紫金矿业（601899）2025年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期紫金矿业（601899）发布2025年年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

面对全球格局深刻演变、地缘博弈持续升温以及外部不确定性显著攀升的严峻挑战，公司保持战略定力、锚定规划目标，深入贯彻“提质、控本、增效”工作总方针和“奋发有为、改革创新、高度适配、控制风险”基本原则，统筹施策、精准发力，经营业绩再创历史新高，公司全球竞争力和市场价值大幅提升，较原规划提前3年实现“绿色高技术一流国际矿业集团”重要阶段性目标。

    规模实力跨越增长，盈利能力强劲攀升

    公司矿产品产量稳步提升。报告期，实现矿产金90吨、矿产铜109万吨、当量碳酸锂2.55万吨、矿产锌（铅）40万吨、矿产银439吨；其中，矿产金增速位列全球矿企前茅，矿产铜产量连续第3年超百万吨，锂板块项目相继投产创效。

    公司经营指标表现亮眼。报告期，实现息税折旧摊销前利润1014亿元、利润总额808亿元、归母净利润518亿元，分别同比大幅增长60%、68%、62%；经营活动产生的现金流量净额754亿元，同比增长54%，现金流稳健充沛；期末资产总额5120亿元、归母净资产1855亿元，分别较期初增长29%和33%；资产负债率下降至51.56%，资产结构更加优化。

    公司行业地位高位进阶。位列《福布斯》全球上市公司2000强第251位，居其中上榜的全球金属矿业公司第4位、全球黄金公司第1位；位居《财富》世界500强第365位，其中净资产收益率居全球金属矿企第1位，综合实力稳居全球金属矿业行业第一梯队。公司规划，到2028年，公司的资源储量、主要矿产品产量、销售收入、资产规模、利润等综合指标排名进一步提升，铜、金矿产品产量进入全球前3位。

    资本赋能亮点纷呈，价值回报能力显著提升

    公司资本运作捷报频传。报告期，成功收购藏格矿业控制权，旗下新增A股矿业上市公司平台；顺利完成紫金黄金国际分拆上市，募集资金287亿港元，是迄今为止全球黄金开采行业规模最大IPO、中国矿业企业规模最大境外IPO；公司于2026年1月以负收益率形式，成功发行15亿美元零息H股可转债，40%的最终转股溢价率是亚太地区有史以来矿业类可转债最高转股溢价率，充分体现国际资本市场对公司市场价值的高度认可。

    公司市值水平大幅提升。截至报告期末，公司A股、H股股价同比分别上扬约128%和152%，市值位居A股第14位、全球金属矿业行业前3位；2026年公司市值继续上行突破万亿大关。“紫金系”资本版图价值凸显，截至报告期末，藏格矿业和紫金黄金国际市值较收购和上市时均实现大幅增长，公司持股增值超1700亿元；公司战略参股13家上市公司，累计实现账面浮盈及分红收益361亿元，整体投资收益率高达267%。

    公司分红规模稳步提高。公司高度重视并持续提升对股东和投资者的价值回报能力，公司拟实施2025年度分红101亿元，结合此前已完成的2025年中期分红58.5亿元，分红规模将达159.5亿元；公司近5年现金分红总额将达431.4亿元，占上市以来分红总额的近61%，年均增速超过41%。

        厚植可持续发展根基，蓄力高质量发展动能

    坚持资源优先战略，持续培厚资源家底。报告期，公司顺利完成多个重大项目投资并购，境外完成阿基姆金矿和瑞果多金矿交割，两大世界级在产金矿并购当年即贡献产量利润，且未来增储扩产潜力显著；境内完成藏格矿业控制权收购和沙坪沟钼矿交割，提升巨龙铜业权益，获得千万吨级钾锂资源和全球最大单体钼矿。公司自主找矿成果丰硕，紫金山矿区东北矿段探获近20年来福建省最大斑岩型铜钼矿，诺顿金田、罗斯贝尔金矿等一批项目取得显著勘探成果。公司积极运用经济地质理论，通过技术经济重新评价，实现紫金黄金国际旗下金矿资源储量的大幅提升。

    重磅项目陆续投产，增量产能加速释放。巨龙铜矿二期、卡莫阿铜矿50万吨/年铜冶炼厂以及3Q盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿、湘源硬岩锂矿一期工程等一批重点项目陆续建成投产，锂产业作为新增长极稳步成形。公司工作总方针中明确新增“上产”维度，将开足马力释放金、铜等主力矿种产能，高度关注锂板块的绩效提升与产能增长，推动重点增量项目超预期投产达效，加快新的重要增长引擎培育，加速资源优势向产能优势、经济社会效益优势转化。

