每周股票复盘：芳源股份（688148）Q3扭亏为盈

截至2025年12月26日收盘，芳源股份（688148）报收于9.32元，较上周的8.96元上涨4.02%。本周，芳源股份12月23日盘中最高价报9.74元。12月22日盘中最低价报8.75元。芳源股份当前最新总市值44.74亿元，在电池板块市值排名76/95，在两市A股市值排名3655/5181。

本周关注点

• 来自机构调研要点：公司2025年第三季度实现扭亏为盈，毛利率显著提升
• 来自机构调研要点：前驱体产品Q3出货量同比、环比翻番，高镍二元产品持续向好
• 来自机构调研要点：回收料已成硫酸钴、碳酸锂主要原料，技术突破实现规模化应用
• 来自机构调研要点：日本合作项目预计2025年收取2.1亿日元，后续年度将陆续收款

机构调研要点

公司早期以NC三元前驱体为主，客户集中度高。自2023年起因贸易政策、需求减弱、金属价格下行及折旧成本上升等因素持续亏损。2023年下半年启动转型，推进产品与客户多元化，现已覆盖前驱体、中间品硫酸盐及碳酸锂等品类，客户拓展至前驱体、正极材料、电芯企业及贸易商。

核心技术方面，公司在收料分离提纯技术上取得突破，并于2025年实现规模化应用，具备成本低、收率高、纯度高的优势，显著增强竞争力。受益于技术革新、主要产品产销量增长及金属价格上涨，公司2025年第三季度实现扭亏为盈，毛利率明显改善。

今年前三季度，前驱体和中间品硫酸盐收入贡献相当，构成主要营收来源。Q3前驱体出货量同比、环比均翻番，高镍二元产品表现良好。

中间品方面，硫酸钴受钴价上涨和需求拉动，产销量持续增长，贡献可观毛利；硫酸镍产量下降系优先保障前驱体生产所致。碳酸锂因原料供应及价格影响，产能利用率偏低，目前已加大采购力度，逐步提升产能。

前驱体终端应用于新能源汽车、机器人、储能设备、电动工具等领域。

公司已将提升回收料使用比例列为战略目标，当前硫酸钴、碳酸锂主要采用收料生产，将根据原料价格动态平衡收料与矿料配比。

回收料种类包括三元收料、极片粉、钴酸锂收料、废正极粉、大修渣等。

日本合作项目周期约9年，费用分期支付。2025年预计收取2.1亿日元，2026年16.9亿日元，2027年3亿日元，2028年6.3亿日元，项目运营后五年内收取技术使用费共48亿日元，另有样品开发费及设备销售收入，具体以实际进度为准。

公司称将综合评估股价、股东影响、经营状况及市场环境等因素，适时下修可转债转股价格，以促进转股，降低资产负债率。

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