每周股票复盘：美诺华（603538）Q3净利增5.78%，制剂业务放量

截至2025年10月31日收盘，美诺华（603538）报收于23.83元，较上周的21.83元上涨9.16%。本周，美诺华10月31日盘中最高价报24.0元。10月27日盘中最低价报21.87元。美诺华当前最新总市值52.57亿元，在化学制药板块市值排名99/151，在两市A股市值排名3187/5163。

本周关注点

• 来自业绩披露要点：2025年第三季度归母净利润4687.02万元，同比上升5.78%。
• 来自股本股东变化：截至2025年9月30日股东户数为3.47万户，较6月30日增加7.22%。
• 来自机构调研要点：制剂业务Q3单季度收入达2.12亿元，Q4预期继续放量增长。
• 来自机构调研要点：JH389项目国内外临床研究已启动，海外工艺转移完成并开始小批量生产。
• 来自机构调研要点：与默沙东兽药合作项目预计2026年起为营收带来增量。

股本股东变化

截至2025年9月30日，公司股东户数为3.47万户，较6月30日增加2336.0户，增幅7.22%。户均持股数量由上期的6792.0股降至6357.0股，户均持股市值为13.83万元。

业绩披露要点

美诺华2025年三季报显示，主营收入11.17亿元，同比上升17.67%；归母净利润9592.54万元，同比上升51.66%；扣非净利润8635.96万元，同比上升64.66%。其中第三季度单季度主营收入4.39亿元，同比上升28.8%；单季度归母净利润4687.02万元，同比上升5.78%；单季度扣非净利润4960.71万元，同比上升51.29%。负债率49.05%，投资收益893.38万元，财务费用2800.1万元，毛利率33.01%。

机构调研要点

制剂业务在下半年增量明显，Q3单季度制剂收入2.12亿元，Q4预期仍处于放量增长阶段，明年整体增长态势可期。

JH389项目按计划推进，美国已启动动物模型头对头研究，国内已开启研究者发起的临床研究，海外安全性试验进行中，与意大利合作方完成工艺转移并开始小批量生产。

mRNA药物合作开发处于前期阶段，聚焦慢病用药方向，内外部研发合作已初步展开。

与默沙东兽药合作项目预计2026年开始贡献营收增量。

预计2026年订单持续增长下利润有望突破，净利率受益于产能利用率提升。

小包装生产线已顺利运行，当前产能利用率高，生产计划依订单安排，成本优化成效显著。

第十一批集采竞争激烈，公司专注产品完善与自营制剂开发，预计2026年自营制剂继续增长。

JH389递送平台具备多肽、酶、核酸等多方向拓展潜力，合作方已完成双靶点开发并计划内部试用，未来不局限于减重领域。

PI价格处于底部，出货量增长带动总量平稳，制剂业务增量将反哺PI出货，两项业务形成联动。

PI业务明年出货量预计增长，制剂业务目标占比趋近或超过PI，CDMO业务聚焦默沙东合作，明年望实现量增。

公司半年度在研项目50余个，每年申报、获批目标维持5到10个，新品立项节奏稳定。

在建工程约4亿元，后续将逐步转固，资本开支无大额新增计划，折旧预计保持稳定。

医美、机器人合作、高端复杂制剂等创新业务持续推进，与贞实机器人合作优化生产效率，与圣兆药物合作高端注射剂项目已官宣。

CDMO战略聚焦默沙东合作进入收获期，兽药商业化预期良好；同步开拓国内新客户，布局mRNA及电子化工品领域高纯度原料国产替代。

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