    科技创新深度赋能，数智应用落地见效。公司全面推广应用“矿石流五环归一”矿业工程管理模式，核心技术攻关应用实现多点突破，崩落法采矿在丘卡卢-佩吉铜金矿、博尔铜矿和多宝山铜矿等项目取得阶段性进展，巨龙铜矿高海拔露天绿色开采等关键技术取得积极成效，拉果措盐湖锂矿首套“钛系吸附+膜分离”提锂技术实现产业化应用。公司数字信息系统建设提速推进，矿业AI+应用场景、业财一体化生产管控平台、“黑灯工厂”及“数字紫金”转型实践持续拓展，生产智能化水平稳步提升。公司在生产、采购、仓储、工程、资金等板块协同发力，工程体系不断完善、财务支持能力显著增强，全流程自主能力成为“紫金速度”和低成本运营优势的坚实保证。

    全球化运营管理体系基本建成，紫金特色ESG体系全面提升

    全面推进以“简洁、规范、高效”为特征的深化改革，全力破解“日益全球化与局限的国内思维及管理方式”主要矛盾，具有紫金特色的全球化运营管理体系基本建成。国际事业管理委员会作用充分发挥，海外预结算中心有效运作，海外运营中心迁驻海南自贸港，成为境内外联动重要枢纽。全球化人才体系建设成效显著，本土化雇佣率达96%，中高层管理团队本土化比例明显提升，“雏鹰出海”、外籍骨干总部轮岗双向培养机制持续开展。全面风险防控体系不断完善，全球化依法合规运营能力及运用国际规则、项目所在国法律抵御风险能力稳步增强。

    坚定践行“开发矿业、造福社会”企业宗旨，报告期，全球社会贡献值1091.1亿元，同比增长46%，具有紫金特色、以产业为主、与属地社区及合作伙伴携手的“共同发展”模式进一步推广，相关方“命运共同体”更加牢固。积极以实际行动诠释负责任企业公民担当，西藏日喀则地区发生地震后第一时间捐款捐物并派出救援队驰援，香港新界大埔突发严重火灾后紧急捐款，支持受灾群众救援安置和灾后重建，以实际行动为同胞尽心出力。公司ESG绩效稳居行业第一梯队，入选2025年《财富》中国ESG影响力榜。

        坚持高标准打造“花园式”生态矿山，矿山下游设立水质在线监测系统，基建期即超前开展生态复垦，做到“建设一片、稳定一片、修复一片”，国家级绿色矿山增至13座，绿色工厂增至10座。加快推动低碳转型，2023-2025三年新增清洁能源装机容量近1000MW，投运新能源矿卡及机械超千辆，紫金山铜金矿绿色矿山建设案例入选联合国教科文组织出版物，成为全球矿业生态建设典范；旗下龙净环保风光发电产业和福大紫金氨-氢能源实现重要应用，为绿色低碳发展作出新贡献。

    坚定贯彻“打赢安全生产翻身仗”工作部署，“安全系统提升工程三年行动”取得扎实成效，全员安全意识和行为素养显著提升，安全管理体系更加健全，采选冶机械化、自动化、智能化水平稳步提升，高危场所少人化、无人化建设持续推进。

    携手国际SOS，形成覆盖全球项目的专业医疗与救援能力，保障海外员工健康与安全。

    监督工作着力向基层一线、海外业务延伸拓展，聚焦关键领域、关键环节精准发力，数智化审计建设加快推进；紧扣监事会取消后的制度改革要求，持续优化审计与监察组织架构，深化内控、审计、巡察、纪检、监察“五位一体”监督体系建设，为公司高质量发展筑牢监督防线、提供坚实保障。

        报告期内公司所处行业情况

    2025年有色金属价格全面上涨，全球宽松周期延续，政策博弈加剧资源品稀缺属性，AI算力叙事提振需求预期，共同构筑本轮有色金属牛市支柱。在美联储降息周期、地缘冲突延宕升级及全球央行增持黄金等多重提振下，金价屡创历史新高；铜价高位波动，新能源与AI等新兴需求支撑叠加矿端供应扰动加剧，美国关税政策引发全球库存再分配，贸易商移库套利推高了非美地区的铜溢价和期货近月合约价格；锌价全年呈“前高后低”趋势，受房地产需求大幅下跌影响较大。

        报告期内，美国关税政策加速全球贸易壁垒重构、全球宽松周期延续以及地缘政治风险持续等多重因素共振驱动，金价实现历史上最强劲的年度涨幅之一。LBMA现货黄金收于4308美元/盎司，较年初大幅上涨约63%，年内累计创53次历史收盘新高；全年均价达3439美元/盎司。1月至4月，金价开启单边上行模式，一举突破3400美元/盎司关口；4月至8月，市场进入技术性调整期，金价主要围绕3200至3400美元/盎司区间呈震荡走势；9月起，伴随美联储降息落地及美元走弱，全球黄金ETF再现强劲流入，资金配置需求回归助推金价重拾涨势；四季度，美国政府“停摆”与债务规模可持续性担忧重燃，进一步激化市    场避险情绪，金价加速上行，于12月23日触及4449美元/盎司的年内最高点。年末虽受获利回吐影响小幅回调，但收盘仍稳固在4300美元/盎司上方。世界黄金协会数据显示，2025年全球黄金需求同比增长8%至4999吨；全球央行购金虽较峰值略有放缓，但全年净买入量仍高达863吨，维持在历史高位水平。

