见证真章。
      1.坚持原生多模态路线,定义智能新高度:我们将继续深耕原生多模态架构,确立我们在融合原生多模态大模型、空间智能领域的全球领军地位,以更高效的路径突破智能上限,深度赋能智能体。
      2.利用我们的原生多模态能力,打造Agent原生时代入口:我们坚定看好AI从‘生产力工具’向‘生产力’转化的趋势,深耕泛办公、教育、营销等智能体渗透率高的垂直赛道,同时进一步探索新一代AI原生应用的差异化体验,实现流量规模与商业价值的双向爆发。
      3.极致优化单位智能成本,全力推动国产化:依托‘算力-模型-应用’三位一体的协同优势,我们将持续降低大模型在推理端的成本,目标是让极致的性价比成为商汤产品最坚实的竞争壁垒。
      4.视觉AI:我们将牢固掌握CV2.0的‘盈利密码’,推动业务规模化扩张。同时,我们将坚持海内外双引擎发力,将‘商汤方案’打造为全球智慧产业标杆。
      5.持续释放生态价值,兑现‘1+X’战略红利:我们将继续优化‘母舰+子舰’的集群协同模式,持续与生态企业协同赋能,捕捉垂直行业智能化爆发带来的增值红利。

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