合兴包装（002228）：营收下滑但盈利能力改善，现金流与应收账款风险需关注

近期合兴包装（002228）发布2025年三季报，证券之星财报模型分析如下：

财务表现概览

合兴包装（002228）2025年三季报显示，公司实现营业总收入77.43亿元，同比下降9.84%；归母净利润达1.6亿元，同比增长10.52%；扣非净利润为1.59亿元，同比增长12.42%。尽管收入端承压，但盈利水平有所提升。

单季度数据显示，2025年第三季度营业总收入为25.95亿元，同比下降10.47%；归母净利润为4441.95万元，同比下降21.24%；扣非净利润为4652.25万元，同比下降7.74%，显示三季度利润增速出现回落。

盈利能力分析

公司盈利能力持续改善。报告期内毛利率为13.47%，同比增幅达10.85%；净利率为2.05%，同比增幅为27.27%，反映出成本控制或产品结构优化带来积极影响。

每股收益为0.14元，同比增长16.67%；每股净资产为2.64元，同比增长0.9%，表明股东权益稳步增长。

费用与资产质量

期间费用（销售、管理、财务费用合计）为5.99亿元，三费占营收比例为7.74%，较上年同期上升2.8%。费用占比抬升可能对公司未来盈利空间形成一定压力。

货币资金为6.46亿元，较去年同期的5.32亿元增长21.42%；有息负债为12.38亿元，同比下降14.63%，债务负担有所减轻。

应收账款为21.5亿元，相比2024年同期的23.59亿元下降8.87%，回款情况略有改善。

现金流与运营风险

每股经营性现金流为0.21元，同比下降27.5%，与净利润走势背离，提示盈利质量存在隐忧。

财报分析工具指出，货币资金/流动负债为29.46%，处于较低水平，短期偿债能力偏弱；应收账款/利润高达2297.67%，表明应收账款规模远超当期利润，存在较大回收风险。

综合评价

公司虽在营收下滑背景下实现了净利润和利润率的双增长，体现了一定的成本管控能力，但ROIC历史中位数仅为7.04%，2024年更降至2.61%，整体资本回报能力偏弱。商业模式依赖研发及营销驱动，需进一步审视其可持续性。

当前应重点关注公司的现金流健康度与应收账款管理状况，防范潜在流动性风险。

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