        报告期内，铜价走势强劲，LME三月期铜年内涨幅超40%，并于年末创下历史新高。2025年上半年，铜价总体呈震荡态势；4月，伴随美国全面关税公告正式发布，铜价承压下行，一度跌至8539美元/吨的年内低点。下半年，在全球流动性宽松、矿端供应扰动以及全球贸易流向结构性扭曲的共同驱动下，铜价进入加速上行期。主要经济体央行相继进入降息周期，全球流动性环境改善提振金属价格表现；自由港（Freeport）格拉斯伯格（Grasberg）等主力矿山发生停产事故，加剧矿端供应短缺；同时，美国铜关税政策预期引发全球精铜贸易流向调整，导致美国以外地区现货供应紧张，区域性供需措配进一步推升铜价。国际铜研究小组    （ICSG）统计显示，受事故及品位下降影响，2025年全球矿产铜产量增速约为1%。

        报告期，国际锌价在供应过剩预期强化与宏观情绪博弈下震荡下行，价格中枢由年初高位逐步下移；临近年末受供应阶段性收紧及低库存支撑反弹，伦锌最高触及3220美元/吨附近，但全年看价格面临较大下行压力。矿端供应紧缺矛盾显著缓解，海外多个矿山复产与新项目投产顺利，全球锌精矿供应转为显著增长；冶炼端受益于加工费回升及副产品利润，生产积极性提高，产能释放顺畅，全球精炼锌供应转向宽松；需求端，国内房地产与基建疲软持续拖累镀锌需求，尽管光伏、电网投资及政策支撑下消费显韧性，但整体增长乏力；海外需求亦受经济衰退预期及高利率环境压制。国际铅锌研究小组(ILZSG)数据显示，2025年全球锌矿供应预    计同比增长5.9%，结束连续负增长；全球精炼锌供应增速（2.1%）略高于需求增速（1.9%），全年呈现紧平衡局面。

        报告期，中国电池级碳酸锂价格从年初7.5万元/吨震荡回落至6万元/吨，但下半年强势反弹至12万元/吨，主因全球新能源汽车延续高增长态势和储能市场超预期增长，而全球锂资源供给端不确定性有所增加。上半年，全球动力汽车消费增长势头放缓，同时伴随宏观不确定因素影响，产业链采购策略相对保守，采购意愿低迷，加之包括非洲、南美及中国锂资源项目集中投产增量，国内冶炼开工率及锂库存不断攀升，锂价承压下跌。下半年，新能源汽车市场保持稳健增长，叠加全球储能需求迈过经济性拐点进入高速增长期，锂行业迎来反转时刻。同时，受国内锂矿供给扰动以及海外矿企资本开支下调导致项目投产推迟等影响，下半年锂市供    给增长明显下修，进一步推动锂价上行。2025年，锂的战略性地位在地缘政治博弈与产业格局重塑过程中愈发凸显。能源转型仍然是大势所趋，资源国正以前所未有的力度强化对锂产业链的控制权，头部矿企不断加码锂资源布局，均体现了对锂资源长期前景的坚定信心。

        报告期内重大行业政策变化

    1.中国境内

    报告期，中国大力支持战略性矿产产业高质量发展，持续推进矿业领域绿色发展的制度保障，一批矿产资源领域法规政策发布实施。

    新《矿产资源法》于2025年7月1日正式施行，作为我国矿产资源领域的基础性法律，本次修订以保障国家矿产资源安全为核心立法目的，确立了战略性矿产特殊保护制度、矿业权竞争性出让制度，专章明确矿区生态修复相关要求，同时完善矿产资源勘查、开采、利用全流程监管规则，为矿产资源行业高质量发展奠定根本法治基础，与后续各类配套政策形成协同，进一步强化国家资源安全保障体系。

    发布《关于矿业权出让底价有关事项的通知》《关于开展矿产资源节约与综合利用先进适用技术目录更新工作的通知》《关于加强地质资料管理的通知》《固体矿产资源储量报告规则(2025)》等文件和行业规范，对矿业企业开展绿色勘查、开采、矿区生态修复、资源节约与综合利用提出明确要求，国内矿产资源储量报告对接国际资本市场，对维护国家权益和矿业权人合法权益，促进战略性矿产增储上产，保障资源安全提供制度支撑。

    发布《永久基本农田保护红线管理办法》《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》《黄金产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，明确战略性矿产允许在永久基本农田上设立矿业权，推进战略性矿产的增储上产，推进黄金及铜等有色金属行业高质量发展。

    发布《中华人民共和国国家公园法》《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》《生态环境保护督察工作条例》《生态环境监测条例》《绿色金融支持项目目录（2025年版）》《生态环境部关于进一步加强危险废物环境治理严密防控环境风险的指导意见》《矿山智能机器人重点研发目录》等，对加强生态环境保护、绿色金融政策支持和智能矿山建设，推进生态文明建设提供制度支撑。

