每周股票复盘：福昕软件（688095）Q3续费率升至93%，现金流显著增长

截至2025年11月7日收盘，福昕软件（688095）报收于97.63元，较上周的107.4元下跌9.1%。本周，福昕软件11月3日盘中最高价报116.91元，股价触及近一年最高点。11月7日盘中最低价报97.5元。福昕软件当前最新总市值89.27亿元，在软件开发板块市值排名54/133，在两市A股市值排名2092/5166。

本周关注点

• 来自机构调研要点：三季度续费率升至93%，主要因大客户增购。
• 来自机构调研要点：核心PC渠道收入明显提升，受益于与DELL全球直销团队合作深化及I战略协同。
• 来自机构调研要点：销售费用率同比下降，因收入增速超过销售费用增速。
• 来自机构调研要点：通办信息三季度收入约2000多万元，同比有所下滑。
• 来自机构调研要点：公司现金流在三季度较二季度显著增长，受大客户预付款及回款推动。

机构调研要点

公司的订阅续费率长期保持在90%以上，统计口径包含新拓客户和存量客户增购。三季度续费率升至93%，主要源于部分大型老客户进行增购。公司将继续推动企业客户增购，并针对小微客户优化用户体验以提升留存。

产品提价对在线订单续费率贡献较明显，但对企业客户订单影响有限，因企业客户多享优惠价且协议期内价格锁定。长期看提价有助于整体续费率提升，短期效果有限。

核心PC渠道（主要是DELL）在三季度收入明显提升，原因一是与DELL多年合作使其全球直销团队推广成效显现，渗透率持续提高；二是DELL推进I战略，与其IPC产品集成公司PDF编辑器，带动联合销售。

销售费用率下降主要因收入增幅超过销售费用增幅。市场宣传费用中数字营销减少、渠道营销增加；销售激励政策调整，提高新增收入提成、降低持续收入提成，未来销售费用率仍有下降空间。

公司在AI方面聚焦两个方向：一是优化PDF编辑器中的I助手功能，提升效率与体验；二是打造面向重度文档使用行业的智能文档处理平台，切入文档自动化领域，构建具备质量控制体系的产品。

公司现金流呈现季节性与偶发性特征：一季度受年终奖影响流出压力大；二、三季度依赖海外业务稳定回款，但受大单波动影响；四季度国内回款集中。今年三季度现金流显著增长，得益于稳定结算、大客户预付款及回款。

通办信息三季度收入约2000多万元，同比下滑，主因个别服务类订单签约推迟至四季度。其收入包括服务性收入和IT建设性收入，后者需分步验收，收入确认集中在下半年，尤其是四季度。

国内市场方面，福昕鲲鹏前三季度收入小幅增长，全年目标为盈亏平衡；OFD产品竞争力提升，推进PDF与OFD深度融合；通办信息获增资支持，策略为加速拓展省市级平台。公司坚持“一横多纵”战略，“一横”强化通用产品优势，“多纵”深耕重点行业应用。

福昕国际业绩高增源于订阅转型进入收获期、销售政策向新客户倾斜、渠道多年投入后放量。未来随收入基数上升，若无结构性变化或并购，增速或逐步放缓。地缘政治风险虽已积极应对，但仍存不确定性。

公司初步目标为争取达到存量市场10%左右市占率，参考Adobe Document Cloud超30亿美元RR规模，当前尚无确切时间表。

在智能文档工具领域，I技术可提升产品易用性和效率，融入用户工作流；公司产品支持完整流程自动化，与大模型对话式交互存在差异。大模型在文档自动化中面临可信度与校准度不足问题，难以形成可控系统。非专业用户市场或被大模型部分占据，但商业客户特定场景覆盖有限。I技术发展扩大智能文档需求，为公司带来发展空间。

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