华润啤酒（00291.HK）2025年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期华润啤酒（00291.HK）发布2025年年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

业务回顾：

本集团于二零二五年的综合营业额为人民币37,985,000,000元,于「十四五」期间增加人民币6,537,000,000元。受益于高端化战略的持续发展,二零二五年本集团的毛利率同比上升0.5个百分点至43.1%。本集团盈利能力不断增强,二零二五年本集团未计利息、税项、折旧及摊销前盈利达人民币7,701,000,000元,股东应占溢利为人民币3,371,000,000元。
      根据二零二一年一月二十二日深圳市润投谘询有限公司(「深圳润投」)与华润雪花啤酒(中国)投资有限公司(「华润雪花投资」)签订的投资合作协定,以及深圳润投、华润雪花投资及本公司间接全资附属公司华润雪花啤酒(中国)有限公司签订的搬迁补偿协定(「投资搬迁协定」),本集团于二零二五年共确认收益约人民币1,005,000,000元(二零二四年:费用为人民币26,000,000元)。根据香港财务报告准则第3号,本集团于报告期内对因收购白酒业务所产生的商誉进行了减值测试。结合当前白酒市场环境及该业务板块的实际经营情况,本集团对白酒现金流产生单位商誉计提减值人民币2,877,000,000元。同时,本集团于二零二五年确认产能优化所产生的固定资产减值和一次性员工补偿及安置费用约人民币306,000,000元(二零二四年:人民币36,000,000元)。扣除上述特别事项,本集团于二零二五年未计利息、税项、折旧及摊销前盈利和股东应占溢利分别提升9.9个百分点和19.6个百分点至人民币9,879,000,000元和人民币5,724,000,000元。
      本集团于回顾期内的经营活动之现金流入净额同比提升2.9个百分点至人民币7,127,000,000元,充分体现业务价值创造能力,为股东回报提供坚实基础。二零二五年本集团每股派息人民币1.021元,同比提升34.3%,派息比率提升至98.2%,与股东分享经营成果。若不计入白酒业务商誉减值的影响,本集团的派息比率从二零二四年的52%提高至二零二五年的53%。
      二零二五年十二月,本集团总部正式迁至深圳雪花科创城,这标志着本集团作为中国啤酒行业领军者,深度融入国家粤港澳大湾区发展战略。
      啤酒业务
      面对啤酒行业总量下降和竞争加剧的市场环境,本集团于二零二五年实现啤酒销量约11,030,000千升,同比增长1.4%。本集团高端啤酒产品持续发力,二零二五年次高及以上啤酒销量同比中至高单位数增长,占整体销量接近25%,而普高档及以上啤酒销量同比增长接近10个百分点。其中,「喜力」销量在高基数的情况下仍录得近两成增长,「老雪」销量录得六成增长,「红爵」销量比去年同期实现翻倍增长。
      本集团的啤酒业务于二零二五年的营业额维持稳定,约为人民币36,489,000,000元,持续的高端化发展以及原材料采购成本的节约,推动啤酒业务毛利率上升1.4个百分点至42.5%。受益于「精简、精益、精细」策略的落地,本集团啤酒业务经营费用率实现有效降低。扣除投资搬迁协议确认的收益约人民币260,000,000元(二零二四年:费用为人民币45,000,000元)及产能优化所产生的固定资产减值和一次性员工补偿及安置费用人民币306,000,000元(二零二四年:人民币36,000,000元)后,本集团啤酒业务于二零二五年的未计利息、税项、折旧及摊销前盈利为人民币9,611,000,000元,同比上升17.4%。
      本集团持续推动优化产能布局,于回顾年度内已停止营运4间啤酒厂,而1间位于广东省深圳市的智慧精酿工厂已投入营运。于二零二五年底,本集团在中国内地25个省、市、自治区共营运59间啤酒厂,年产能约19,100,000千升。
      新产品上市方面,本集团于二零二五年自研比利时风格白啤与黑啤,推出茶啤酒、果啤酒等新品类,同步上市四款茶风味拉格,丰富低度风味选择。同时,本集团积极回应消费新趋势,以健康概念探索市场新机遇,推出行业创新产品如「张仲景药啤」、「牡蛎肽啤酒」等。本集团亦注重挖掘地域特色,积极孵化地方品牌,完善本土化产品布局。
      新消费渠道方面,本集团线上业务快速发展并领跑行业,已与阿里巴巴、美团闪购、京东、饿了么、歪马送酒、酒小二等重点线上平台达成战略合作,「十四五」期间,针对电商渠道,累计开发电商专供定制产品15款。本集团亦探索新的业务模式,积极推动定制、代加工业务快速发展。
      中国品牌推广方面,本集团于二零二五年通过多元化营销持续强化品牌影响力。「勇闯天涯」产品深度绑定核心马拉松和越野跑赛事,促进文旅商体融合;「勇闯天涯superX」产品聚焦电竞、爬山打卡运动营销,提升年轻消费群体认同;「老雪」产品借助与年度热门影视作品如《封神第二部》、《生万物》、《老舅》,以及多项体育赛事如江苏省城市足球联赛(苏超)合作,巩固经典形象,强化品牌影响力;国产大麦振兴的「垦十四」产品成为首款通过绿色认证的国潮啤酒,深入践行「以国麦,造时代」的价值主张。国际品牌方面,本集团持续打造「新年有星喜」、「F1」、「欧冠」、「ATP」网球大师赛和「电音节」等主题营销活动,并借力《F1狂飙飞车》与《神奇四侠》电影,推广「喜力0.0」无醇产品,吸引更多年轻消费人群,推动「喜力」品牌持续高速增长。
      展望「十五五」,本集团将持续践行高端化战略,巩固啤酒主业,推动新兴业务发展、次高档啤酒业务发展、大湾区发展核心战略,共通过精酿创新、国产大麦振兴、国际化拓展,构建多元增长动力。
      白酒业务
      面对白酒行业深度调整和消费需求场景收缩等多重影响,下半年行业出现较大幅度下降,发生了结构性调整,分化加剧,更多向头部企业集中。本集团白酒业务于二零二五年之营业额为人民币1,496,000,000元。结合当前白酒市场环境及白酒业务的实际经营情况,本集团对白酒现金流产生单位商誉计提减值人民币2,877,000,000元。若不计入商誉减值,本集团二零二五年白酒业务之未计利息、税项、折旧及摊销前盈利为人民币264,000,000元。
      二零二五年,本集团白酒业务通过多种举措推动业务发展,包括制定区域市场差异化策略和分类管理;集中「摘要」和「金沙」系列大单品发展;坚守价格定位和数字化货品追踪管理;全渠道发展和布局;加强消费者培育,以及拓展啤白双赋能、电商和即时零售等的业务协同与创新。
      白酒行业未来发展预期呈现周期性特征,行业集中度中长期将进一步提升,马太效应加剧,企业复苏节奏分化,中小酒企业更积极拓展差异化赛道。行业从「量价驱动」转向「价值深耕」,为中长期渠道效率变革、年轻化转型等的高质量发展铺路。行业短期发展预期还要取决于宏观经济和消费等因素而持续调整与结构优化,中长期则聚焦价值重构与增量开拓。
      展望未来,面对白酒行业从粗放向精细、从数量向品质、从高速度向高质量的转变和发展,本集团将坚持以长期主义做实做强白酒业务。面对短期市场变化,本集团将积极推动价格重塑,以应对白酒消费转向聚会个人消费场景;渠道效率变革,加快渗透电商和即时零售渠道,更好管控渠道库存;更大力度推行数位化和精细化管理,提升管理效率,聚焦市场深耕,注重消费者培育和运营。本集团将持续深入践行「啤白双赋能」战略,做好创新全渠道业务发展模式与管理体系,加强科技研发能力,落实「精简、精细、精益」管理策略,穿越白酒行业周期。中长期发展方向,将拓展低酒精度白酒产品、推进数字化和绿色生产,并积极探索全球化路径,构建文化输出体系。