    2.海外

    报告期，主要资源国资源战略反映出对环境保护、可持续发展以及国家安全的重视，尤其在关键矿物（如锂、稀土）自给自足、供应链安全、能源转型和清洁能源相关资源的开采方面，相关国家和地区采取了对应措施。

    美国签署行政命令，旨在通过紧急措施加速国内关键矿产勘探、生产和加工以减少对外国依赖，为关键矿产项目提供快速审批通道。

    欧盟持续推进《关键原材料法案》，公布了首批47个战略原材料项目清单，涉及开采、加工和回收，目标是到2030年实现特定比例的自给自足，同时加强关于外国直接投资（FDI）的审查机制。澳大利亚与美国就关键矿物和稀土供应链签订双边框架协议，旨在加强美澳在关键矿物和稀土供应链的合作。

    ESG方面，联合国环境规划署国际资源委员会发布《推动能源转型矿产负责任供给以促进可持续发展》报告，提出十项核心建议。

    统一采矿标准倡议（CMSI）在2025年持续推进整合进程，该倡议目标是融合铜标志认证、国际矿业与金属理事会（ICMM）标准、加拿大矿业协会标准、世界黄金协会负责任黄金采矿原则这四项现有标准，打造统一的全球负责任采矿标准。2025年3月发布首轮公众咨询报告，10月启动最终公众咨询，最终标准预计于2026年下半年出台，将大幅简化矿业企业的ESG合规流程，提升行业ESG实践的一致性。

        报告期内公司从事的业务情况

    公司构建绿色、集约、低碳和循环发展的完整矿业价值产业链开发模式，为人类美好生活助力。

        报告期内核心竞争力分析

    公司在实践中形成以“共同发展”为核心的紫金企业文化和以“创新”为核心竞争力的紫金竞争力体系。创新是普遍科学原理与客观实际的良好结合；最适合的就是最好的创新；创新就是不断否定自我的过程。

    良好的公司机制体制

    公司是中国混合所有制改革最早、法人治理机制改革最成功的矿业企业之一。公司所有权与经营权分离，决策效率高、经营机制活；股东会、董事会、经营层组织体系完善、职责明确。公司战略目标清晰，整体执行连贯坚定；专家型管理团队组成结构合理、履职敬业忠诚。公司秉持全球化发展思维，遵守国际基本规则和标准，构建高适配的全球化运营管理体系，海外各主要业务管理原则和工作指引基本形成，运行机制日趋完善，全球化人力资源体系适配度逐渐提高，加之数字化转型、智能化赋能正按规划渐次推进，公司国际化管理运营效率得到显著提升。

    世界级战略性矿产资源

    矿产资源是矿业公司生存和发展的基础。通过逆周期并购和低成本自主找矿勘查，以及对既有矿床技术经济重新评价等方式，公司资源储备持续培厚，已形成涵盖金、铜、锌（铅）、银、锂、钼等金属的世界级多元矿种组合与覆盖全球18个国家的资源布局，可有效抵御宏观经济风险和局部地缘政治风险，显著增强公司在全球不确定性背景下的安全边际和盈利韧性。

    依托坚实的资源基底，公司产能释放潜力巨大，将“上产”列入工作总方针，超预期实现一批重大建设项目投产达效，将推动公司继续稳居全球最具成长性的头部矿企之列。

    工程研发创新能力与矿业开发全流程自主能力

    “科技创造紫金”，公司从低品位难选冶矿山开发起步，培育形成全流程自主技术和工程研发及管理创新能力，在地质勘查评价、开采技术、低品位难选冶资源综合回收利用及环保等方面，具有行业领先技术优势和丰富实践经验；独创“矿石流五环归一”矿业工程管理模式，以系统工程和矿业经济思维指导项目建设和运营，在投资和成本控制方面形成明显的竞争优势，成功开辟资源绿色高效开发新路，形成矿业工程全球竞争力。

    公司组建具有矿业开发全流程自主研究设计能力的中央研究院，大力推进采矿工程与矿建安装自营，积极构建自主可控的全球供应链体系，持续夯实“以我为主”的低成本运营优势。公司拥有极强的问题矿山盘活与价值再造能力，善于通过“并购+技改扩产+运营优化”实现“资源增储+效益提升”，这套成熟的并购、整合、运营模式成为公司核心竞争力的综合体现，即使在金属价格上行的背景下，依然能发掘“价值洼地”，以合理价格实现紫金“市场溢价”，重塑标的资产市场价值，获得良好的投资回报。

