每周股票复盘：安杰思（688581）Q3海外毛利率达72.82%

截至2025年11月7日收盘，安杰思（688581）报收于61.31元，较上周的62.5元下跌1.9%。本周，安杰思11月3日盘中最高价报62.98元。11月4日盘中最低价报61.23元。安杰思当前最新总市值49.74亿元，在医疗器械板块市值排名73/126，在两市A股市值排名3351/5166。

本周关注点

• 来自机构调研要点：公司预计泰国一期工厂12月左右先行完成对北美客户的发货。
• 来自机构调研要点：2025年1-9月公司新增入院数量净增加18%左右。
• 来自机构调研要点：国内销售毛利率为68.23%，同比下降1.82个百分点。
• 来自机构调研要点：海外销售毛利率为72.82%，同比微降0.18个百分点。
• 来自机构调研要点：公司预计第二代双极产品2025年底获批注册，2026年全面推广。

机构调研要点

国内广东集采后，产品终端价格存在阶段性下降压力，但公司凭借成本、质量、创新等优势有望争取更多市场份额，保持集采产品毛利率稳定；目前经销商库存压力较小。

受海外关税政策影响，全年北美销售收入预计下降10-20%；公司正积极把握关税窗口期开拓北美市场；泰国工厂投产略滞后，一期预计12月左右率先向北美客户发货，后续逐步扩展至其他海外市场。

在国内医改推进和集采落地背景下，公司展现经营韧性；2025年1-9月新增入院数量较年初净增约18%，临床合作数量总体上升；“反内卷”政策有望对销售端带来积极影响。

公司整体销售毛利率保持稳定；2025年1-9月国内销售毛利率为68.23%，同比下滑1.82个百分点，主因集采及带量采购影响；国外销售毛利率为72.82%，同比微降0.18个百分点，维持较高水平；海外自有品牌与ODM毛利率与去年同期持平，预计随自有品牌渠道扩张，其毛利率将逐年提升；截至2025年9月末，新增海外合作客户30余家，未来将以欧美为核心，提升品牌影响力并渗透周边市场。

欧洲CME被收购自三季度起对公司欧洲收入造成一定影响；目前已在欧洲主要地区新增8家合作客户，正积极开拓新客户以逐步消除影响；海外自建渠道分三步走：深化渠道合作提升品牌知名度；实施本土化战略，招聘当地销售人员拓宽渠道；寻找优质并购标的，实现从“产品出海”到“渠道搭建”的升级。

子公司杭安医学四大研发管线进展符合预期；复用软性内镜和能量平台项目注册正常推进；内镜辅助治疗机器人及光纤多模态成像（一次性内镜）略有滞后，公司将加快进度确保按原计划完成。

公司产品具备较强成本优势；预计到2026年中全面推行自动化流水线生产，GI、ESD及ERCP领域主要产品将进入全面自动化阶段，产线工人数量将显著减少，持续降低生产成本，提升竞争力。

原有双极系列产品因专机专用等因素影响推广；第二代单双混合系列将提升竞争力，预计2025年底获批注册，2026年进入全面市场推广期；现有双极产品在海外市场稳步推进，2025年第三季度在欧洲开展多场学术活动获积极反馈；双极系列有望成为2026年新增长点。

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