业务展望：

二零二六年是「十五五」战略的开局之年。站在新的发展起点,华润啤酒将始终保持「驭变」的勇气、「求新」的智慧、「稳进」的定力,紧扣规划中「智能化、绿色化、融合化」发展主线,奋力谱写企业高质量发展的新篇章。中国酒类行业的竞争将更加聚焦产品、品牌、渠道与ESG发展能力。在这挑战与机遇并存的背景下,我们对中国酒类市场的长期发展依然有抱有坚定信心,并将以「踔厉奋发开新局」的决心,为华润啤酒未来长期可持续发展筑牢根基、行稳致远。
      啤酒业务
      随着啤酒行业进入缩量时代,创新成为重要的发展引擎。展望「十五五」,华润啤酒将以「稳增长、开新局」为导向,围绕三个目标推进发展:一是以次高档啤酒产品为重点,大力发展次高档次细分产品,持续夯实高档的市场地位;二是以创新产品为方向,通过个性化、多元化的产品创新,积极回应与满足消费者新需求;三是以大湾区地区为新增长引擎,顺应中国经济和人口发展趋势,培育新的增长区域。
      华润啤酒将进一步加强品牌建设,落实「中国品牌+国际品牌」双轮驱动,形成具强大市场竞争力的产品矩阵。在渠道方面,我们将加快新兴业务发展,包括连锁业务、线上业务及创新产品,同时致力构建高质高效、敏捷、低成本、智能化供应链管理体系。此外,华润啤酒将继续提升科技创新能力,以驱动业务发展、降本增效、精益运营的同时,整体提升供应链的韧性和灵活性。
      白酒业务
      本集团预计白酒行业将继续进行周期性调整,呈现消费者更理性、消费场景改变、行业集中度提升、价格带分化、新渠道涌现等趋势。整体行业短期将以深度调整与结构优化为主,而中长期则聚焦价值重构与增量开拓。我们将继续以长期主义做实做强白酒业务,并坚持规模为先,通过瘦身提效,优化组织人员、供应链及绩效激励等方面提升效益。同时,我们将致力稳定渠道价格,开辟新的增长点,探索全球化路径,构建文化输出体系。
      整体消费品行业正朝着更健康、更绿色的方向发展。作为一家负责任的企业,华润啤酒将秉持着「引领产业发展,酿造美好生活」的使命,继续推动绿色发展,致力在ESG方面实现更佳表现。我们将积极推动更多工厂获得碳中和认证和国家级绿色工厂,推进价值链碳排放和重点产品碳足迹核算,制定减碳目标和规划方案。我们将继续在科技创新、运营管理、品牌建设等领域创造更多价值,保持长远及可持续的业务发展前景。
      整体而言,本集团将进一步巩固啤酒主业,构建多元增长动力,同时将白酒业务定位为第二增长曲线,重点推动品牌差异化布局,推进销售模式创新、稳定价格体系、建设根据地市场,并大力发展优质经销商。本集团将持续推动「啤白双赋能」战略,通过销售及业务复盘,建立长远赋能协同机制,向成为「世界一流企业」的目标稳步迈进。

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