    绿色低碳矿业ESG体系

    公司将ESG理念融入企业战略，积极打造既适配国际标准，又具有紫金特色的ESG体系，在遵循GRI、SASB等国际标准的基础上，率先落实IFRS（ISSB）可持续披露准则及TNFD自然相关财务披露框架要求。公司秉持“绿水青山就是金山银山”发展理念，将绿色低碳作为项目建设运营的重要准则，矿业开发与环保及生态建设高度协同，做到“开发一片、治理一片、成效一片”；积极响应“双碳”行动，以“为人类美好生活提供低碳矿物原料”为己任，加快高适配电动化改造和光伏、风力、水力等清洁能源应用，积极培育新能源新材料“低碳转型新增长极”，加快推进“碳中和、碳减排”有效措施落地，助力全球绿色可持续发展和“净零”目标实现。

        紫金特色团队优势和“共同发展”企业文化

    矿业是艰苦行业，公司通过市场机制和“在战争中学习战争”，培养了一支忠诚担当、专业过硬的管理技术团队，在全球实践中传承践行“艰苦创业、开拓创新”的紫金精神，成为公司实现跨越式发展的强大支撑。公司秉持“创造价值、共同发展”的核心价值观，致力于让更多人因紫金矿业的存在和发展而获益，推动企业与员工、社区、协作者等利益相关方构建共依共存、共享发展成果的“命运共同体”，成为推动公司高质量发展的无形动力。

    巨大的矿产品需求市场

    全球矿产品需求呈结构性增长，铜、锂等新能源金属受益于新能源产业扩张、清洁能源转型、人工智能算力基础设施建设和电力系统配套升级，叠加印度、东南亚新兴经济体工业化，以及美欧发达经济体重视关键矿产供应链和推动制造业回流等多重因素共振；黄金在地缘政治不确定性、美联储降息预期及全球央行持续配置等因素驱动下，避险与保值属性凸显；战略性矿产资源的长期供给约束与稀缺价值日益凸显。公司将依托需求红利，聚焦金、铜、锂等核心矿种，加快产能扩张释放，加速提升全球矿产品市场占有率和影响力。

未来展望：

行业格局与趋势

    地缘博弈推动矿业大变局

    在全球战略竞争加剧的背景下，关键矿产已从单纯的经济要素上升为国家安全与大国博弈的焦点。主要经济体通过更新关键矿产清单、设置贸易壁垒、强化资源联盟等手段推动供应链区域化和产业本土化等举措，围绕锂、钴、铜、稀土等战略性矿产展开激烈争夺。对关键矿产供应链全链条的控制能力正成为衡量大国发展权与产业主导权的全新标尺。这种地缘政治驱动的资源争夺，正加速全球矿业从全球化分工向阵营化、碎片化方向裂变，引发一场深刻的结构性变局。

    价值链重构塑造产业新格局

    全球资源治理格局的深层变革是一场由“安全逻辑”取代“效率逻辑”所驱动的系统性重构。传统基于全球化分工的“开采—出口—海外加工—终端制造”的线性价值链正在瓦解，取而代之的是区域闭环、本地化与绿色合规驱动的新生态。参与主体从消费国主导向消费国、资源国及技术国多元角力深化。这一轮重构不仅改变了地理流向，更重塑了利润分配，加工、回收、认证等高附加值环节成为竞争焦点，推动产业从“资源占有”向“技术+标准+本地融合”转型。同时资源国国家意图通过政策调整寻求主导权，也进一步推高资源的“战略溢价”。

    产业革命推动矿业周期开新局

    全球金属矿业需求正经历结构性革命，能源转型与算力时代的刚性拉动成为本轮矿业周期中新需求的“超级增量”。能源转型是长期、确定性的需求主线，包括风电、光伏在内的清洁能源装机不断攀升，显著加大了对铜、锂、稀土等关键金属和矿物质的需求。算力时代则带来了爆发性的新增长极，以算力基础设施为底座，以人工智能为核心驱动力，深度赋能工业、能源、交通等千行百业转型升级，叠加传统行业的长期需求，IEA预计到2040年全球铜需求将增长约50%。两大趋势叠加，共同构成了对金属资源的刚性拉动，重塑了全球金属市场的需求逻辑与价值中枢。

        黄金：配置价值持续被重视

    展望2026年，支撑金价上行的宏观基本面逻辑依然稳固，黄金配置价值有望持续提升。在全球宏观格局深刻变革的背景下，货币体系竞争与全球产业链重构加剧，各国央行预计将维持购金态势，分散外汇储备风险，以应对地缘政治不确定性。同时，面对持续的宏观不确定性，叠加市场对美债安全性的担忧及黄金战略配置共识的强化，黄金ETF投资需求有望持续回升，并与央行买盘形成合力。边际上，需密切关注美国通胀压力、局部流动性风险及政策不确定性可能带来的阶段性扰动。

    铜：供应端约束强化

    展望2026年，铜市运行主线将围绕“宏观博弈”与“结构性短缺”展开。宏观层面，在复杂外部环境与关键矿产博弈加剧的背景下，铜的金融属性及战略资产价值持续凸显。地缘冲突、经济不确定性、降息预期反复及贸易政策扰动，或将加剧短期价格波动风险。随着宏观扰动逐步消化，市场交易主线将回归供需基本面。供给端，矿端约束仍是价格支撑的核心。

