股市必读：键凯科技（688356）11月3日披露最新机构调研信息

截至2025年11月3日收盘，键凯科技(688356)报收于96.71元，上涨1.11%，换手率1.92%，成交量1.16万手，成交额1.11亿元。

当日关注点

• 来自交易信息汇总：11月3日主力资金净流出70.09万元，散户资金呈净流入态势。
• 来自机构调研要点：公司对2026年国内药品客户收入持乐观预期，多个新项目接近IND阶段。
• 来自机构调研要点：海外药品端客户销售收入前三季度同比增长103.76%，成为海外增长主力。
• 来自机构调研要点：辽宁键凯产能利用率提升，自2025年第三季度起产品毛利率已环比改善。

交易信息汇总

资金流向

11月3日主力资金净流出70.09万元，占总成交额0.63%；游资资金净流入11.43万元，占总成交额0.1%；散户资金净流入58.66万元，占总成交额0.53%。

机构调研要点

• 对2026年国内药品客户订单/收入展望表示有信心，除特宝外，近年新客户拓展良好，新增10余个IND或接近IND的项目，涉及核酸类药物、in vivo CR-T等前沿方向。
• 若芬太尼关税取消，将显著降低对美出口整体关税负担，利好公司国际业务发展；当前正与美国客户保持稳定合作，主要国际器械类客户销售量维持稳定。
• 三季报未披露在手订单情况，参考半年报数据；下半年订单交付进展顺利，三季度新签订单主要为国内大客户，用于明年生产准备。
• 医美产品已在10家机构完成试用打版，计划年内实现首家公立医院入院；部分省市已完成经销商签约，目标年底前覆盖重点区域并产生少量销售收入，已在美团设立品牌馆提升知名度；2026年将推进全国经销商布局。
• 自2025年第三季度起，产品毛利率较前两季度回升，主因辽宁键凯产能利用率提升及中间体批次产量扩大带来规模效应；预计未来利润率将持续改善。
• 海外销售增长主要集中于新药端客户，前三季度海外药品端收入同比增长103.76%，器械端增长3.33%；后续增速取决于下游客户产品推广进度。
• 毛利率提升源于总产量上升及部分生产环节向辽宁转移带来的产能利用率提高；净利率上升主要受营收增加、研发费用化投入同比下降及技术服务费收入增长共同推动。
• 第三季度经营状况已有恢复迹象，全年趋势向好；公司处于业绩转型调整期，未来将持续提升辽宁产能利用率，优化盈利能力，坚持产品销售与技术服务双驱动、国内国际双循环战略；若下游项目推进顺利，对2026–2027年经营前景持乐观态度。
• 自2025年起，因天津产能饱和，已开始大规模转移部分中间体生产至盘锦场地；仅在合规前提下转移原材料和中间体生产，终产品场地变更因流程复杂暂未实施；对临床前及新客户优先推荐辽宁场地放大生产，已有小批量公斤级成品产出。
• 新增多个商业化器械项目，但因材料用量小尚未形成显著放量；当前药品端临近商业化阶段的两个项目仍在FDA审评中；尚不确定新药获批对中国区订单的直接影响，长期看具积极意义。
• 国内销售数量下降主因原有主要客户自建产能导致订单减少；均价下降系销售产品结构变化所致。
• 资产减值损失同比增加600万元，主要系依据存货跌价政策计提的中间体跌价准备增加，以原长春高新相关产品中间体为主。
• OC类药物项目处于早期研发阶段，受限于当前资金状况，其IND申报优先级低于肿瘤疫苗和白介素2项目。
• 前三季度技术服务费收入达910万元，其中第三季度贡献600万元，主要来自特宝的提成增长；全年技术服务收入与下游客户销售表现挂钩，预计仍将增长。

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