    受上年大型矿山事故影响，2026年全球铜矿供应持续紧张，铜精矿加工费已跌至历史低位；中国铜原料采购小组（CSPT）计划减产以应对原料不足，供应瓶颈正加速由矿端向精炼端传导。需求端，新能源、电气化及人工智能（AI）基础设施建设带来的结构性增量路径清晰，有效对冲了传统领域的周期性波动。中长期看，在全球矿业资本开支长期不足与保护主义抬头的背景下，铜供应刚性约束日益显化，长期激励价格有望成为坚实的价格底座。

    锌：供给过剩压力下价格或震荡下行

    展望2026年，锌矿供给侧已开始过剩，但尚未完全转化为锌锭的过剩。一旦内外价差修复导致锌精矿进口放量，增量的锌矿终将转化为增量的锌锭，届时锌锭市场的过剩压力将真正显现。需求侧，传统领域如房地产前端拿地和新开工面积累计增速仍处于深度下跌状态，对锌消费形成主要拖累。汽车行业虽整体增长，但新能源汽车的轻量化趋势（使用铝合金替代）限制了用锌增速。增长领域主要来自政策支持的基建投资，以及光伏新增装机、电网投资带来的镀锌钢材需求。总体来说，在供应过剩成为核心主线的背景下，锌价将开启震荡下行通道。预计2026年下半年起锌价将进入趋势性回落阶段。

    锂：反转趋势启动

    展望2026年，锂价反转趋势启动，锂产业正从纸面过剩向紧平衡态势演变。需求侧，全球能源转型大趋势未改，新能源汽车产业正从高速扩张的黄金期向高质量发展的新阶段迈进，储能在政策及经济性驱动力下成为无可争议的核心增长引擎；供给侧，呈现增长与风险并存格局。一方面，澳洲、非洲及南美等地的大型项目投产爬坡增长，成为核心供应增量来源；另一方面，地缘政治动荡造成的运营风险、资源国政策变化及环保与监管政策收紧等因素将对实际供应形成潜在扰动与不确定性。长期来看，新能源汽车与储能双轮驱动格局稳固，固态电池商业化进程进入关键提速期，AI数据中心等新场景成为超级需求引擎，预计到2030年需求将超过300万吨，保障锂资源供应安全成为全球主要经济体和产业链企业的核心议题。

        公司发展战略

    2026年2月，公司在上杭古田山庄召开战略发展务虚会，通过全面总结公司发展现状，深入分析全球经济社会及矿业行业形势，确立了未来三年及后续十年的发展方向、战略定位、主要指标、重点任务和实施路径，会议形成《三年（2026-2028年）主要矿产品产量规划和2035年远景目标纲要》重要纲领性文件，并经公司第九届董事会2026年第4次临时会议审议通过。

    新阶段工作指导思想：坚持以矿业为主导，以“提质、上产、控本、增效”为工作总方针，以“奋发有为、改革创新、高度适配、控制风险”为基本原则，持续深化“简洁、规范、高效”运营管理体系改革，着力破解“日益全球化与局限的国内思维及管理方式”主要矛盾。

    新阶段发展战略目标到2028年，公司的资源储量、主要矿产品产量、销售收入、资产规模、利润等综合指标排名进一步提升，铜、金矿产品产量进入全球前3位，全面建成高度适配且具有紫金特色的全球化运营管理体系和ESG可持续发展体系；力争到2035年，公司主要指标较2025年实现跨越式增长，部分指标达到全球首位，全面建成“绿色高技术超一流国际矿业集团”。

    ●更多信息：临2026-012《关于三年（2026-2028年）主要矿产品产量规划和2035年远景目标纲要的公告》或登录公司官网。

    经营计划

    2026年公司主要矿产品产量计划

    矿产金105吨，矿产铜120万吨，矿产银520吨，当量碳酸锂12万吨，矿产锌（铅）40万吨，矿产钼1.5万吨。鉴于市场环境复杂多变，本计划为指导性指标，存在不确定性，不构成对产量实现的承诺，公司有权根据情况变化，对本计划作出相应调整，敬请广大投资者关注风险。

    2026年主要工作措施

    2026年是公司新一届领导班子履新之年，也是站上“一流”新起点冲刺“超一流”总目标的起步之年，将按照《三年（2026-2028年）主要矿产品产量规划和2035年远景目标纲要》擘画宏伟蓝图，扎实推进各项工作：

    1.持续培厚“资源家底”

    坚持资源优先战略，以金、铜为重点发展矿种，全面形成具有全球竞争力的锂板块，稳固并提升锌、银、钼等矿产品产量及资源储备；加强就矿找矿工作，力争实现自主找矿勘探新的重大突破；优化投资布局体系，加强对并购标的所在区域风险研判。依靠资本市场，持续关注优质上市企业的并购重组机会，积极寻求通过战略性投资成为此类企业控股股东或重要股东，实现对被投资企业的深度赋能，充分释放其资源和价值潜力。

    2.超前部署增长“新引擎”

    落实“上产”工作总方针，加快资源优势向产能优势和经济社会效益转化。开足马力释放金、铜等主力矿种产能，深度赋能紫金黄金国际，加快其旗下新并购的阿基姆金矿、瑞果多金矿、罗斯贝尔金矿技改扩建的论证研究和实施；全力推进丘卡卢-佩吉铜金矿、JM铜矿、阿瑞那铜金矿二期、朱诺铜矿、海域金矿等重点项目建设，推进卡莫阿-卡库拉铜矿的卡库拉矿段复产和三期达产，开展巨龙铜矿三期论证研究。高度关注锂板块的绩效提升与产能增长，实现“两湖两矿”项目全面达产并有序推进二期建设，加快藏格矿业锂板块资源潜力的释放，推动公司成为全球最大的锂生产企业之一。稳固锌（铅）产量、推动伴生银矿山产能提升。加快沙坪沟钼矿建设，联同现有项目的伴生钼资源，推动公司成为全球最大的钼生产企业之一。

        3.构建“价值引领”内生动力

    深化“矿石流五环归一”矿业工程管理模式应用，重点攻坚崩落法采矿、高原与深部绿色高效开采、低品位难选冶资源回收等关键技术，加强自营体系建设，持续提高工艺和装备适配能力，持续提升采购、物流和销售协同能力。

    加快数字智能化转型，推进公司生产经营活动的信息化覆盖与智能化升级，提高全球化生产运营的系统效能，夯实数据标准化与基础数据库建设。以实用为导向，重点打造高原矿山无人化、井下智能化、大型化装备应用等一批标杆项目，积极推动电动矿卡、智能装备在矿山规模化应用，依托丰富的信息化场景提升自主研发能力。

    把成本控制摆在运营核心位置，将紫金低成本、高效率、高效益的运营优势推向新高度。聚焦自身能力建设，重视采矿、设备维修等关键环节的自营能力建设。坚持“现金为王”开展项目全生命周期管理，将预算执行与资金效率纳入关键绩效评价；依托业财一体化与全球财务共享体系，提升资金效率、财务韧性和抗风险能力。

    大力破解“日益全球化与局限的国内思维及管理方式”主要矛盾，实现从“中国总部管理全球”到“全球体系运营全球”的思维与能力升级。大幅提升海外项目所在国本土高管、技术骨干比重，搭建属地精英团队，构建跨文化沟通与治理桥梁，构建完善的人才梯队体系，系统解决青年人才上升通道收窄、主专业人才断层、领军人才稀缺的问题；打破资历限制，以实绩论英雄，大胆任用年轻人才，为全球运营储备高素质的产业工人与技能骨干。

    4.筑牢高质量发展“护城河”

    打造国际领先的ESG标杆，贯彻“创造价值、共同发展”核心价值观，构建让利益相关方能共同成长、共享价值的可持续发展生态，充分展示公司促进社区繁荣、保护生态环境、履行社会责任的品牌形象，用国际语言讲好新时代的“紫金故事”。

    坚决打赢安全生产翻身仗，做到从严从实、标本兼治，着力提升本质安全水平。坚持对隐患和违章行为“零容忍”，强化制度的清单化、标准化执行，提升安全培训的针对性。主动向协作单位赋能，构建真正“一体化安全能力”，真正实现“同一体系、同一标准、同一要求、同一考核”。推动科技强安，加大智能监测、自动化装备和信息化管理工具上的投入。

    重视依法合规，加强国际通行规则和国别法律政策研究，吃透涉及全球化业务的国际通行规则，遵从项目所在国家和地区法律、道德、社会、经济和人权标准，确保资产运行安全可靠。

        可能面对的风险

    风险管理体系

    公司基于COSO-ERM框架、ISO31000标准，将风险管理融入全球化战略和运营管理体系，制定《风险管理制度》《风险管理操作指引》，建立风险应对机制，在风险评估基础上，明确重点风险领域和风险应对策略，以确保公司资产、资金、员工、安全与环境、价值观与声誉等要素安全，维护公司及利益相关方长期价值实现。

    董事会及下设战略与可持续发展（ESG）委员会、审计与监督委员会就公司重大事项、重大风险及重大危机管理进行决策；经营层负责建立风险管理体系，形成相对独立、有效运行的风险管理体系。

    风险管理委员会确定公司风险管理总体目标、风险偏好和风险容量及风险管理策略，统筹风险管理体系建设、审议风险管理规划计划和重大风险策略，督导风险管理文化的培育。下设办公室挂靠审计监察部。

    各事业部、职能部门为对应业务风险管理部门；各权属企业为风险管理的责任主体，负责建立风险管理机制，全面识别和区分自身存在的主要风险。

        主动识别潜在风险与应对

    1.外部风险

    ①地缘政治：世界百年未有之大变局加速演进，地缘政治风险频发且日益严峻，局部冲突持续升级，二战以来所形成的全球政治经济秩序受到全面挑战，全球经济前景不明朗；全球能源转型与科技竞争正推动关键矿产成为大国战略博弈的新焦点，其供应安全已从经济议题上升为国家安全核心考量，资源民族主义全球兴起，矿业税负显著增加，全球矿业投资环境恶化；国际社会及产业链、供应链面临多重挑战，部分国家或地区短期陷入社会秩序恶化，全球矿业发展格局持续重构，不确定性显著增加，可能对部分海外项目经营产生不利影响。

    应对措施：坚定全球化战略发展方向，超前将地缘政治风险评估纳入战略决策全流程，全面实施国别风险评估与研究，优化投资布局体系，境外重点关注与中国陆路接壤国家以及其他市场、法治环境良好的友好国家；加强自主全球配套资源冶炼材料加工及供应链、金融、财务、资本等支撑体系建设，探索建设海外加工基地，构建“矿产-冶炼及延伸产业”双循环模式；全面提高公司国际化运营、公关和利用国际规则抵御风险的能力。

    ②金属价格：黄金、铜等金属价格受供求关系、金融货币政策、全球低碳转型等多重复杂因素制约，若波动较大将对公司经济活动价值实现产生影响。

    应对措施：紧盯全球政治经济格局演变、美联储货币政策调整、矿产资源供求结构变化及全球脱碳政策落地进程，持续提升关键矿种资源储备，加速释放现实产能，以产能提升、成本优化抵御金属价格波动风险；科学、合理、审慎应用金融衍生工具，强化贸易及大宗商品套期保值管理。

    2.运营风险

    成本压力：全球矿业成本曲线持续抬升，通胀压力外溢、资源国矿业税负攀升、去碳化费用高昂。全球绿地勘探投入不足，大型及超大型优质项目稀缺性加剧，资源获取边际成本面临上行压力，获取资源成本可能增加。

    应对措施：深化“矿石流五环归一”矿业工程管理模式应用，依托全环节自主技术和工程能力，以系统工程和经济矿业思想指导投资并购、地质勘察及运营开发，提升自主勘查资源占比，降低优质资源获取成本，提升资源开发价值。聚焦全球领先信息和AI技术，紧扣生产经营管理的痛点难点，实现所有生产经营活动信息化全覆盖，提升装备自动化、智能化水平，提高工艺和装备适配能力，以技术替代对冲要素成本上涨，提高生产效率。

    3.财务风险

    公司在投融资、购销等运营活动中持有和运用外币，形成外汇及利率风险敞口，存在因市场波动导致损失的可能；公司有息负债规模有所上升，需提高流动性风险管控水平。

    应对措施：公司坚持稳健中性风险偏好，设有金融委员会等工作机制，统筹外汇风险监控、利率风险敞口管理，通过自然对冲、金融衍生品等工具，减少市场利率、汇率波动对财务费用产生的负面影响；加强与财务有关的信息安全体系建设，做好成本和风险管控，加快业财一体化推广，确保资金安全和效率。坚持“现金为王”，贯彻“尽产尽销”原则，严格库存管理，将经营现金流列为重要考核指标；优化融资发行条件，通过股权融资或低利率、负利率融资，持续优化公司资产负债结构，降低有息负债规模，做好流动性压力测试，严格控制流动性风险。

    4.ESG相关风险

    ①社区及社会关系：海外项目面临文化、信仰、制度、语言等的差异可能导致误解与冲突，影响社区及社会关系构建。

    应对措施：致力于项目与属地社区“共同发展”，实施本土化雇佣和采购策略，提升项目中高层属地精英人才的比例，努力延长项目对属地产业链价值贡献。强化全球法务体系，加强国际通行规则和国别法律政策研究，确保海外经营活动在法律框架内稳健运行。与东道国政府和属地社区紧密沟通，完善沟通及申诉体系，确保利益相关者的意见得到充分尊重与响应。

    ②应对气候改变与安全生产：全球极端天气日趋频繁，暴雨、泥石流，地震等突发性自然灾害频率可能增加，应对气候改变相关法规及准则趋于严格；各矿山地质开发及建设运营环境迥异，若承包商或员工作业行为未遵守安全规则，仍可能发生局部安全生产事故。

    应对措施：公司遵照国际安全环保及职业健康标准建立完善的治理体系，落实紫金气候变化应对方案，加强对权属企业实施双碳经济责任制考核，有针对性地发展新能源项目，构建安全环保与绿色生态的国际品牌。各矿山建立有针对性的极端天气物理风险专门应急响应计划，建立符合国际标准的水利、交通等矿用基础设施。全面提升本质安全水平，完善安全管理体系，推进科技强安与智能监测预警，提升安全培训效能，实施定期及不定期安全大检查和汛期安全、防雷安全、竖井施工、起重提升设备设施、尾矿库、承包商安全管理等安全专项检查，全面排查整治风险隐患。实施系列工程技术、安全管理、安全培训、个体防护、监测预警、应急管理等措施，保障员工和承包商安全健康。

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